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普洱市(墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

南通市(如东县、如皋市、海安市、海门区、崇川区、启东市、通州区)

西宁市(城中区、城西区、城北区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、湟中区)

双鸭山市(集贤县、宝山区、尖山区、饶河县、岭东区、四方台区、宝清县、友谊县)  铜仁市(玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、德江县、沿河土家族自治县、思南县、松桃苗族自治县、江口县、石阡县)

天津市(宝坻区、滨海新区、蓟州区、河北区、和平区、北辰区、武清区、东丽区、河东区、宁河区、河西区、静海区、西青区、津南区、红桥区、南开区)

马鞍山市(雨山区、花山区、当涂县、含山县、和县、博望区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

日喀则市(定日县、岗巴县、定结县、江孜县、谢通门县、萨嘎县、白朗县、仲巴县、拉孜县、亚东县、萨迦县、昂仁县、桑珠孜区、南木林县、吉隆县、聂拉木县、康马县、仁布县)  扬州市(广陵区、仪征市、江都区、邗江区、宝应县、高邮市)

广元市(剑阁县、青川县、旺苍县、利州区、朝天区、昭化区、苍溪县)

廊坊市(大厂回族自治县、文安县、霸州市、永清县、安次区、香河县、固安县、三河市、广阳区、大城县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和硕县、库尔勒市、若羌县、博湖县、焉耆回族自治县、和静县、且末县、轮台县)

衡阳市(南岳区、常宁市、衡阳县、衡东县、石鼓区、珠晖区、衡南县、衡山县、祁东县、耒阳市、雁峰区、蒸湘区)

衡水市(故城县、安平县、桃城区、冀州区、枣强县、饶阳县、景县、武强县、深州市、阜城县、武邑县)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

石家庄市(藁城区、桥西区、赞皇县、辛集市、栾城区、井陉矿区、深泽县、高邑县、晋州市、正定县、灵寿县、元氏县、平山县、赵县、裕华区、行唐县、新乐市、鹿泉区、新华区、井陉县、无极县、长安区)

林芝市(巴宜区、工布江达县、波密县、察隅县、米林市、墨脱县、朗县)

牡丹江市(东安区、西安区、阳明区、林口县、穆棱市、东宁市、海林市、绥芬河市、宁安市、爱民区)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

拉萨市(堆龙德庆区、城关区、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、曲水县、林周县、尼木县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

孝感市(大悟县、安陆市、汉川市、孝南区、云梦县、应城市、孝昌县)

甘孜藏族自治州(石渠县、理塘县、甘孜县、丹巴县、稻城县、雅江县、得荣县、康定市、九龙县、白玉县、道孚县、德格县、泸定县、巴塘县、新龙县、乡城县、炉霍县、色达县)

泸州市(叙永县、泸县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、合江县、江阳区)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

吉林市(磐石市、蛟河市、船营区、桦甸市、龙潭区、丰满区、舒兰市、昌邑区、永吉县)

咸阳市(兴平市、三原县、礼泉县、长武县、武功县、泾阳县、淳化县、乾县、渭城区、永寿县、彬州市、杨陵区、旬邑县、秦都区)

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十堰市(丹江口市、竹山县、郧阳区、张湾区、房县、茅箭区、竹溪县、郧西县)

保定市(雄县、安国市、安新县、涞水县、涞源县、曲阳县、高阳县、望都县、顺平县、清苑区、高碑店市、定兴县、竞秀区、易县、莲池区、涿州市、博野县、定州市、蠡县、阜平县、满城区、徐水区、唐县、容城县)

昭通市(彝良县、巧家县、水富市、盐津县、鲁甸县、大关县、永善县、威信县、绥江县、昭阳区、镇雄县)

濮阳市(濮阳县、华龙区、范县、南乐县、清丰县、台前县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

聊城市(东阿县、阳谷县、冠县、东昌府区、高唐县、临清市、茌平区、莘县)

通化市(梅河口市、辉南县、东昌区、通化县、柳河县、二道江区、集安市)

东营市(河口区、利津县、东营区、广饶县、垦利区)石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

菏泽市(鄄城县、东明县、定陶区、郓城县、巨野县、单县、牡丹区、曹县、成武县)  齐齐哈尔市(龙江县、克东县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、建华区、克山县、富拉尔基区、富裕县、龙沙区、碾子山区、昂昂溪区、泰来县、依安县、铁锋区、甘南县、讷河市)

沧州市(泊头市、海兴县、吴桥县、黄骅市、肃宁县、孟村回族自治县、献县、新华区、南皮县、盐山县、青县、任丘市、运河区、沧县、东光县、河间市)

丽江市(华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)济源市

黑河市(嫩江市、爱辉区、北安市、孙吴县、五大连池市、逊克县)

抚州市(临川区、广昌县、南丰县、乐安县、南城县、崇仁县、黎川县、东乡区、宜黄县、资溪县、金溪县)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、通城县、咸安区、赤壁市、崇阳县)

赣州市(寻乌县、信丰县、赣县区、龙南市、宁都县、上犹县、于都县、定南县、崇义县、瑞金市、兴国县、石城县、安远县、大余县、南康区、会昌县、全南县、章贡区)

南昌市(进贤县、西湖区、新建区、安义县、东湖区、红谷滩区、青云谱区、南昌县、青山湖区)

鞍山市(立山区、铁西区、千山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、海城市)

银川市(兴庆区、金凤区、灵武市、贺兰县、永宁县、西夏区)

阿里地区(改则县、普兰县、革吉县、日土县、札达县、措勤县、噶尔县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

株洲市(醴陵市、炎陵县、石峰区、茶陵县、天元区、攸县、渌口区、芦淞区、荷塘区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

哈尔滨市(道里区、双城区、宾县、巴彦县、阿城区、香坊区、方正县、五常市、南岗区、延寿县、依兰县、平房区、松北区、尚志市、道外区、木兰县、通河县、呼兰区)

南充市(顺庆区、高坪区、嘉陵区、蓬安县、西充县、南部县、阆中市、营山县、仪陇县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、商都县、兴和县、察哈尔右翼中旗、集宁区、卓资县、四子王旗、丰镇市、化德县、凉城县)

赤峰市(喀喇沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、元宝山区、巴林右旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、松山区、宁城县、红山区、敖汉旗)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）