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长沙市(望城区、长沙县、雨花区、宁乡市、开福区、浏阳市、天心区、岳麓区、芙蓉区)

聊城市(高唐县、东阿县、莘县、茌平区、冠县、临清市、阳谷县、东昌府区)

河池市(南丹县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、天峨县、环江毛南族自治县、凤山县、宜州区、东兰县、罗城仫佬族自治县)

香港特别行政区  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

内江市(市中区、资中县、隆昌市、威远县、东兴区)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市、建平县、朝阳县、凌源市)

鹤壁市(鹤山区、淇县、淇滨区、浚县、山城区)

临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、沧源佤族自治县)  铁岭市(西丰县、开原市、银州区、调兵山市、清河区、昌图县、铁岭县)

河源市(东源县、紫金县、和平县、龙川县、源城区、连平县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

佳木斯市(抚远市、富锦市、桦南县、郊区、桦川县、同江市、前进区、汤原县、东风区、向阳区)

赤峰市(巴林右旗、元宝山区、林西县、敖汉旗、宁城县、红山区、克什克腾旗、翁牛特旗、松山区、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗)

成都市(青羊区、彭州市、金牛区、蒲江县、崇州市、温江区、青白江区、成华区、简阳市、金堂县、武侯区、龙泉驿区、都江堰市、邛崃市、大邑县、郫都区、双流区、新都区、锦江区、新津区)

汉中市(勉县、南郑区、城固县、略阳县、汉台区、西乡县、镇巴县、洋县、宁强县、留坝县、佛坪县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县、盐池县)

临沂市(郯城县、平邑县、莒南县、兰山区、蒙阴县、罗庄区、沂南县、河东区、费县、兰陵县、沂水县、临沭县)

抚州市(南城县、崇仁县、黎川县、宜黄县、东乡区、广昌县、乐安县、资溪县、南丰县、临川区、金溪县)

西宁市(城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、城西区、湟源县、城中区)

内蒙古自治区

三门峡市(义马市、卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市、湖滨区)

岳阳市(湘阴县、华容县、岳阳楼区、临湘市、君山区、汨罗市、岳阳县、云溪区、平江县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、理县、壤塘县、阿坝县、红原县、黑水县、汶川县、松潘县、马尔康市、小金县、茂县、金川县、九寨沟县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

肇庆市(广宁县、德庆县、高要区、端州区、怀集县、鼎湖区、四会市、封开县)

巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、巴州区、通江县)

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自贡市(荣县、贡井区、大安区、富顺县、沿滩区、自流井区)

丽江市(古城区、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

和田地区(和田县、民丰县、皮山县、洛浦县、策勒县、墨玉县、和田市、于田县)  澳门特别行政区

驻马店市(上蔡县、西平县、新蔡县、确山县、泌阳县、遂平县、汝南县、正阳县、平舆县、驿城区)

赣州市(石城县、兴国县、崇义县、宁都县、会昌县、全南县、南康区、安远县、赣县区、龙南市、大余县、定南县、上犹县、信丰县、瑞金市、章贡区、寻乌县、于都县)

荆州市(公安县、松滋市、监利市、石首市、江陵县、沙市区、洪湖市、荆州区)保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

永州市(冷水滩区、新田县、江华瑶族自治县、双牌县、江永县、零陵区、东安县、宁远县、道县、祁阳市、蓝山县)  铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、新市区、米东区、头屯河区、乌鲁木齐县、达坂城区、水磨沟区)

安庆市(桐城市、太湖县、岳西县、宜秀区、宿松县、大观区、望江县、潜山市、迎江区、怀宁县)

包头市(昆都仑区、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、青山区、东河区、固阳县、九原区)武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

焦作市(博爱县、解放区、温县、武陟县、中站区、山阳区、修武县、孟州市、沁阳市、马村区)

德阳市(罗江区、旌阳区、什邡市、绵竹市、中江县、广汉市)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

五指山市(乐东黎族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县、临高县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、定安县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县)

阿里地区(札达县、措勤县、改则县、噶尔县、普兰县、革吉县、日土县)

鹤岗市(兴安区、兴山区、绥滨县、东山区、萝北县、工农区、向阳区、南山区)

大同市(阳高县、广灵县、天镇县、平城区、灵丘县、云冈区、左云县、新荣区、云州区、浑源县)

郴州市(资兴市、临武县、汝城县、北湖区、宜章县、桂东县、安仁县、苏仙区、嘉禾县、桂阳县、永兴县)

承德市(宽城满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、承德县、平泉市、双桥区、鹰手营子矿区、双滦区、丰宁满族自治县、滦平县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、兴海县、贵南县)

商丘市(民权县、虞城县、永城市、宁陵县、梁园区、睢县、睢阳区、柘城县、夏邑县)

广州市(黄埔区、天河区、增城区、荔湾区、花都区、白云区、海珠区、南沙区、越秀区、从化区、番禺区)

渭南市(白水县、大荔县、合阳县、潼关县、富平县、华阴市、韩城市、临渭区、华州区、澄城县、蒲城县)

张掖市(甘州区、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县)

吉林市(昌邑区、舒兰市、龙潭区、丰满区、船营区、蛟河市、桦甸市、磐石市、永吉县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。