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酒泉市(敦煌市、金塔县、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

遵义市(仁怀市、正安县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、汇川区、红花岗区、凤冈县、习水县、播州区、桐梓县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县)

呼和浩特市(回民区、武川县、和林格尔县、托克托县、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、新城区、清水河县)

安庆市(岳西县、潜山市、望江县、太湖县、大观区、宿松县、迎江区、桐城市、怀宁县、宜秀区)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、保靖县、凤凰县、花垣县、龙山县、永顺县、吉首市、古丈县)

邯郸市(临漳县、峰峰矿区、鸡泽县、大名县、邯山区、武安市、复兴区、曲周县、肥乡区、磁县、涉县、广平县、成安县、馆陶县、丛台区、魏县、邱县、永年区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市、轮台县、和硕县、博湖县、且末县、尉犁县、若羌县)临汾市(蒲县、曲沃县、汾西县、安泽县、永和县、乡宁县、古县、浮山县、洪洞县、尧都区、霍州市、翼城县、吉县、隰县、襄汾县、侯马市、大宁县)

阿克苏地区(柯坪县、乌什县、温宿县、新和县、阿瓦提县、拜城县、库车市、阿克苏市、沙雅县)  孝感市(云梦县、孝南区、孝昌县、应城市、安陆市、汉川市、大悟县)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

吉林市(龙潭区、丰满区、昌邑区、桦甸市、磐石市、船营区、蛟河市、永吉县、舒兰市)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

东营市(垦利区、利津县、河口区、东营区、广饶县)

齐齐哈尔市(铁锋区、泰来县、拜泉县、昂昂溪区、甘南县、富裕县、碾子山区、富拉尔基区、依安县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、建华区、克山县、克东县、讷河市)

山南市(浪卡子县、洛扎县、隆子县、扎囊县、曲松县、加查县、乃东区、贡嘎县、琼结县、错那市、桑日县、措美县)

唐山市(遵化市、乐亭县、路南区、路北区、丰润区、丰南区、迁西县、滦南县、迁安市、滦州市、古冶区、玉田县、开平区、曹妃甸区)

十堰市(房县、郧阳区、郧西县、茅箭区、丹江口市、张湾区、竹溪县、竹山县)

荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、钟祥市、沙洋县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县、惠东县)

伊春市(乌翠区、丰林县、南岔县、铁力市、友好区、金林区、汤旺县、伊美区、大箐山县、嘉荫县)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、西区、盐边县)

云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云安区、云城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

澳门特别行政区

固原市(泾源县、隆德县、西吉县、原州区、彭阳县)

潍坊市(潍城区、临朐县、坊子区、高密市、奎文区、寿光市、昌邑市、昌乐县、青州市、安丘市、寒亭区、诸城市)

汕头市(潮南区、濠江区、南澳县、龙湖区、潮阳区、澄海区、金平区)

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自贡市(荣县、沿滩区、贡井区、富顺县、自流井区、大安区)

张家口市(张北县、宣化区、怀来县、蔚县、沽源县、崇礼区、尚义县、阳原县、下花园区、康保县、桥西区、涿鹿县、桥东区、怀安县、万全区、赤城县)

南宁市(西乡塘区、江南区、横州市、武鸣区、隆安县、马山县、青秀区、良庆区、邕宁区、兴宁区、上林县、宾阳县)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、新化县、娄星区)  北京市(东城区、怀柔区、石景山区、顺义区、密云区、西城区、朝阳区、平谷区、延庆区、门头沟区、昌平区、房山区、通州区、大兴区、海淀区、丰台区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

承德市(双滦区、双桥区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、隆化县、承德县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市)益阳市(沅江市、桃江县、南县、资阳区、赫山区、安化县)

乐山市(沙湾区、沐川县、峨边彝族自治县、井研县、峨眉山市、五通桥区、犍为县、夹江县、市中区、马边彝族自治县、金口河区)  鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)

株洲市(天元区、荷塘区、渌口区、攸县、芦淞区、炎陵县、醴陵市、石峰区、茶陵县)

石家庄市(鹿泉区、藁城区、元氏县、新华区、赵县、无极县、平山县、深泽县、高邑县、辛集市、长安区、井陉县、裕华区、井陉矿区、桥西区、晋州市、栾城区、灵寿县、正定县、行唐县、赞皇县、新乐市)

永州市(江永县、新田县、宁远县、双牌县、蓝山县、东安县、冷水滩区、祁阳市、江华瑶族自治县、零陵区、道县)中山市

德州市(乐陵市、武城县、德城区、宁津县、齐河县、临邑县、庆云县、平原县、禹城市、夏津县、陵城区)

淮安市(淮安区、涟水县、清江浦区、盱眙县、淮阴区、洪泽区、金湖县)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

三沙市(西沙区、南沙区)

上海市(徐汇区、杨浦区、长宁区、浦东新区、虹口区、奉贤区、松江区、青浦区、嘉定区、静安区、崇明区、宝山区、金山区、闵行区、普陀区、黄浦区)

雅安市(汉源县、天全县、雨城区、宝兴县、名山区、石棉县、荥经县、芦山县)

烟台市(龙口市、招远市、海阳市、牟平区、莱山区、栖霞市、蓬莱区、福山区、莱州市、莱阳市、芝罘区)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、海城市、台安县、千山区、立山区、铁西区)

营口市(大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、西市区)

三明市(泰宁县、尤溪县、沙县区、将乐县、永安市、三元区、大田县、明溪县、清流县、建宁县、宁化县)

南阳市(唐河县、卧龙区、西峡县、南召县、宛城区、内乡县、镇平县、新野县、桐柏县、方城县、淅川县、社旗县、邓州市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

晋中市(祁县、平遥县、昔阳县、寿阳县、太谷区、榆社县、和顺县、左权县、榆次区、介休市、灵石县)

漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区、源汇区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。