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绍兴市(柯桥区、上虞区、越城区、嵊州市、新昌县、诸暨市)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)

徐州市(鼓楼区、泉山区、云龙区、丰县、贾汪区、睢宁县、新沂市、沛县、铜山区、邳州市)  益阳市(安化县、赫山区、资阳区、桃江县、沅江市、南县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、兴海县、贵德县)

白银市(会宁县、靖远县、平川区、景泰县、白银区)

永州市(蓝山县、零陵区、宁远县、双牌县、祁阳市、冷水滩区、江永县、东安县、道县、江华瑶族自治县、新田县)  德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市)

江门市(蓬江区、新会区、恩平市、台山市、江海区、开平市、鹤山市)

吉林市(磐石市、舒兰市、桦甸市、昌邑区、船营区、丰满区、蛟河市、永吉县、龙潭区)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

南充市(营山县、西充县、仪陇县、嘉陵区、顺庆区、蓬安县、高坪区、南部县、阆中市)

承德市(滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、双桥区、平泉市、鹰手营子矿区、兴隆县、承德县、宽城满族自治县)

泰州市(高港区、姜堰区、海陵区、靖江市、泰兴市、兴化市)

安康市(岚皋县、旬阳市、汉阴县、汉滨区、宁陕县、紫阳县、镇坪县、平利县、白河县、石泉县)

驻马店市(上蔡县、西平县、泌阳县、新蔡县、平舆县、确山县、遂平县、汝南县、正阳县、驿城区)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

庆阳市(华池县、西峰区、环县、合水县、庆城县、正宁县、镇原县、宁县)

荆州市(江陵县、石首市、荆州区、公安县、沙市区、松滋市、洪湖市、监利市)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区)

平顶山市(新华区、鲁山县、卫东区、宝丰县、舞钢市、郏县、汝州市、湛河区、叶县、石龙区)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

哈尔滨市(通河县、木兰县、方正县、平房区、巴彦县、阿城区、延寿县、香坊区、南岗区、尚志市、道里区、五常市、双城区、道外区、依兰县、宾县、呼兰区、松北区)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、港南区、平南县)

延安市(子长市、安塞区、延长县、宜川县、黄龙县、宝塔区、洛川县、延川县、富县、甘泉县、志丹县、吴起县、黄陵县)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

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锡林郭勒盟(二连浩特市、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、太仆寺旗、正蓝旗)

喀什地区(疏附县、麦盖提县、英吉沙县、疏勒县、伽师县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、泽普县、喀什市、叶城县、岳普湖县)

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银川市(贺兰县、灵武市、兴庆区、西夏区、金凤区、永宁县)  六安市(金寨县、金安区、霍山县、舒城县、霍邱县、叶集区、裕安区)

阜阳市(太和县、颍东区、颍上县、颍泉区、阜南县、界首市、临泉县、颍州区)

衡阳市(耒阳市、常宁市、石鼓区、蒸湘区、南岳区、珠晖区、衡山县、雁峰区、衡阳县、衡东县、祁东县、衡南县)

重庆市(巫山县、铜梁区、合川区、渝中区、秀山土家族苗族自治县、綦江区、彭水苗族土家族自治县、璧山区、潼南区、万州区、九龙坡区、渝北区、云阳县、涪陵区、忠县、巴南区、荣昌区、江北区、沙坪坝区、南岸区、丰都县、长寿区、奉节县、江津区、大渡口区、巫溪县、石柱土家族自治县、梁平区、垫江县、永川区、北碚区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、城口县、武隆区、黔江区、大足区)阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

丹东市(振安区、元宝区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、东港市)  温州市(平阳县、乐清市、瓯海区、龙港市、瑞安市、文成县、泰顺县、洞头区、龙湾区、鹿城区、永嘉县、苍南县)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区)

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钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)遂宁市(船山区、射洪市、大英县、安居区、蓬溪县)

乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、头屯河区)

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湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县、德清县)

鸡西市(城子河区、恒山区、麻山区、密山市、鸡冠区、滴道区、梨树区、鸡东县、虎林市)

乐山市(峨边彝族自治县、犍为县、金口河区、沐川县、五通桥区、沙湾区、井研县、市中区、马边彝族自治县、夹江县、峨眉山市)

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淮南市(潘集区、大通区、八公山区、凤台县、寿县、谢家集区、田家庵区)

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宁波市(鄞州区、镇海区、慈溪市、江北区、余姚市、象山县、奉化区、北仑区、海曙区、宁海县)

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海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、乌兰县、茫崖市、都兰县、天峻县)

东营市(广饶县、垦利区、利津县、河口区、东营区)

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攀枝花市(仁和区、米易县、西区、东区、盐边县)

　　来源：智通财经网

　　华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。

　　在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。

　　密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。

　　整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。

　　关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉

　　高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。

　　高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。

　　基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。

　　具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：

　　1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；

　　2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。

　　3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。

　　4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。

　　5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。