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临沧市(永德县、云县、临翔区、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)

延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、延吉市、图们市、珲春市、敦化市、汪清县、和龙市)

广西壮族自治区

龙岩市(永定区、漳平市、上杭县、新罗区、长汀县、武平县、连城县)  泉州市(石狮市、鲤城区、泉港区、金门县、丰泽区、德化县、永春县、晋江市、安溪县、南安市、洛江区、惠安县)

玉溪市(华宁县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、通海县、红塔区、峨山彝族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

香港特别行政区

安康市(镇坪县、平利县、石泉县、白河县、汉滨区、岚皋县、宁陕县、汉阴县、紫阳县、旬阳市)  嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区、秀洲区、平湖市)

三明市(尤溪县、永安市、大田县、宁化县、建宁县、明溪县、泰宁县、将乐县、三元区、沙县区、清流县)

沧州市(泊头市、新华区、孟村回族自治县、运河区、东光县、献县、南皮县、沧县、肃宁县、盐山县、海兴县、任丘市、青县、黄骅市、河间市、吴桥县)

凉山彝族自治州(昭觉县、甘洛县、木里藏族自治县、普格县、雷波县、会理市、盐源县、宁南县、西昌市、喜德县、美姑县、德昌县、布拖县、会东县、冕宁县、金阳县、越西县)

聊城市(东阿县、高唐县、临清市、阳谷县、莘县、茌平区、东昌府区、冠县)

宁夏回族自治区

澳门特别行政区

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

无锡市(梁溪区、江阴市、宜兴市、新吴区、惠山区、锡山区、滨湖区)

玉林市(玉州区、陆川县、北流市、博白县、兴业县、福绵区、容县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、播州区、桐梓县、凤冈县、绥阳县、习水县、湄潭县、正安县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、赤水市、余庆县)

商洛市(丹凤县、商南县、商州区、山阳县、柞水县、洛南县、镇安县)

秦皇岛市(抚宁区、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、卢龙县)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区、抚顺县、顺城区、新抚区)

许昌市(襄城县、魏都区、鄢陵县、禹州市、长葛市、建安区)

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张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、甘州区、民乐县)

苏州市(昆山市、常熟市、太仓市、虎丘区、相城区、吴江区、姑苏区、张家港市、吴中区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

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中山市

佳木斯市(同江市、前进区、桦南县、东风区、郊区、桦川县、富锦市、向阳区、抚远市、汤原县)

滨州市(沾化区、博兴县、滨城区、邹平市、阳信县、惠民县、无棣县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、贞丰县、册亨县、晴隆县、安龙县、普安县、望谟县、兴义市)  南昌市(红谷滩区、进贤县、南昌县、新建区、青山湖区、西湖区、青云谱区、东湖区、安义县)

九江市(共青城市、彭泽县、德安县、修水县、都昌县、浔阳区、庐山市、濂溪区、武宁县、瑞昌市、永修县、湖口县、柴桑区)

曲靖市(麒麟区、马龙区、陆良县、师宗县、会泽县、宣威市、沾益区、罗平县、富源县)

晋城市(陵川县、阳城县、泽州县、城区、沁水县、高平市)黄石市(阳新县、铁山区、西塞山区、下陆区、黄石港区、大冶市)

毕节市(大方县、黔西市、纳雍县、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、织金县)  临沂市(沂南县、临沭县、郯城县、罗庄区、兰陵县、兰山区、蒙阴县、河东区、平邑县、费县、莒南县、沂水县)

商丘市(夏邑县、梁园区、宁陵县、民权县、柘城县、虞城县、睢县、永城市、睢阳区)

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朝阳市(双塔区、建平县、北票市、凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)锦州市(凌海市、北镇市、凌河区、黑山县、义县、太和区、古塔区)

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攀枝花市(仁和区、米易县、西区、盐边县、东区)

双鸭山市(尖山区、四方台区、岭东区、宝清县、饶河县、集贤县、宝山区、友谊县)

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永州市(道县、冷水滩区、江华瑶族自治县、祁阳市、零陵区、双牌县、蓝山县、江永县、新田县、宁远县、东安县)

黄山市(歙县、徽州区、屯溪区、黄山区、休宁县、黟县、祁门县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、明山区、南芬区、溪湖区)

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赣州市(定南县、上犹县、大余县、章贡区、会昌县、崇义县、石城县、于都县、赣县区、寻乌县、瑞金市、宁都县、安远县、兴国县、龙南市、信丰县、全南县、南康区)

湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、吴兴区、德清县)

淄博市(周村区、沂源县、桓台县、张店区、临淄区、高青县、淄川区、博山区)

扬州市(宝应县、广陵区、邗江区、仪征市、江都区、高邮市)

宜宾市(屏山县、高县、叙州区、珙县、长宁县、筠连县、南溪区、翠屏区、兴文县、江安县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）