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宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区、萧县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、伊金霍洛旗、康巴什区、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、东胜区、乌审旗、准格尔旗)

承德市(承德县、宽城满族自治县、双滦区、兴隆县、滦平县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、隆化县)

呼和浩特市(回民区、赛罕区、清水河县、和林格尔县、新城区、玉泉区、托克托县、土默特左旗、武川县)  商丘市(永城市、虞城县、睢县、梁园区、夏邑县、柘城县、睢阳区、宁陵县、民权县)

鹤壁市(淇县、山城区、鹤山区、淇滨区、浚县)

中山市

烟台市(芝罘区、莱州市、莱山区、招远市、海阳市、福山区、牟平区、栖霞市、蓬莱区、龙口市、莱阳市)

黄山市(祁门县、黟县、黄山区、歙县、屯溪区、休宁县、徽州区)  七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

昭通市(永善县、威信县、镇雄县、昭阳区、鲁甸县、彝良县、盐津县、巧家县、绥江县、大关县、水富市)

固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、原州区、泾源县)

商洛市(山阳县、柞水县、丹凤县、镇安县、商州区、商南县、洛南县)

郴州市(资兴市、安仁县、苏仙区、永兴县、汝城县、宜章县、临武县、北湖区、桂东县、嘉禾县、桂阳县)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

日喀则市(南木林县、萨嘎县、康马县、定日县、仲巴县、吉隆县、仁布县、萨迦县、桑珠孜区、亚东县、聂拉木县、昂仁县、拉孜县、白朗县、谢通门县、定结县、江孜县、岗巴县)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

定西市(陇西县、渭源县、通渭县、安定区、临洮县、漳县、岷县)

成都市(武侯区、都江堰市、简阳市、大邑县、金牛区、温江区、郫都区、成华区、彭州市、青羊区、邛崃市、青白江区、双流区、锦江区、龙泉驿区、崇州市、金堂县、新都区、新津区、蒲江县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、延吉市、珲春市、安图县、图们市、和龙市、龙井市)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、宜州区、东兰县、凤山县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、天峨县)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

五指山市(澄迈县、琼中黎族苗族自治县、东方市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、万宁市、临高县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、定安县、屯昌县)

岳阳市(岳阳楼区、华容县、临湘市、汨罗市、君山区、岳阳县、湘阴县、云溪区、平江县)

吕梁市(文水县、交城县、岚县、孝义市、兴县、方山县、柳林县、汾阳市、临县、离石区、石楼县、交口县、中阳县)

邵阳市(邵东市、绥宁县、城步苗族自治县、大祥区、洞口县、武冈市、新邵县、北塔区、双清区、邵阳县、新宁县、隆回县)

丹东市(东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、振安区)

怀化市(辰溪县、中方县、芷江侗族自治县、鹤城区、洪江市、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、会同县、溆浦县、新晃侗族自治县)

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吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县)

榆林市(神木市、吴堡县、佳县、靖边县、清涧县、定边县、横山区、绥德县、府谷县、米脂县、榆阳区、子洲县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

南宁市(上林县、邕宁区、武鸣区、江南区、隆安县、良庆区、横州市、西乡塘区、宾阳县、青秀区、马山县、兴宁区)  佛山市(三水区、禅城区、高明区、南海区、顺德区)

襄阳市(襄城区、宜城市、保康县、老河口市、南漳县、樊城区、枣阳市、襄州区、谷城县)

连云港市(东海县、灌南县、连云区、海州区、赣榆区、灌云县)

宜昌市(兴山县、猇亭区、长阳土家族自治县、枝江市、远安县、五峰土家族自治县、当阳市、秭归县、宜都市、夷陵区、点军区、西陵区、伍家岗区)内蒙古自治区

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、丹寨县、锦屏县、凯里市、岑巩县、镇远县、施秉县、黎平县、麻江县、雷山县、台江县、三穗县、剑河县、榕江县、天柱县、从江县)  株洲市(荷塘区、茶陵县、天元区、炎陵县、渌口区、芦淞区、石峰区、攸县、醴陵市)

百色市(田东县、靖西市、右江区、那坡县、隆林各族自治县、西林县、平果市、德保县、凌云县、田林县、乐业县、田阳区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

儋州市大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

嘉峪关市

河源市(和平县、紫金县、东源县、源城区、龙川县、连平县)

郑州市(新密市、荥阳市、惠济区、登封市、巩义市、上街区、管城回族区、中原区、新郑市、中牟县、金水区、二七区)

和田地区(和田市、墨玉县、策勒县、民丰县、和田县、皮山县、洛浦县、于田县)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)

镇江市(句容市、京口区、丹徒区、丹阳市、扬中市、润州区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、福海县、富蕴县、青河县)

滁州市(明光市、来安县、南谯区、天长市、琅琊区、全椒县、定远县、凤阳县)

雅安市(雨城区、荥经县、汉源县、名山区、宝兴县、天全县、芦山县、石棉县)

绍兴市(诸暨市、上虞区、柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市)

临沂市(兰山区、罗庄区、临沭县、郯城县、兰陵县、平邑县、沂南县、蒙阴县、河东区、沂水县、莒南县、费县)

江门市(新会区、台山市、鹤山市、恩平市、开平市、蓬江区、江海区)

三门峡市(义马市、灵宝市、渑池县、陕州区、卢氏县、湖滨区)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、山海关区、海港区、青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。