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南通市(通州区、海门区、启东市、海安市、如东县、崇川区、如皋市)

黄冈市(麻城市、黄州区、浠水县、武穴市、英山县、黄梅县、红安县、团风县、蕲春县、罗田县)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、昭平县)

银川市(灵武市、西夏区、金凤区、永宁县、贺兰县、兴庆区)  梅州市(大埔县、平远县、丰顺县、兴宁市、五华县、蕉岭县、梅江区、梅县区)

淄博市(高青县、临淄区、桓台县、博山区、沂源县、周村区、淄川区、张店区)

廊坊市(大城县、霸州市、安次区、三河市、固安县、广阳区、香河县、文安县、大厂回族自治县、永清县)

陇南市(康县、徽县、西和县、文县、成县、宕昌县、武都区、两当县、礼县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)  湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、泸溪县、吉首市、龙山县、花垣县、保靖县、永顺县)

龙岩市(上杭县、永定区、连城县、长汀县、漳平市、武平县、新罗区)

广安市(广安区、前锋区、华蓥市、岳池县、邻水县、武胜县)

长沙市(雨花区、浏阳市、望城区、开福区、长沙县、岳麓区、芙蓉区、天心区、宁乡市)

娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)

中山市

济宁市(邹城市、金乡县、嘉祥县、曲阜市、任城区、兖州区、梁山县、汶上县、微山县、鱼台县、泗水县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、乌兰县、茫崖市、都兰县、天峻县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

雅安市(雨城区、天全县、荥经县、石棉县、汉源县、名山区、芦山县、宝兴县)

温州市(鹿城区、龙港市、文成县、瓯海区、永嘉县、乐清市、苍南县、龙湾区、瑞安市、泰顺县、洞头区、平阳县)

嘉兴市(秀洲区、平湖市、海宁市、南湖区、嘉善县、桐乡市、海盐县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

丹东市(元宝区、东港市、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区)

南充市(蓬安县、西充县、顺庆区、高坪区、仪陇县、南部县、营山县、阆中市、嘉陵区)

曲靖市(富源县、麒麟区、宣威市、会泽县、师宗县、罗平县、陆良县、沾益区、马龙区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、九寨沟县、若尔盖县、红原县、松潘县、理县、小金县、壤塘县、金川县、黑水县、阿坝县、茂县、汶川县)

丽水市(庆元县、莲都区、缙云县、云和县、龙泉市、青田县、遂昌县、景宁畲族自治县、松阳县)

永州市(新田县、冷水滩区、江华瑶族自治县、零陵区、双牌县、道县、东安县、江永县、蓝山县、祁阳市、宁远县)

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铁岭市(西丰县、铁岭县、开原市、清河区、昌图县、银州区、调兵山市)

白城市(通榆县、大安市、洮南市、洮北区、镇赉县)

上海市(闵行区、崇明区、浦东新区、虹口区、青浦区、杨浦区、黄浦区、松江区、长宁区、奉贤区、嘉定区、宝山区、徐汇区、静安区、普陀区、金山区)

南京市(高淳区、六合区、雨花台区、秦淮区、栖霞区、溧水区、江宁区、浦口区、建邺区、鼓楼区、玄武区)  朝阳市(朝阳县、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、双塔区)

盐城市(盐都区、阜宁县、滨海县、建湖县、大丰区、东台市、响水县、射阳县、亭湖区)

临沂市(临沭县、罗庄区、费县、沂水县、蒙阴县、兰山区、郯城县、河东区、兰陵县、莒南县、平邑县、沂南县)

天水市(甘谷县、麦积区、武山县、清水县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区)抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、新抚区、东洲区、新宾满族自治县、顺城区、望花区)

遵义市(播州区、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、余庆县、绥阳县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、正安县、习水县、湄潭县、仁怀市、桐梓县、赤水市)  宿州市(萧县、埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县)

白山市(抚松县、靖宇县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、久治县、甘德县、班玛县、玛多县)

三明市(三元区、永安市、大田县、泰宁县、清流县、将乐县、明溪县、宁化县、沙县区、尤溪县、建宁县)巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗)

六安市(霍邱县、霍山县、金安区、裕安区、叶集区、舒城县、金寨县)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

吉林市(船营区、龙潭区、磐石市、舒兰市、丰满区、永吉县、蛟河市、桦甸市、昌邑区)

汕头市(濠江区、龙湖区、南澳县、金平区、潮南区、澄海区、潮阳区)

宜昌市(西陵区、远安县、枝江市、夷陵区、宜都市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、兴山县、点军区、伍家岗区、秭归县、猇亭区、当阳市)

梧州市(长洲区、万秀区、龙圩区、岑溪市、蒙山县、苍梧县、藤县)

哈尔滨市(方正县、延寿县、呼兰区、平房区、松北区、双城区、阿城区、道外区、南岗区、道里区、依兰县、通河县、宾县、五常市、木兰县、巴彦县、尚志市、香坊区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、和硕县、且末县、博湖县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

澳门特别行政区

五指山市(昌江黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、琼海市、澄迈县、临高县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、文昌市)

楚雄彝族自治州(武定县、南华县、永仁县、双柏县、禄丰市、姚安县、牟定县、元谋县、大姚县、楚雄市)

开封市(通许县、鼓楼区、龙亭区、杞县、顺河回族区、兰考县、祥符区、尉氏县、禹王台区)

眉山市(丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县、彭山区、青神县)

金昌市(金川区、永昌县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。