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北京市(东城区、西城区、海淀区、朝阳区、丰台区、房山区、怀柔区、大兴区、密云区、昌平区、通州区、石景山区、门头沟区、平谷区、延庆区、顺义区)
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无锡市(新吴区、锡山区、江阴市、滨湖区、宜兴市、惠山区、梁溪区)
嘉峪关市
山南市(琼结县、贡嘎县、扎囊县、浪卡子县、桑日县、乃东区、加查县、隆子县、洛扎县、措美县、曲松县、错那市)
吉林市(龙潭区、磐石市、船营区、永吉县、舒兰市、丰满区、蛟河市、桦甸市、昌邑区)
宁德市(霞浦县、古田县、福安市、柘荣县、寿宁县、屏南县、蕉城区、福鼎市、周宁县)
镇江市(句容市、扬中市、京口区、润州区、丹阳市、丹徒区)
呼和浩特市(托克托县、赛罕区、武川县、土默特左旗、玉泉区、回民区、和林格尔县、清水河县、新城区)
亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
承德市(滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、双桥区、隆化县、双滦区、承德县、围场满族蒙古族自治县)
上海市(长宁区、虹口区、浦东新区、徐汇区、奉贤区、松江区、静安区、普陀区、闵行区、宝山区、嘉定区、崇明区、黄浦区、青浦区、杨浦区、金山区)
绵阳市(安州区、平武县、北川羌族自治县、梓潼县、三台县、游仙区、涪城区、江油市、盐亭县)
濮阳市(清丰县、南乐县、台前县、范县、濮阳县、华龙区)
吕梁市(石楼县、临县、岚县、方山县、中阳县、兴县、汾阳市、柳林县、孝义市、交城县、交口县、文水县、离石区)
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菏泽市(鄄城县、牡丹区、东明县、定陶区、单县、巨野县、曹县、郓城县、成武县)
儋州市
南阳市(宛城区、新野县、社旗县、卧龙区、淅川县、内乡县、南召县、镇平县、唐河县、方城县、邓州市、桐柏县、西峡县)
梅州市(蕉岭县、兴宁市、五华县、梅江区、大埔县、平远县、丰顺县、梅县区)
徐州市(云龙区、睢宁县、贾汪区、邳州市、泉山区、铜山区、丰县、沛县、鼓楼区、新沂市)
娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、新化县、涟源市)
松原市(宁江区、长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
西安市(鄠邑区、阎良区、高陵区、临潼区、长安区、莲湖区、周至县、未央区、蓝田县、新城区、雁塔区、碑林区、灞桥区)
铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)
商丘市(宁陵县、民权县、柘城县、夏邑县、梁园区、睢县、虞城县、永城市、睢阳区)
柳州市(鹿寨县、柳江区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳南区、柳北区、融安县、鱼峰区、城中区、柳城县)
湖州市(安吉县、吴兴区、德清县、南浔区、长兴县)
黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、锦屏县、剑河县、施秉县、三穗县、黄平县、榕江县、凯里市、天柱县、镇远县、台江县、从江县、黎平县、丹寨县、麻江县、雷山县)
枣庄市(山亭区、市中区、薛城区、峄城区、台儿庄区、滕州市)
莆田市(秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区、城厢区)
青岛市(城阳区、市北区、市南区、莱西市、胶州市、崂山区、黄岛区、李沧区、即墨区、平度市)
常州市(新北区、武进区、钟楼区、天宁区、金坛区、溧阳市)
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临沂市(临沭县、费县、兰山区、平邑县、蒙阴县、沂水县、罗庄区、沂南县、郯城县、兰陵县、河东区、莒南县)
本溪市(南芬区、平山区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、溪湖区)
营口市(站前区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、老边区)
宜春市(宜丰县、丰城市、袁州区、奉新县、上高县、万载县、樟树市、靖安县、高安市、铜鼓县)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、保靖县、吉首市、凤凰县、永顺县、龙山县、花垣县)
天津市(和平区、武清区、西青区、静海区、宝坻区、滨海新区、河北区、蓟州区、河西区、东丽区、河东区、宁河区、南开区、北辰区、红桥区、津南区)
大同市(平城区、左云县、广灵县、新荣区、浑源县、云州区、阳高县、云冈区、天镇县、灵丘县)
晋城市(陵川县、泽州县、高平市、阳城县、沁水县、城区)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、都兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市)
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迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
双鸭山市(集贤县、尖山区、饶河县、岭东区、宝山区、宝清县、友谊县、四方台区)
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南充市(高坪区、顺庆区、仪陇县、南部县、阆中市、西充县、嘉陵区、蓬安县、营山县)
铜仁市(江口县、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、松桃苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县)
韶关市(曲江区、翁源县、新丰县、仁化县、武江区、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县、浈江区、始兴县)
益阳市(桃江县、资阳区、南县、安化县、沅江市、赫山区)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、晴隆县、望谟县、贞丰县、兴仁市、安龙县、兴义市)
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荆州市(洪湖市、监利市、荆州区、松滋市、公安县、石首市、江陵县、沙市区)
株洲市(攸县、炎陵县、天元区、茶陵县、醴陵市、渌口区、石峰区、芦淞区、荷塘区)
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阜阳市(界首市、颍上县、阜南县、颍泉区、颍州区、临泉县、颍东区、太和县)
宁夏回族自治区
金昌市(永昌县、金川区)
黄石市(大冶市、下陆区、黄石港区、阳新县、铁山区、西塞山区)
辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)
哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、沙雅县、乌什县、库车市、阿瓦提县、新和县)
阿里地区(普兰县、噶尔县、革吉县、措勤县、日土县、改则县、札达县)
焦作市(山阳区、孟州市、博爱县、中站区、解放区、温县、武陟县、马村区、修武县、沁阳市)
南昌市(进贤县、青山湖区、西湖区、红谷滩区、新建区、安义县、东湖区、青云谱区、南昌县)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县)
澳门特别行政区
武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)
嘉兴市(嘉善县、秀洲区、桐乡市、海盐县、海宁市、南湖区、平湖市)
新乡市(卫滨区、辉县市、新乡县、红旗区、原阳县、长垣市、延津县、封丘县、卫辉市、凤泉区、获嘉县、牧野区)
东莞市
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黔南布依族苗族自治州(都匀市、贵定县、罗甸县、龙里县、福泉市、三都水族自治县、瓮安县、长顺县、平塘县、荔波县、独山县、惠水县)
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随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。
光伏和风电收入料将进一步下降
从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。
不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。
这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。
美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。
如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。
当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。
当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。
从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。
在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。
黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。
近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。
在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。
由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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新闻结尾
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