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张掖市(高台县、民乐县、山丹县、甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县)

郑州市(新密市、中牟县、二七区、新郑市、荥阳市、巩义市、惠济区、中原区、管城回族区、金水区、登封市、上街区)

菏泽市(鄄城县、成武县、单县、牡丹区、定陶区、曹县、巨野县、郓城县、东明县)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区)  无锡市(新吴区、惠山区、宜兴市、滨湖区、梁溪区、锡山区、江阴市)

吉安市(安福县、永丰县、吉水县、万安县、井冈山市、永新县、峡江县、吉安县、吉州区、新干县、遂川县、青原区、泰和县)

保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县)

河源市(连平县、和平县、紫金县、东源县、龙川县、源城区)宜昌市(点军区、枝江市、远安县、长阳土家族自治县、猇亭区、兴山县、伍家岗区、当阳市、宜都市、秭归县、夷陵区、五峰土家族自治县、西陵区)

芜湖市(繁昌区、无为市、鸠江区、弋江区、湾沚区、南陵县、镜湖区)  镇江市(丹徒区、京口区、扬中市、丹阳市、润州区、句容市)

内蒙古自治区

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

枣庄市(滕州市、山亭区、峄城区、市中区、台儿庄区、薛城区)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、称多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

百色市(右江区、靖西市、平果市、乐业县、德保县、西林县、隆林各族自治县、田阳区、田东县、那坡县、凌云县、田林县)

广元市(旺苍县、剑阁县、朝天区、苍溪县、青川县、昭化区、利州区)

白银市(景泰县、平川区、白银区、靖远县、会宁县)

苏州市(张家港市、常熟市、吴中区、太仓市、吴江区、昆山市、虎丘区、姑苏区、相城区)

南京市(建邺区、栖霞区、高淳区、浦口区、江宁区、雨花台区、六合区、鼓楼区、秦淮区、溧水区、玄武区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、松潘县、小金县、茂县、汶川县、阿坝县、理县、金川县、若尔盖县、黑水县、马尔康市、壤塘县、红原县)

六安市(裕安区、霍山县、霍邱县、金寨县、叶集区、舒城县、金安区)

益阳市(安化县、赫山区、资阳区、桃江县、南县、沅江市)

中山市

曲靖市(富源县、师宗县、会泽县、罗平县、沾益区、宣威市、马龙区、陆良县、麒麟区)

双鸭山市(宝山区、友谊县、尖山区、集贤县、宝清县、四方台区、饶河县、岭东区)

松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)

咸阳市(三原县、杨陵区、永寿县、旬邑县、秦都区、淳化县、彬州市、乾县、泾阳县、武功县、长武县、渭城区、兴平市、礼泉县)

朔州市(朔城区、应县、右玉县、平鲁区、山阴县、怀仁市)

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乌兰察布市(丰镇市、商都县、察哈尔右翼中旗、兴和县、化德县、四子王旗、卓资县、察哈尔右翼前旗、凉城县、集宁区、察哈尔右翼后旗)

南充市(嘉陵区、高坪区、营山县、蓬安县、南部县、阆中市、仪陇县、顺庆区、西充县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

宁德市(柘荣县、蕉城区、寿宁县、霞浦县、屏南县、古田县、周宁县、福鼎市、福安市)  乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

扬州市(宝应县、高邮市、江都区、仪征市、广陵区、邗江区)

甘孜藏族自治州(新龙县、乡城县、甘孜县、泸定县、白玉县、巴塘县、九龙县、得荣县、石渠县、雅江县、康定市、丹巴县、稻城县、道孚县、炉霍县、色达县、德格县、理塘县)

赤峰市(喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、林西县、红山区、巴林左旗、松山区、翁牛特旗、宁城县、巴林右旗、元宝山区)大连市(西岗区、长海县、中山区、金州区、普兰店区、沙河口区、甘井子区、庄河市、瓦房店市、旅顺口区)

昭通市(绥江县、巧家县、大关县、镇雄县、威信县、昭阳区、水富市、永善县、盐津县、彝良县、鲁甸县)  辽阳市(灯塔市、宏伟区、白塔区、文圣区、辽阳县、太子河区、弓长岭区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

德阳市(罗江区、中江县、旌阳区、绵竹市、广汉市、什邡市)

阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、青河县)临夏回族自治州(东乡族自治县、永靖县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、临夏县、临夏市)

合肥市(肥西县、肥东县、长丰县、庐阳区、庐江县、瑶海区、蜀山区、巢湖市、包河区)

齐齐哈尔市(碾子山区、建华区、依安县、泰来县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、富裕县、克山县、甘南县、讷河市、昂昂溪区、克东县、富拉尔基区、龙沙区、铁锋区)

庆阳市(镇原县、宁县、庆城县、合水县、华池县、正宁县、环县、西峰区)

儋州市

河池市(环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、东兰县、凤山县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、天峨县、宜州区)

锦州市(北镇市、太和区、黑山县、古塔区、义县、凌海市、凌河区)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

玉溪市(通海县、江川区、峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、易门县、澄江市、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县、安源区)

深圳市(坪山区、福田区、南山区、宝安区、龙岗区、罗湖区、光明区、龙华区、盐田区)

漳州市(芗城区、长泰区、龙文区、平和县、东山县、云霄县、华安县、龙海区、诏安县、漳浦县、南靖县)

荆门市(东宝区、掇刀区、钟祥市、沙洋县、京山市)

临汾市(洪洞县、曲沃县、永和县、古县、浮山县、翼城县、大宁县、侯马市、安泽县、汾西县、襄汾县、尧都区、乡宁县、隰县、霍州市、蒲县、吉县)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

徐州市(睢宁县、贾汪区、邳州市、泉山区、铜山区、新沂市、鼓楼区、丰县、沛县、云龙区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。