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济南市(市中区、济阳区、长清区、槐荫区、平阴县、章丘区、历下区、历城区、钢城区、商河县、莱芜区、天桥区)

宜宾市(屏山县、叙州区、长宁县、高县、南溪区、翠屏区、珙县、筠连县、兴文县、江安县)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、治多县、玉树市、杂多县、称多县)

鞍山市(台安县、海城市、岫岩满族自治县、千山区、铁西区、铁东区、立山区)  山南市(隆子县、洛扎县、贡嘎县、措美县、琼结县、扎囊县、曲松县、乃东区、错那市、加查县、桑日县、浪卡子县)

玉林市(兴业县、博白县、福绵区、容县、北流市、陆川县、玉州区)

昭通市(水富市、镇雄县、威信县、永善县、盐津县、大关县、巧家县、昭阳区、鲁甸县、绥江县、彝良县)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

荆州市(松滋市、监利市、沙市区、石首市、江陵县、荆州区、洪湖市、公安县)  黔东南苗族侗族自治州(榕江县、黎平县、三穗县、镇远县、岑巩县、从江县、台江县、雷山县、丹寨县、施秉县、剑河县、凯里市、锦屏县、天柱县、麻江县、黄平县)

承德市(双桥区、滦平县、双滦区、承德县、宽城满族自治县、隆化县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

黄山市(休宁县、歙县、徽州区、屯溪区、黄山区、黟县、祁门县)

广州市(黄埔区、海珠区、天河区、荔湾区、白云区、增城区、番禺区、从化区、花都区、南沙区、越秀区)

忻州市(偏关县、定襄县、宁武县、原平市、代县、河曲县、神池县、忻府区、五台县、保德县、五寨县、岢岚县、繁峙县、静乐县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、壤塘县、汶川县、九寨沟县、阿坝县、马尔康市、黑水县、茂县、金川县、松潘县、红原县、小金县、理县)

银川市(金凤区、灵武市、兴庆区、永宁县、贺兰县、西夏区)

大连市(庄河市、旅顺口区、西岗区、中山区、长海县、普兰店区、金州区、瓦房店市、甘井子区、沙河口区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

商洛市(镇安县、商州区、山阳县、柞水县、商南县、洛南县、丹凤县)

新疆维吾尔自治区

成都市(金堂县、金牛区、新都区、简阳市、邛崃市、龙泉驿区、青白江区、武侯区、彭州市、崇州市、都江堰市、成华区、温江区、双流区、郫都区、青羊区、蒲江县、锦江区、新津区、大邑县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、奇台县)

济源市

营口市(西市区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、大石桥市)

吕梁市(兴县、离石区、柳林县、临县、交口县、石楼县、岚县、汾阳市、中阳县、文水县、孝义市、交城县、方山县)

桂林市(雁山区、灵川县、全州县、七星区、象山区、兴安县、灌阳县、秀峰区、永福县、叠彩区、临桂区、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、资源县、平乐县、荔浦市、阳朔县)

驻马店市(遂平县、平舆县、汝南县、确山县、新蔡县、泌阳县、上蔡县、驿城区、正阳县、西平县)

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拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、城关区、达孜区、尼木县、墨竹工卡县、曲水县、林周县)

五指山市(临高县、万宁市、东方市、文昌市、乐东黎族自治县、定安县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、西吉县、隆德县)

达州市(宣汉县、渠县、开江县、达川区、万源市、通川区、大竹县)  遵义市(赤水市、正安县、桐梓县、播州区、绥阳县、汇川区、习水县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县、湄潭县、凤冈县)

乌兰察布市(卓资县、化德县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、丰镇市、集宁区、四子王旗、商都县、凉城县、察哈尔右翼前旗)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、东洲区、新抚区、望花区、顺城区、新宾满族自治县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、册亨县、安龙县、兴仁市、贞丰县、望谟县、普安县)白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、临江市、抚松县)

庆阳市(西峰区、合水县、正宁县、环县、华池县、镇原县、宁县、庆城县)  云浮市(郁南县、罗定市、云安区、新兴县、云城区)

苏州市(姑苏区、吴中区、太仓市、吴江区、虎丘区、常熟市、张家港市、相城区、昆山市)

韶关市(新丰县、浈江区、始兴县、武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、南雄市、乐昌市、翁源县、仁化县)

德州市(德城区、乐陵市、庆云县、平原县、禹城市、齐河县、陵城区、夏津县、武城县、宁津县、临邑县)泰州市(高港区、海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市、姜堰区)

张掖市(山丹县、临泽县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县)

哈尔滨市(五常市、方正县、南岗区、巴彦县、香坊区、阿城区、依兰县、道里区、木兰县、尚志市、延寿县、双城区、宾县、通河县、平房区、道外区、呼兰区、松北区)

东营市(垦利区、广饶县、利津县、河口区、东营区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、根河市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、满洲里市、海拉尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗)

安阳市(文峰区、内黄县、汤阴县、安阳县、滑县、殷都区、北关区、林州市、龙安区)

漯河市(郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区)

广西壮族自治区

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、天山区、达坂城区)

北京市(西城区、昌平区、密云区、石景山区、延庆区、大兴区、平谷区、房山区、丰台区、朝阳区、顺义区、东城区、海淀区、通州区、怀柔区、门头沟区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

黄冈市(罗田县、蕲春县、团风县、武穴市、黄梅县、麻城市、浠水县、英山县、黄州区、红安县)

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西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

宜昌市(猇亭区、伍家岗区、枝江市、远安县、长阳土家族自治县、宜都市、秭归县、夷陵区、点军区、兴山县、五峰土家族自治县、当阳市、西陵区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。