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重庆市(丰都县、奉节县、江北区、梁平区、璧山区、铜梁区、武隆区、万州区、大渡口区、忠县、垫江县、江津区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、渝北区、开州区、大足区、南岸区、合川区、黔江区、荣昌区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、南川区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、九龙坡区、石柱土家族自治县、云阳县、北碚区、巴南区、巫溪县、涪陵区、巫山县、永川区、城口县)

安康市(平利县、汉滨区、白河县、旬阳市、岚皋县、石泉县、镇坪县、汉阴县、紫阳县、宁陕县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、船山区、射洪市)

许昌市(禹州市、襄城县、魏都区、鄢陵县、建安区、长葛市)  甘孜藏族自治州(稻城县、石渠县、得荣县、甘孜县、雅江县、九龙县、白玉县、泸定县、道孚县、乡城县、理塘县、新龙县、炉霍县、色达县、丹巴县、巴塘县、德格县、康定市)

和田地区(皮山县、策勒县、民丰县、于田县、洛浦县、和田市、和田县、墨玉县)

唐山市(乐亭县、迁西县、古冶区、开平区、遵化市、滦南县、路北区、丰南区、路南区、丰润区、迁安市、滦州市、曹妃甸区、玉田县)

漳州市(芗城区、长泰区、诏安县、龙海区、东山县、华安县、龙文区、南靖县、云霄县、漳浦县、平和县)

盐城市(阜宁县、滨海县、建湖县、射阳县、响水县、盐都区、东台市、亭湖区、大丰区)  巴中市(恩阳区、南江县、平昌县、通江县、巴州区)

阜新市(太平区、清河门区、彰武县、细河区、海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

宜春市(铜鼓县、宜丰县、高安市、袁州区、奉新县、樟树市、靖安县、上高县、万载县、丰城市)

达州市(宣汉县、渠县、开江县、万源市、达川区、通川区、大竹县)

金昌市(金川区、永昌县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

梅州市(平远县、梅江区、兴宁市、蕉岭县、梅县区、大埔县、丰顺县、五华县)

太原市(杏花岭区、阳曲县、晋源区、古交市、尖草坪区、清徐县、万柏林区、迎泽区、娄烦县、小店区)

岳阳市(云溪区、岳阳县、汨罗市、平江县、岳阳楼区、湘阴县、君山区、华容县、临湘市)

商洛市(柞水县、丹凤县、洛南县、镇安县、商南县、商州区、山阳县)

漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区、临颍县)

丹东市(振安区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、东港市)

南昌市(进贤县、安义县、西湖区、红谷滩区、青山湖区、东湖区、南昌县、新建区、青云谱区)

乌兰察布市(卓资县、兴和县、商都县、集宁区、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、化德县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼中旗)

无锡市(滨湖区、锡山区、江阴市、宜兴市、新吴区、惠山区、梁溪区)

六安市(霍山县、霍邱县、金安区、叶集区、金寨县、裕安区、舒城县)

江门市(蓬江区、恩平市、新会区、江海区、鹤山市、台山市、开平市)

成都市(成华区、新都区、都江堰市、龙泉驿区、青羊区、金堂县、青白江区、大邑县、简阳市、新津区、邛崃市、锦江区、金牛区、双流区、郫都区、温江区、崇州市、武侯区、彭州市、蒲江县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

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渭南市(大荔县、韩城市、潼关县、临渭区、富平县、合阳县、白水县、蒲城县、华州区、澄城县、华阴市)

佳木斯市(东风区、同江市、向阳区、汤原县、郊区、桦川县、前进区、抚远市、富锦市、桦南县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

泰安市(宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区、新泰市、东平县)  荆门市(沙洋县、东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市)

牡丹江市(海林市、林口县、爱民区、阳明区、东宁市、穆棱市、宁安市、西安区、东安区、绥芬河市)

晋中市(和顺县、祁县、榆次区、灵石县、左权县、榆社县、寿阳县、昔阳县、介休市、太谷区、平遥县)

淮南市(潘集区、大通区、田家庵区、寿县、谢家集区、凤台县、八公山区)海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

阿克苏地区(柯坪县、乌什县、新和县、沙雅县、库车市、温宿县、阿瓦提县、阿克苏市、拜城县)  常州市(金坛区、天宁区、武进区、溧阳市、新北区、钟楼区)

镇江市(句容市、润州区、丹阳市、扬中市、丹徒区、京口区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、天峻县、茫崖市、都兰县、德令哈市)

阿里地区(改则县、日土县、普兰县、噶尔县、札达县、措勤县、革吉县)海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、兴海县、贵南县)

开封市(杞县、禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、龙亭区、尉氏县、兰考县、通许县、祥符区)

台州市(天台县、临海市、温岭市、仙居县、椒江区、黄岩区、玉环市、三门县、路桥区)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

那曲市(聂荣县、巴青县、尼玛县、比如县、班戈县、安多县、申扎县、双湖县、嘉黎县、索县、色尼区)

长沙市(岳麓区、望城区、开福区、长沙县、芙蓉区、宁乡市、天心区、浏阳市、雨花区)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、靖宇县、抚松县、浑江区)

黑河市(北安市、孙吴县、嫩江市、五大连池市、逊克县、爱辉区)

平顶山市(宝丰县、石龙区、新华区、郏县、叶县、汝州市、鲁山县、湛河区、舞钢市、卫东区)

白银市(靖远县、平川区、白银区、会宁县、景泰县)

北京市(西城区、海淀区、通州区、大兴区、延庆区、怀柔区、昌平区、顺义区、石景山区、丰台区、东城区、门头沟区、密云区、房山区、平谷区、朝阳区)

河池市(凤山县、罗城仫佬族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区、东兰县、大化瑶族自治县)

苏州市(虎丘区、相城区、张家港市、昆山市、太仓市、吴中区、姑苏区、常熟市、吴江区)

松原市(长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

哈尔滨市(阿城区、道里区、尚志市、呼兰区、木兰县、道外区、延寿县、南岗区、通河县、松北区、依兰县、宾县、双城区、五常市、巴彦县、平房区、方正县、香坊区)

中山市

毕节市(赫章县、黔西市、大方县、纳雍县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、织金县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。