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黄山市(休宁县、屯溪区、祁门县、徽州区、黄山区、黟县、歙县)

佳木斯市(郊区、东风区、前进区、向阳区、富锦市、同江市、桦南县、汤原县、抚远市、桦川县)

内江市(市中区、资中县、隆昌市、威远县、东兴区)

镇江市(扬中市、润州区、京口区、句容市、丹阳市、丹徒区)  石家庄市(新华区、平山县、井陉县、高邑县、辛集市、晋州市、新乐市、赞皇县、行唐县、深泽县、元氏县、藁城区、裕华区、赵县、正定县、鹿泉区、桥西区、井陉矿区、无极县、灵寿县、栾城区、长安区)

襄阳市(谷城县、南漳县、襄州区、枣阳市、襄城区、宜城市、老河口市、保康县、樊城区)

阜阳市(临泉县、颍泉区、界首市、颍州区、颍东区、太和县、阜南县、颍上县)

赣州市(寻乌县、瑞金市、于都县、兴国县、章贡区、信丰县、南康区、上犹县、龙南市、会昌县、定南县、石城县、宁都县、全南县、大余县、崇义县、安远县、赣县区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、西畴县、马关县、广南县、文山市、砚山县、丘北县)  廊坊市(广阳区、永清县、大厂回族自治县、文安县、三河市、固安县、大城县、香河县、霸州市、安次区)

河池市(宜州区、大化瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、凤山县、金城江区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、天峨县)

六安市(裕安区、霍邱县、金安区、舒城县、霍山县、叶集区、金寨县)

临沂市(莒南县、沂水县、罗庄区、兰陵县、蒙阴县、临沭县、河东区、沂南县、郯城县、平邑县、兰山区、费县)

合肥市(巢湖市、包河区、肥东县、瑶海区、肥西县、长丰县、庐江县、庐阳区、蜀山区)

烟台市(莱山区、莱阳市、芝罘区、龙口市、栖霞市、招远市、莱州市、海阳市、福山区、蓬莱区、牟平区)

黄石市(阳新县、黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区、下陆区)

天水市(清水县、秦州区、秦安县、甘谷县、麦积区、武山县、张家川回族自治县)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、南海区、顺德区)

新余市(分宜县、渝水区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、山城区、淇县、淇滨区)

延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、和龙市、敦化市、龙井市、图们市、珲春市、汪清县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、保靖县、吉首市、花垣县、永顺县、凤凰县、古丈县)

临汾市(安泽县、永和县、大宁县、曲沃县、霍州市、浮山县、侯马市、尧都区、吉县、翼城县、汾西县、乡宁县、洪洞县、襄汾县、隰县、蒲县、古县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、镇康县、凤庆县、云县、永德县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)

阳泉市(矿区、盂县、城区、平定县、郊区)

哈尔滨市(双城区、宾县、尚志市、通河县、五常市、道里区、延寿县、木兰县、香坊区、阿城区、南岗区、依兰县、平房区、呼兰区、道外区、松北区、方正县、巴彦县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、根河市、海拉尔区、满洲里市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区)

清远市(清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县、佛冈县、清城区、英德市)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县)

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湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市)

安康市(紫阳县、岚皋县、镇坪县、汉滨区、白河县、平利县、旬阳市、汉阴县、宁陕县、石泉县)

张掖市(临泽县、民乐县、山丹县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)  许昌市(禹州市、魏都区、建安区、襄城县、鄢陵县、长葛市)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

驻马店市(汝南县、正阳县、确山县、驿城区、遂平县、上蔡县、新蔡县、平舆县、泌阳县、西平县)

昆明市(晋宁区、安宁市、呈贡区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、盘龙区、五华区、东川区、宜良县、嵩明县、西山区)周口市(西华县、项城市、沈丘县、淮阳区、商水县、太康县、川汇区、鹿邑县、郸城县、扶沟县)

四平市(梨树县、铁西区、铁东区、双辽市、伊通满族自治县)  长治市(潞州区、黎城县、潞城区、襄垣县、沁县、长子县、屯留区、壶关县、上党区、沁源县、武乡县、平顺县)

晋中市(左权县、祁县、灵石县、平遥县、榆次区、榆社县、太谷区、和顺县、昔阳县、寿阳县、介休市)

漯河市(舞阳县、召陵区、郾城区、临颍县、源汇区)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县)阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

绍兴市(新昌县、越城区、上虞区、嵊州市、诸暨市、柯桥区)

西藏自治区

银川市(灵武市、永宁县、西夏区、金凤区、贺兰县、兴庆区)

常州市(武进区、金坛区、天宁区、新北区、溧阳市、钟楼区)

齐齐哈尔市(铁锋区、甘南县、昂昂溪区、碾子山区、拜泉县、龙江县、建华区、梅里斯达斡尔族区、依安县、富拉尔基区、龙沙区、讷河市、泰来县、克山县、富裕县、克东县)

益阳市(赫山区、资阳区、桃江县、安化县、南县、沅江市)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、新抚区、顺城区、望花区、清原满族自治县、抚顺县)

西安市(雁塔区、阎良区、新城区、高陵区、莲湖区、蓝田县、长安区、碑林区、灞桥区、未央区、周至县、临潼区、鄠邑区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县、都兰县、格尔木市)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

盐城市(射阳县、阜宁县、大丰区、响水县、盐都区、东台市、建湖县、滨海县、亭湖区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

南充市(顺庆区、南部县、仪陇县、高坪区、嘉陵区、西充县、营山县、阆中市、蓬安县)

通化市(柳河县、梅河口市、二道江区、辉南县、通化县、集安市、东昌区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、丹寨县、镇远县、锦屏县、黎平县、从江县、三穗县、榕江县、施秉县、岑巩县、雷山县、台江县、剑河县、麻江县、凯里市、黄平县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。