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阜阳市(阜南县、颍上县、颍东区、临泉县、颍州区、界首市、颍泉区、太和县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

三沙市(南沙区、西沙区)  三门峡市(渑池县、灵宝市、卢氏县、陕州区、义马市、湖滨区)

汉中市(镇巴县、留坝县、略阳县、南郑区、佛坪县、勉县、汉台区、洋县、城固县、西乡县、宁强县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县、五原县)

山南市(错那市、贡嘎县、曲松县、乃东区、桑日县、洛扎县、隆子县、扎囊县、措美县、浪卡子县、加查县、琼结县)菏泽市(东明县、巨野县、曹县、定陶区、成武县、单县、牡丹区、鄄城县、郓城县)

黑河市(五大连池市、逊克县、爱辉区、嫩江市、孙吴县、北安市)  巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、平昌县、通江县)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、长岭县)

齐齐哈尔市(依安县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、碾子山区、拜泉县、富裕县、龙江县、克东县、甘南县、铁锋区、昂昂溪区、富拉尔基区、建华区、泰来县、讷河市、克山县)

黄石市(黄石港区、铁山区、阳新县、下陆区、西塞山区、大冶市)

贵阳市(乌当区、开阳县、息烽县、清镇市、云岩区、白云区、南明区、修文县、花溪区、观山湖区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

南京市(溧水区、浦口区、秦淮区、玄武区、江宁区、高淳区、六合区、鼓楼区、栖霞区、建邺区、雨花台区)

昭通市(盐津县、昭阳区、镇雄县、绥江县、威信县、大关县、永善县、鲁甸县、巧家县、水富市、彝良县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

德州市(齐河县、夏津县、宁津县、德城区、平原县、禹城市、陵城区、武城县、乐陵市、临邑县、庆云县)

永州市(东安县、宁远县、新田县、江永县、祁阳市、江华瑶族自治县、道县、零陵区、冷水滩区、蓝山县、双牌县)

绵阳市(盐亭县、三台县、安州区、江油市、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、平武县、梓潼县)

丹东市(凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区)

濮阳市(南乐县、范县、濮阳县、台前县、华龙区、清丰县)

宝鸡市(凤县、渭滨区、千阳县、金台区、麟游县、陇县、凤翔区、扶风县、岐山县、眉县、陈仓区、太白县)

甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、舟曲县、迭部县、夏河县、临潭县、碌曲县、玛曲县)

杭州市(西湖区、桐庐县、临平区、建德市、萧山区、拱墅区、富阳区、余杭区、滨江区、淳安县、临安区、钱塘区、上城区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

武汉市(汉南区、洪山区、汉阳区、东西湖区、硚口区、江汉区、江岸区、江夏区、青山区、蔡甸区、黄陂区、武昌区、新洲区)

朔州市(应县、山阴县、平鲁区、朔城区、右玉县、怀仁市)

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宜昌市(猇亭区、兴山县、伍家岗区、五峰土家族自治县、宜都市、秭归县、枝江市、长阳土家族自治县、当阳市、西陵区、点军区、远安县、夷陵区)

营口市(站前区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区)

马鞍山市(博望区、含山县、当涂县、花山区、雨山区、和县)

牡丹江市(海林市、穆棱市、东宁市、阳明区、林口县、绥芬河市、宁安市、东安区、爱民区、西安区)  阿克苏地区(阿克苏市、库车市、温宿县、沙雅县、拜城县、新和县、阿瓦提县、柯坪县、乌什县)

新疆维吾尔自治区

厦门市(海沧区、湖里区、翔安区、同安区、思明区、集美区)

西安市(周至县、莲湖区、高陵区、雁塔区、新城区、碑林区、灞桥区、鄠邑区、临潼区、阎良区、长安区、未央区、蓝田县)昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、阜康市、昌吉市、奇台县、玛纳斯县)

长春市(南关区、宽城区、公主岭市、绿园区、九台区、农安县、二道区、双阳区、榆树市、朝阳区、德惠市)  南平市(浦城县、松溪县、顺昌县、光泽县、邵武市、建瓯市、政和县、延平区、建阳区、武夷山市)

大连市(中山区、西岗区、旅顺口区、金州区、长海县、庄河市、普兰店区、甘井子区、瓦房店市、沙河口区)

衡水市(桃城区、枣强县、阜城县、安平县、冀州区、景县、故城县、饶阳县、武强县、深州市、武邑县)

济宁市(鱼台县、金乡县、邹城市、梁山县、任城区、泗水县、嘉祥县、微山县、兖州区、汶上县、曲阜市)崇左市(扶绥县、江州区、凭祥市、天等县、大新县、宁明县、龙州县)

汕头市(龙湖区、南澳县、金平区、濠江区、澄海区、潮南区、潮阳区)

保定市(顺平县、满城区、安国市、定州市、望都县、博野县、唐县、蠡县、徐水区、曲阳县、莲池区、清苑区、高碑店市、竞秀区、安新县、易县、容城县、高阳县、雄县、涿州市、涞源县、涞水县、定兴县、阜平县)

固原市(彭阳县、西吉县、原州区、泾源县、隆德县)

廊坊市(安次区、三河市、霸州市、固安县、永清县、香河县、文安县、广阳区、大厂回族自治县、大城县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、富宁县、丘北县、广南县、文山市、麻栗坡县、马关县)

南通市(崇川区、海安市、通州区、启东市、海门区、如东县、如皋市)

上饶市(弋阳县、余干县、德兴市、信州区、婺源县、玉山县、广丰区、横峰县、鄱阳县、铅山县、万年县、广信区)

通化市(梅河口市、通化县、集安市、辉南县、二道江区、柳河县、东昌区)

东营市(利津县、垦利区、河口区、广饶县、东营区)

温州市(龙湾区、永嘉县、瑞安市、文成县、泰顺县、乐清市、瓯海区、平阳县、龙港市、鹿城区、洞头区、苍南县)

赣州市(兴国县、赣县区、会昌县、安远县、龙南市、南康区、定南县、于都县、信丰县、崇义县、大余县、宁都县、瑞金市、寻乌县、石城县、章贡区、全南县、上犹县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗、达拉特旗、康巴什区、东胜区、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗)

铁岭市(铁岭县、银州区、开原市、清河区、西丰县、调兵山市、昌图县)

三明市(泰宁县、宁化县、建宁县、清流县、将乐县、尤溪县、永安市、沙县区、大田县、明溪县、三元区)

芜湖市(镜湖区、弋江区、南陵县、鸠江区、繁昌区、无为市、湾沚区)

宜春市(高安市、靖安县、袁州区、万载县、樟树市、奉新县、丰城市、铜鼓县、宜丰县、上高县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。