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玉林市(北流市、兴业县、容县、福绵区、博白县、陆川县、玉州区)
伊春市(金林区、大箐山县、友好区、汤旺县、乌翠区、南岔县、丰林县、铁力市、伊美区、嘉荫县)
泸州市(龙马潭区、泸县、合江县、叙永县、古蔺县、江阳区、纳溪区)
镇江市(句容市、丹阳市、京口区、润州区、丹徒区、扬中市)
景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)
张家口市(桥东区、赤城县、尚义县、蔚县、怀来县、涿鹿县、万全区、康保县、阳原县、宣化区、下花园区、崇礼区、沽源县、桥西区、怀安县、张北县)
武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)
开封市(龙亭区、兰考县、尉氏县、禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、杞县、祥符区、通许县)
德州市(夏津县、德城区、宁津县、乐陵市、临邑县、庆云县、陵城区、禹城市、齐河县、平原县、武城县)
铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)
达州市(达川区、通川区、渠县、宣汉县、大竹县、开江县、万源市)
阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、太平区、海州区、细河区、清河门区、新邱区)
汕头市(龙湖区、潮南区、南澳县、金平区、濠江区、潮阳区、澄海区)
甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、卓尼县、碌曲县、迭部县、合作市、舟曲县、玛曲县)
常德市(桃源县、津市市、武陵区、临澧县、石门县、汉寿县、澧县、安乡县、鼎城区)
克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)
宿迁市(宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区、泗洪县)
吉安市(峡江县、吉水县、青原区、安福县、遂川县、吉州区、永新县、井冈山市、万安县、永丰县、新干县、吉安县、泰和县)
厦门市(思明区、同安区、集美区、海沧区、翔安区、湖里区)
淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)
儋州市
铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
滨州市(博兴县、惠民县、滨城区、无棣县、邹平市、沾化区、阳信县)
潍坊市(高密市、奎文区、临朐县、昌邑市、青州市、昌乐县、潍城区、安丘市、诸城市、坊子区、寿光市、寒亭区)
河池市(环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、东兰县、南丹县、金城江区、宜州区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)
深圳市(光明区、坪山区、龙岗区、盐田区、罗湖区、福田区、南山区、宝安区、龙华区)
辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)
七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)
宣城市(广德市、宁国市、郎溪县、泾县、旌德县、宣州区、绩溪县)
河源市(和平县、东源县、源城区、紫金县、连平县、龙川县)
汉中市(宁强县、佛坪县、镇巴县、勉县、洋县、汉台区、略阳县、城固县、西乡县、留坝县、南郑区)
绵阳市(北川羌族自治县、涪城区、安州区、平武县、梓潼县、三台县、游仙区、盐亭县、江油市)
成都市(崇州市、新津区、都江堰市、金堂县、简阳市、邛崃市、青羊区、双流区、蒲江县、温江区、新都区、金牛区、郫都区、大邑县、青白江区、彭州市、成华区、龙泉驿区、锦江区、武侯区)
苏州市(常熟市、张家港市、吴江区、姑苏区、昆山市、太仓市、相城区、吴中区、虎丘区)
吴忠市(盐池县、同心县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)
临夏回族自治州(和政县、临夏市、临夏县、东乡族自治县、广河县、永靖县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
衡水市(安平县、枣强县、冀州区、武邑县、武强县、故城县、阜城县、饶阳县、景县、桃城区、深州市)
毕节市(大方县、赫章县、纳雍县、黔西市、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)
玉溪市(通海县、峨山彝族自治县、澄江市、红塔区、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县)
新乡市(延津县、长垣市、新乡县、获嘉县、原阳县、卫滨区、红旗区、凤泉区、封丘县、卫辉市、辉县市、牧野区)
晋城市(高平市、城区、沁水县、陵川县、阳城县、泽州县)
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杭州市(西湖区、淳安县、钱塘区、滨江区、萧山区、上城区、富阳区、拱墅区、建德市、临安区、余杭区、桐庐县、临平区)
无锡市(滨湖区、新吴区、惠山区、锡山区、梁溪区、江阴市、宜兴市)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
南通市(海安市、启东市、海门区、如东县、通州区、如皋市、崇川区)
龙岩市(连城县、漳平市、永定区、上杭县、武平县、长汀县、新罗区)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
海南藏族自治州(共和县、兴海县、同德县、贵德县、贵南县)
岳阳市(湘阴县、君山区、华容县、平江县、汨罗市、临湘市、岳阳县、岳阳楼区、云溪区)
吉林市(永吉县、磐石市、丰满区、蛟河市、昌邑区、船营区、桦甸市、舒兰市、龙潭区)
白银市(靖远县、会宁县、平川区、白银区、景泰县)
株洲市(荷塘区、芦淞区、天元区、渌口区、炎陵县、攸县、茶陵县、醴陵市、石峰区)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
晋中市(榆社县、太谷区、左权县、平遥县、介休市、寿阳县、榆次区、昔阳县、祁县、和顺县、灵石县)
陇南市(西和县、武都区、礼县、文县、宕昌县、康县、成县、徽县、两当县)
孝感市(大悟县、汉川市、孝昌县、应城市、孝南区、安陆市、云梦县)
日喀则市(桑珠孜区、谢通门县、仲巴县、岗巴县、萨嘎县、聂拉木县、定日县、昂仁县、江孜县、康马县、仁布县、萨迦县、白朗县、南木林县、定结县、吉隆县、亚东县、拉孜县)
菏泽市(曹县、单县、巨野县、牡丹区、东明县、郓城县、定陶区、鄄城县、成武县)
平凉市(崇信县、崆峒区、华亭市、泾川县、灵台县、庄浪县、静宁县)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
绥化市(明水县、庆安县、青冈县、绥棱县、肇东市、望奎县、海伦市、北林区、安达市、兰西县)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县)
丽水市(遂昌县、龙泉市、松阳县、青田县、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、莲都区、云和县)
永州市(江永县、蓝山县、江华瑶族自治县、道县、冷水滩区、双牌县、宁远县、东安县、新田县、祁阳市、零陵区)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、来凤县、巴东县、利川市、咸丰县、鹤峰县、建始县)
济源市
驻马店市(新蔡县、西平县、平舆县、确山县、汝南县、驿城区、正阳县、遂平县、上蔡县、泌阳县)
武汉市(武昌区、江汉区、洪山区、蔡甸区、硚口区、青山区、汉南区、新洲区、汉阳区、江岸区、江夏区、东西湖区、黄陂区)
阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县)
泉州市(金门县、永春县、泉港区、丰泽区、德化县、洛江区、安溪县、南安市、鲤城区、惠安县、晋江市、石狮市)
普洱市(景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县)
徐州市(新沂市、贾汪区、鼓楼区、铜山区、云龙区、丰县、睢宁县、邳州市、泉山区、沛县)
泰安市(宁阳县、肥城市、岱岳区、新泰市、东平县、泰山区)
赣州市(龙南市、会昌县、章贡区、崇义县、石城县、赣县区、上犹县、兴国县、信丰县、定南县、于都县、全南县、南康区、大余县、寻乌县、宁都县、瑞金市、安远县)
金华市(武义县、兰溪市、磐安县、东阳市、婺城区、永康市、义乌市、金东区、浦江县)
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邢台市(襄都区、广宗县、清河县、新河县、任泽区、威县、临西县、内丘县、隆尧县、平乡县、信都区、南宫市、临城县、巨鹿县、柏乡县、沙河市、南和区、宁晋县)
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海通国际发布研报称，2025年更可能成为百威亚太（01876）的战略调整期而非收获期，短期业绩或因改革阵痛与外部冲击承压，若能在渠道转型、费用管控等核心问题上改进，有望扭转中国市场份额长期下滑的趋势，为中长期复苏奠定基础。该行预计公司2025-2027年EPS分别为0.05/0.05/0.06美元（原2025-26预测为0.07/0.08美元），给予2025年19x
PE（此前为2024年19x），目标价由10.1港元下调至7.9港元，维持中性评级。
海通国际主要观点如下：
中国市场承压，份额下滑趋势待破
2024年公司在中国市场全年销量同比下滑11.8%，吨价下跌1.4%，市场份额较上一年度收缩149个基点。2018-2024年，公司中国区销量CAGR为-2.6%，同期国家统计局披露的规模以上企业啤酒产量CAGR为-1.3%，反映出公司在中国啤酒市场份额的下滑态势。尽管管理层明确了今年提升市场份额的目标，并采取了优化库存管理、拓展家庭渠道、推出创新产品等一系列措施，但该行认为趋势逆转颇具挑战。吨价方面，鉴于公司逐步将中国市场的销售重心从超高端领域向核心+领域转移，短期ASP可能受到一定影响，长期来看有助于公司在更广泛的市场领域实现稳定增长。
韩国市场提价应对成本上涨，印度数字化转型提升效率
24年亚太东区强劲增长，销量/ASP同比+3.6%/+8.7%，韩国市场份额扩张349个基点，达到十年来最高水平。今年4月起公司将韩国啤酒出厂价提升2.9%，以应对进口原材料成本上涨压力，其他国际啤酒厂商如喜力、朝日等也进行了提价。韩国高端啤酒与普通啤酒之间的价差相比其他发达国家较小，通过持续提价，公司致力于进一步提升韩国市场的盈利能力。2024年印度市场高端及超高端产品组合净收入同比增长近20%，过去五年间百威品牌在印度的市场份额翻了一番，使其成为百威全球前四大市场之一。目前印度盈利能力仍低于其他地区，通过近期完成的平台整合及数字化转型计划，公司致力于改善生产效率，提升EBITDA利润率。
面对领导层更迭和贸易环境动荡双重挑战，25年仍处战略调整期
随着新CEO及中国区销售负责人履新，百威亚太的组织架构与渠道策略正处于深度调整与磨合期，三大核心挑战亟待破局：一是渠道转型压力。夜场渠道增长乏力，餐饮和家庭渠道拓展尚需时间。二是管理效能提升。随着行业不断发展，传统分销体系与新兴渠道的融合成为趋势，终端数据反馈的及时性对运营灵活性和市场应变能力愈发关键。三是外部环境风险。作为跨国企业，公司面临国际贸易波动风险，供应链稳定性、汇率波动和消费者偏好变化可能对利润产生影响。不过，公司已对全年成本进行了大部分套期保值操作，且新CEO拥有丰富的供应链运营经验，成本上行风险总体可控。
风险提示：消费者偏好变化，市场竞争加剧，改革措施不力
据国际文传电讯社报道，俄罗斯经济部一位官员预计，2025年布伦特原油均价将达到68美元/桶。经济部更新宏观经济预测；此前在2024年9月的估计为每桶81.7美元。俄罗斯经济部将2026年布伦特原油价格预测从77美元/桶下调至72美元/桶；将2027年预测从74.5美元/桶降至72美元/桶。该部门预计2025年乌拉尔原油价格为56美元/桶，2026年乌拉尔原油价格为61美元/桶。
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