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安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县)

安康市(白河县、紫阳县、石泉县、镇坪县、平利县、宁陕县、旬阳市、汉阴县、汉滨区、岚皋县)

吴忠市(利通区、同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区)

信阳市(息县、光山县、平桥区、商城县、新县、固始县、浉河区、罗山县、潢川县、淮滨县)  廊坊市(香河县、三河市、大城县、霸州市、广阳区、文安县、安次区、固安县、永清县、大厂回族自治县)

承德市(承德县、丰宁满族自治县、双桥区、平泉市、宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、滦平县、鹰手营子矿区、双滦区)

江门市(开平市、恩平市、江海区、鹤山市、蓬江区、台山市、新会区)

乌兰察布市(四子王旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、商都县、察哈尔右翼后旗、卓资县、丰镇市、集宁区)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)  连云港市(灌云县、赣榆区、海州区、东海县、灌南县、连云区)

本溪市(溪湖区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区)

淄博市(临淄区、张店区、淄川区、周村区、桓台县、沂源县、博山区、高青县)

宁德市(霞浦县、周宁县、古田县、福鼎市、蕉城区、屏南县、柘荣县、福安市、寿宁县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、泰来县、富拉尔基区、龙沙区、富裕县、甘南县、龙江县、建华区、碾子山区、克东县、克山县、讷河市、铁锋区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、依安县)

太原市(小店区、清徐县、晋源区、阳曲县、尖草坪区、杏花岭区、迎泽区、娄烦县、古交市、万柏林区)

湖州市(南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县、德清县)

盐城市(亭湖区、滨海县、盐都区、阜宁县、响水县、建湖县、东台市、大丰区、射阳县)

武汉市(武昌区、汉阳区、江夏区、洪山区、硚口区、黄陂区、江汉区、青山区、东西湖区、新洲区、蔡甸区、江岸区、汉南区)

甘孜藏族自治州(德格县、乡城县、甘孜县、理塘县、白玉县、稻城县、石渠县、泸定县、雅江县、色达县、丹巴县、巴塘县、得荣县、炉霍县、道孚县、九龙县、新龙县、康定市)

凉山彝族自治州(德昌县、盐源县、冕宁县、会东县、布拖县、雷波县、越西县、西昌市、木里藏族自治县、美姑县、宁南县、昭觉县、金阳县、会理市、普格县、甘洛县、喜德县)

怀化市(辰溪县、中方县、洪江市、溆浦县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、会同县、通道侗族自治县、鹤城区)

淮南市(八公山区、谢家集区、大通区、田家庵区、寿县、潘集区、凤台县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、乾安县、宁江区)

丽水市(松阳县、莲都区、庆元县、景宁畲族自治县、缙云县、云和县、青田县、遂昌县、龙泉市)

黄石市(大冶市、下陆区、西塞山区、黄石港区、阳新县、铁山区)

平顶山市(卫东区、郏县、湛河区、鲁山县、新华区、宝丰县、舞钢市、叶县、石龙区、汝州市)

临汾市(尧都区、安泽县、曲沃县、侯马市、翼城县、洪洞县、古县、永和县、汾西县、乡宁县、襄汾县、霍州市、浮山县、大宁县、隰县、吉县、蒲县)

常州市(武进区、金坛区、钟楼区、新北区、溧阳市、天宁区)

长沙市(长沙县、天心区、浏阳市、宁乡市、开福区、望城区、芙蓉区、雨花区、岳麓区)

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嘉兴市(海宁市、海盐县、南湖区、秀洲区、平湖市、嘉善县、桐乡市)

陇南市(徽县、成县、康县、武都区、文县、礼县、西和县、宕昌县、两当县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、石屏县、元阳县、开远市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、红河县、个旧市、建水县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、绿春县)

佳木斯市(汤原县、桦川县、富锦市、郊区、前进区、抚远市、同江市、东风区、桦南县、向阳区)  锡林郭勒盟(正蓝旗、锡林浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市、镶黄旗)

咸宁市(通城县、赤壁市、崇阳县、通山县、咸安区、嘉鱼县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

北京市(延庆区、平谷区、石景山区、西城区、东城区、怀柔区、昌平区、丰台区、门头沟区、海淀区、通州区、大兴区、房山区、顺义区、密云区、朝阳区)惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县、惠东县)

邯郸市(邱县、复兴区、魏县、丛台区、涉县、武安市、肥乡区、临漳县、鸡泽县、永年区、成安县、曲周县、广平县、磁县、大名县、邯山区、馆陶县、峰峰矿区)  龙岩市(长汀县、新罗区、上杭县、永定区、武平县、连城县、漳平市)

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

鹤岗市(绥滨县、南山区、东山区、向阳区、工农区、兴山区、兴安区、萝北县)

眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、青神县、仁寿县、彭山区)哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

渭南市(大荔县、澄城县、华阴市、临渭区、合阳县、华州区、潼关县、富平县、蒲城县、白水县、韩城市)

漳州市(东山县、长泰区、南靖县、平和县、云霄县、芗城区、诏安县、漳浦县、华安县、龙文区、龙海区)

临沂市(沂南县、兰山区、临沭县、郯城县、莒南县、沂水县、兰陵县、河东区、蒙阴县、平邑县、罗庄区、费县)

泰安市(泰山区、岱岳区、肥城市、新泰市、宁阳县、东平县)

宣城市(广德市、旌德县、郎溪县、宣州区、宁国市、绩溪县、泾县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

喀什地区(疏勒县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、疏附县、英吉沙县、泽普县、伽师县、喀什市、岳普湖县、麦盖提县、叶城县)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

乐山市(沙湾区、五通桥区、峨边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、市中区、金口河区、夹江县、井研县、马边彝族自治县、沐川县)

九江市(修水县、柴桑区、都昌县、武宁县、彭泽县、永修县、濂溪区、共青城市、德安县、庐山市、浔阳区、瑞昌市、湖口县)

阳泉市(城区、盂县、平定县、郊区、矿区)

马鞍山市(和县、当涂县、含山县、博望区、雨山区、花山区)

十堰市(张湾区、竹溪县、郧阳区、茅箭区、丹江口市、房县、竹山县、郧西县)

德阳市(什邡市、旌阳区、绵竹市、罗江区、中江县、广汉市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

大同市(灵丘县、左云县、云州区、天镇县、新荣区、平城区、浑源县、广灵县、阳高县、云冈区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。