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开封市(通许县、顺河回族区、祥符区、尉氏县、杞县、兰考县、禹王台区、龙亭区、鼓楼区)

日喀则市(定结县、谢通门县、昂仁县、岗巴县、定日县、拉孜县、吉隆县、萨嘎县、仁布县、桑珠孜区、白朗县、江孜县、仲巴县、萨迦县、聂拉木县、南木林县、亚东县、康马县)

宜宾市(兴文县、江安县、屏山县、筠连县、长宁县、珙县、高县、南溪区、翠屏区、叙州区)

黄石市(黄石港区、西塞山区、下陆区、阳新县、铁山区、大冶市)  银川市(贺兰县、永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区、灵武市)

九江市(永修县、德安县、湖口县、都昌县、武宁县、濂溪区、修水县、彭泽县、瑞昌市、浔阳区、柴桑区、庐山市、共青城市)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、杂多县、玉树市、囊谦县、称多县)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县、兴宾区)怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

咸阳市(秦都区、礼泉县、彬州市、旬邑县、永寿县、兴平市、泾阳县、长武县、三原县、渭城区、乾县、淳化县、武功县、杨陵区)  南平市(浦城县、顺昌县、松溪县、武夷山市、建阳区、光泽县、邵武市、延平区、建瓯市、政和县)

喀什地区(岳普湖县、巴楚县、英吉沙县、伽师县、泽普县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、喀什市、疏附县、叶城县、麦盖提县)

深圳市(罗湖区、盐田区、宝安区、福田区、南山区、龙华区、光明区、坪山区、龙岗区)

武汉市(黄陂区、蔡甸区、武昌区、硚口区、青山区、江岸区、江夏区、新洲区、东西湖区、汉阳区、汉南区、洪山区、江汉区)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、元阳县、泸西县、建水县、弥勒市、绿春县、开远市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、红河县)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

绥化市(明水县、海伦市、兰西县、绥棱县、青冈县、庆安县、望奎县、安达市、北林区、肇东市)

绍兴市(上虞区、新昌县、越城区、诸暨市、柯桥区、嵊州市)

襄阳市(枣阳市、宜城市、樊城区、南漳县、老河口市、襄城区、保康县、襄州区、谷城县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

汉中市(洋县、宁强县、勉县、南郑区、镇巴县、略阳县、佛坪县、留坝县、汉台区、西乡县、城固县)

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、江川区、澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、华宁县、红塔区)

眉山市(东坡区、丹棱县、洪雅县、仁寿县、青神县、彭山区)

漳州市(平和县、长泰区、云霄县、华安县、芗城区、龙文区、漳浦县、东山县、南靖县、龙海区、诏安县)

金华市(义乌市、兰溪市、东阳市、磐安县、武义县、永康市、婺城区、浦江县、金东区)

佳木斯市(同江市、抚远市、前进区、桦南县、郊区、桦川县、富锦市、向阳区、东风区、汤原县)

鹤岗市(绥滨县、南山区、工农区、兴安区、兴山区、萝北县、东山区、向阳区)

抚顺市(清原满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县、顺城区、新宾满族自治县、望花区)

攀枝花市(米易县、仁和区、西区、东区、盐边县)

云浮市(新兴县、罗定市、郁南县、云安区、云城区)

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四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县)

廊坊市(固安县、大厂回族自治县、广阳区、香河县、三河市、文安县、霸州市、安次区、大城县、永清县)

十堰市(张湾区、郧阳区、竹溪县、房县、郧西县、茅箭区、竹山县、丹江口市)

内蒙古自治区  黄冈市(黄梅县、蕲春县、麻城市、红安县、黄州区、团风县、浠水县、罗田县、英山县、武穴市)

梧州市(万秀区、蒙山县、藤县、岑溪市、龙圩区、长洲区、苍梧县)

呼和浩特市(和林格尔县、新城区、武川县、清水河县、回民区、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、托克托县)

肇庆市(封开县、高要区、广宁县、鼎湖区、四会市、德庆县、端州区、怀集县)南宁市(兴宁区、宾阳县、武鸣区、江南区、邕宁区、马山县、上林县、青秀区、良庆区、西乡塘区、隆安县、横州市)

海东市(互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县)  吉安市(井冈山市、吉水县、青原区、吉州区、万安县、吉安县、永丰县、安福县、泰和县、新干县、峡江县、永新县、遂川县)

林芝市(米林市、波密县、墨脱县、朗县、工布江达县、察隅县、巴宜区)

张家口市(宣化区、赤城县、张北县、崇礼区、下花园区、康保县、蔚县、怀来县、阳原县、尚义县、涿鹿县、桥西区、桥东区、万全区、怀安县、沽源县)

崇左市(宁明县、龙州县、大新县、凭祥市、扶绥县、江州区、天等县)长春市(朝阳区、双阳区、绿园区、农安县、南关区、德惠市、宽城区、公主岭市、二道区、榆树市、九台区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

阜新市(太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、细河区、海州区、清河门区)

绵阳市(涪城区、安州区、平武县、盐亭县、游仙区、江油市、梓潼县、北川羌族自治县、三台县)

临汾市(乡宁县、洪洞县、吉县、襄汾县、蒲县、侯马市、浮山县、翼城县、安泽县、大宁县、古县、曲沃县、汾西县、永和县、隰县、霍州市、尧都区)

岳阳市(汨罗市、君山区、湘阴县、岳阳县、岳阳楼区、平江县、云溪区、华容县、临湘市)

平顶山市(湛河区、郏县、叶县、卫东区、石龙区、舞钢市、宝丰县、鲁山县、新华区、汝州市)

庆阳市(庆城县、正宁县、环县、西峰区、华池县、合水县、镇原县、宁县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

陇南市(武都区、西和县、成县、两当县、康县、礼县、徽县、文县、宕昌县)

安庆市(宿松县、大观区、迎江区、宜秀区、桐城市、望江县、怀宁县、岳西县、太湖县、潜山市)

长沙市(芙蓉区、开福区、浏阳市、天心区、望城区、岳麓区、宁乡市、雨花区、长沙县)

六安市(霍邱县、金安区、叶集区、霍山县、金寨县、裕安区、舒城县)

宁波市(海曙区、余姚市、慈溪市、象山县、江北区、奉化区、宁海县、北仑区、鄞州区、镇海区)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、水磨沟区、米东区、沙依巴克区、天山区)

三沙市(南沙区、西沙区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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