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晋中市(灵石县、左权县、介休市、太谷区、榆次区、昔阳县、寿阳县、和顺县、平遥县、祁县、榆社县)

保山市(腾冲市、龙陵县、隆阳区、施甸县、昌宁县)

宜宾市(南溪区、珙县、筠连县、翠屏区、兴文县、高县、屏山县、江安县、叙州区、长宁县)

杭州市(临平区、萧山区、临安区、上城区、淳安县、建德市、桐庐县、西湖区、滨江区、余杭区、拱墅区、钱塘区、富阳区)  佳木斯市(抚远市、向阳区、桦川县、桦南县、汤原县、郊区、富锦市、东风区、前进区、同江市)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区、韶山市)

河源市(连平县、和平县、源城区、龙川县、紫金县、东源县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)  三沙市(西沙区、南沙区)

塔城地区(沙湾市、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、裕民县)

赤峰市(元宝山区、巴林左旗、喀喇沁旗、林西县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、红山区、宁城县、松山区、巴林右旗、克什克腾旗)

临汾市(洪洞县、蒲县、安泽县、浮山县、襄汾县、汾西县、大宁县、尧都区、乡宁县、霍州市、吉县、古县、翼城县、侯马市、隰县、永和县、曲沃县)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、振安区、振兴区)

梧州市(岑溪市、长洲区、蒙山县、万秀区、苍梧县、龙圩区、藤县)

平顶山市(石龙区、舞钢市、湛河区、卫东区、郏县、宝丰县、汝州市、新华区、鲁山县、叶县)

唐山市(路北区、迁西县、乐亭县、遵化市、迁安市、丰南区、滦州市、路南区、古冶区、开平区、曹妃甸区、滦南县、丰润区、玉田县)

鸡西市(鸡东县、恒山区、鸡冠区、密山市、城子河区、滴道区、虎林市、梨树区、麻山区)

滨州市(沾化区、邹平市、惠民县、无棣县、阳信县、博兴县、滨城区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

德州市(禹城市、临邑县、平原县、庆云县、武城县、陵城区、齐河县、宁津县、德城区、乐陵市、夏津县)

吴忠市(盐池县、利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区)

鞍山市(立山区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区、海城市、铁东区、千山区)

沧州市(青县、任丘市、新华区、肃宁县、盐山县、孟村回族自治县、运河区、河间市、沧县、黄骅市、东光县、献县、吴桥县、海兴县、泊头市、南皮县)

厦门市(湖里区、翔安区、集美区、同安区、思明区、海沧区)

新乡市(卫辉市、红旗区、新乡县、原阳县、辉县市、延津县、凤泉区、卫滨区、长垣市、牧野区、获嘉县、封丘县)

太原市(古交市、清徐县、小店区、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、娄烦县、万柏林区、阳曲县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、锡林浩特市、镶黄旗、正镶白旗、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、东乌珠穆沁旗)

郑州市(荥阳市、惠济区、中原区、登封市、二七区、管城回族区、金水区、新郑市、新密市、上街区、中牟县、巩义市)

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东莞市

十堰市(丹江口市、房县、郧西县、张湾区、竹溪县、郧阳区、茅箭区、竹山县)

北京市(密云区、通州区、房山区、西城区、大兴区、顺义区、朝阳区、延庆区、昌平区、怀柔区、石景山区、海淀区、丰台区、东城区、平谷区、门头沟区)

盐城市(东台市、响水县、大丰区、盐都区、亭湖区、射阳县、阜宁县、建湖县、滨海县)  黄冈市(红安县、蕲春县、浠水县、英山县、麻城市、团风县、黄梅县、黄州区、罗田县、武穴市)

中山市

马鞍山市(雨山区、当涂县、和县、含山县、花山区、博望区)

庆阳市(正宁县、环县、庆城县、合水县、镇原县、宁县、华池县、西峰区)哈尔滨市(道里区、木兰县、道外区、香坊区、巴彦县、延寿县、阿城区、依兰县、南岗区、尚志市、宾县、平房区、通河县、五常市、双城区、方正县、松北区、呼兰区)

常德市(津市市、鼎城区、武陵区、澧县、安乡县、石门县、汉寿县、临澧县、桃源县)  株洲市(渌口区、芦淞区、天元区、茶陵县、荷塘区、攸县、石峰区、醴陵市、炎陵县)

台州市(温岭市、玉环市、仙居县、路桥区、黄岩区、天台县、临海市、三门县、椒江区)

白山市(浑江区、临江市、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区)

三明市(沙县区、大田县、将乐县、三元区、建宁县、尤溪县、宁化县、泰宁县、永安市、清流县、明溪县)聊城市(茌平区、东昌府区、东阿县、高唐县、临清市、冠县、莘县、阳谷县)

常州市(武进区、新北区、金坛区、溧阳市、天宁区、钟楼区)

肇庆市(怀集县、四会市、广宁县、鼎湖区、德庆县、高要区、封开县、端州区)

漳州市(东山县、龙海区、诏安县、漳浦县、芗城区、华安县、云霄县、平和县、南靖县、长泰区、龙文区)

林芝市(工布江达县、巴宜区、朗县、察隅县、墨脱县、米林市、波密县)

云浮市(郁南县、新兴县、罗定市、云城区、云安区)

信阳市(浉河区、新县、潢川县、固始县、平桥区、息县、商城县、罗山县、淮滨县、光山县)

龙岩市(长汀县、上杭县、漳平市、武平县、新罗区、永定区、连城县)

陇南市(康县、武都区、徽县、西和县、成县、两当县、宕昌县、礼县、文县)

和田地区(和田县、墨玉县、和田市、策勒县、民丰县、洛浦县、皮山县、于田县)

无锡市(惠山区、宜兴市、梁溪区、滨湖区、新吴区、锡山区、江阴市)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

楚雄彝族自治州(南华县、楚雄市、大姚县、姚安县、元谋县、禄丰市、永仁县、牟定县、武定县、双柏县)

广安市(前锋区、武胜县、邻水县、广安区、岳池县、华蓥市)

双鸭山市(集贤县、岭东区、宝山区、友谊县、四方台区、宝清县、尖山区、饶河县)

甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、卓尼县、合作市、玛曲县、舟曲县、临潭县、夏河县)

阿里地区(札达县、日土县、措勤县、革吉县、普兰县、噶尔县、改则县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。