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内蒙古自治区

那曲市(色尼区、尼玛县、双湖县、班戈县、安多县、巴青县、申扎县、嘉黎县、聂荣县、索县、比如县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、和政县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏市)

铜仁市(碧江区、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、思南县、万山区、石阡县、江口县)  昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县、阜康市)

许昌市(魏都区、鄢陵县、禹州市、建安区、襄城县、长葛市)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、扎鲁特旗)

成都市(简阳市、青羊区、新都区、蒲江县、青白江区、都江堰市、金牛区、邛崃市、双流区、大邑县、新津区、彭州市、锦江区、温江区、龙泉驿区、金堂县、成华区、崇州市、郫都区、武侯区)

阿里地区(札达县、革吉县、普兰县、噶尔县、改则县、措勤县、日土县)  资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

鸡西市(城子河区、滴道区、鸡冠区、鸡东县、虎林市、梨树区、恒山区、密山市、麻山区)

山南市(琼结县、乃东区、措美县、扎囊县、曲松县、加查县、桑日县、贡嘎县、隆子县、洛扎县、浪卡子县、错那市)

营口市(盖州市、站前区、西市区、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市)

陇南市(成县、康县、西和县、礼县、两当县、宕昌县、武都区、徽县、文县)

襄阳市(枣阳市、南漳县、老河口市、襄州区、宜城市、襄城区、保康县、谷城县、樊城区)

宣城市(宁国市、泾县、宣州区、旌德县、绩溪县、广德市、郎溪县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

雅安市(石棉县、荥经县、芦山县、宝兴县、名山区、汉源县、天全县、雨城区)

金昌市(永昌县、金川区)

德州市(庆云县、临邑县、陵城区、宁津县、武城县、夏津县、齐河县、平原县、德城区、乐陵市、禹城市)

南京市(浦口区、鼓楼区、高淳区、江宁区、雨花台区、栖霞区、建邺区、六合区、玄武区、秦淮区、溧水区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、元阳县、开远市、屏边苗族自治县、个旧市、蒙自市、绿春县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、石屏县、红河县、建水县)

宁波市(江北区、北仑区、余姚市、奉化区、鄞州区、慈溪市、宁海县、镇海区、象山县、海曙区)

鹤壁市(浚县、淇县、鹤山区、淇滨区、山城区)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

漳州市(华安县、南靖县、长泰区、龙文区、漳浦县、芗城区、云霄县、东山县、诏安县、龙海区、平和县)

焦作市(马村区、孟州市、解放区、武陟县、中站区、温县、沁阳市、山阳区、博爱县、修武县)

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自贡市(沿滩区、大安区、荣县、富顺县、贡井区、自流井区)

南通市(如东县、崇川区、启东市、海安市、通州区、海门区、如皋市)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、雷山县、岑巩县、剑河县、三穗县、丹寨县、施秉县、镇远县、天柱县、黄平县、榕江县、从江县、锦屏县、台江县、凯里市、黎平县)

承德市(承德县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双滦区、隆化县、滦平县、双桥区、平泉市、兴隆县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县)  济宁市(鱼台县、汶上县、嘉祥县、梁山县、泗水县、邹城市、微山县、曲阜市、任城区、兖州区、金乡县)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、临潭县、夏河县、卓尼县、玛曲县、合作市、舟曲县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、文昌市、万宁市、昌江黎族自治县、琼海市、定安县、琼中黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、澄迈县、屯昌县)

本溪市(溪湖区、平山区、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)和田地区(和田县、洛浦县、皮山县、策勒县、于田县、和田市、民丰县、墨玉县)

商丘市(夏邑县、虞城县、民权县、睢阳区、柘城县、永城市、宁陵县、梁园区、睢县)  湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、吉首市、永顺县、花垣县、泸溪县、凤凰县、龙山县)

唐山市(开平区、路南区、古冶区、滦州市、乐亭县、路北区、丰南区、迁安市、遵化市、滦南县、迁西县、玉田县、曹妃甸区、丰润区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

株洲市(醴陵市、石峰区、荷塘区、攸县、芦淞区、炎陵县、天元区、渌口区、茶陵县)萍乡市(莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县、安源区)

宁夏回族自治区

新乡市(卫滨区、卫辉市、封丘县、牧野区、新乡县、红旗区、长垣市、辉县市、获嘉县、延津县、凤泉区、原阳县)

包头市(昆都仑区、九原区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、固阳县、土默特右旗、东河区、青山区)

沈阳市(铁西区、大东区、苏家屯区、于洪区、皇姑区、法库县、康平县、和平区、沈北新区、辽中区、浑南区、沈河区、新民市)

渭南市(华阴市、蒲城县、临渭区、白水县、华州区、合阳县、澄城县、韩城市、富平县、潼关县、大荔县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

大同市(阳高县、新荣区、浑源县、广灵县、云州区、云冈区、灵丘县、天镇县、平城区、左云县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、甘德县、班玛县、达日县、久治县)

乐山市(五通桥区、井研县、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、犍为县、金口河区)

庆阳市(环县、庆城县、华池县、镇原县、正宁县、宁县、合水县、西峰区)

上饶市(婺源县、铅山县、德兴市、弋阳县、鄱阳县、广丰区、余干县、玉山县、万年县、广信区、信州区、横峰县)

绵阳市(梓潼县、游仙区、盐亭县、江油市、安州区、北川羌族自治县、平武县、三台县、涪城区)

蚌埠市(淮上区、禹会区、蚌山区、五河县、龙子湖区、怀远县、固镇县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠城区、惠东县、惠阳区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗)

济源市

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

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