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大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇州县、萨尔图区、让胡路区、红岗区、大同区、肇源县、龙凤区)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

南昌市(新建区、青山湖区、青云谱区、安义县、西湖区、红谷滩区、东湖区、进贤县、南昌县)

常州市(天宁区、武进区、溧阳市、钟楼区、新北区、金坛区)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

黄冈市(麻城市、武穴市、红安县、英山县、浠水县、蕲春县、罗田县、黄梅县、黄州区、团风县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、珲春市、敦化市、龙井市、汪清县、安图县、图们市)

定西市(岷县、安定区、陇西县、漳县、渭源县、临洮县、通渭县)

六安市(舒城县、叶集区、金寨县、霍山县、裕安区、霍邱县、金安区)  林芝市(巴宜区、波密县、朗县、察隅县、墨脱县、米林市、工布江达县)

渭南市(潼关县、富平县、华州区、韩城市、大荔县、华阴市、白水县、蒲城县、临渭区、澄城县、合阳县)

九江市(都昌县、彭泽县、德安县、庐山市、柴桑区、濂溪区、湖口县、永修县、浔阳区、瑞昌市、共青城市、修水县、武宁县)

长春市(宽城区、九台区、朝阳区、德惠市、榆树市、公主岭市、双阳区、南关区、农安县、绿园区、二道区)

沧州市(献县、海兴县、泊头市、新华区、南皮县、孟村回族自治县、河间市、黄骅市、青县、盐山县、肃宁县、任丘市、东光县、吴桥县、运河区、沧县)

白山市(江源区、临江市、浑江区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)

文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、马关县、西畴县、砚山县、富宁县、麻栗坡县、丘北县)

天津市(河东区、红桥区、滨海新区、蓟州区、南开区、河北区、津南区、北辰区、西青区、东丽区、河西区、武清区、静海区、宁河区、宝坻区、和平区)

河源市(和平县、源城区、龙川县、紫金县、连平县、东源县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、双辽市)

阜新市(太平区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、新邱区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、乌兰县、德令哈市、都兰县、格尔木市)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

成都市(双流区、龙泉驿区、蒲江县、金牛区、金堂县、都江堰市、成华区、崇州市、邛崃市、新津区、青羊区、简阳市、武侯区、新都区、郫都区、青白江区、大邑县、锦江区、温江区、彭州市)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)

黑河市(嫩江市、爱辉区、逊克县、北安市、五大连池市、孙吴县)

巴中市(南江县、巴州区、平昌县、通江县、恩阳区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、咸丰县、鹤峰县、巴东县、来凤县、恩施市、宣恩县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

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秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、海港区、卢龙县)

烟台市(莱山区、芝罘区、福山区、栖霞市、蓬莱区、招远市、莱阳市、龙口市、莱州市、牟平区、海阳市)

甘南藏族自治州(迭部县、临潭县、舟曲县、合作市、卓尼县、碌曲县、玛曲县、夏河县)

汉中市(汉台区、勉县、镇巴县、洋县、城固县、佛坪县、南郑区、宁强县、略阳县、西乡县、留坝县)  石河子市(双河市、五家渠市、图木舒克市、阿拉尔市、新星市、铁门关市、北屯市、白杨市、昆玉市、胡杨河市、可克达拉市)

太原市(晋源区、娄烦县、迎泽区、尖草坪区、阳曲县、古交市、小店区、杏花岭区、万柏林区、清徐县)

泉州市(晋江市、惠安县、南安市、德化县、永春县、金门县、鲤城区、泉港区、丰泽区、安溪县、石狮市、洛江区)

天水市(张家川回族自治县、武山县、秦州区、秦安县、甘谷县、麦积区、清水县)龙岩市(上杭县、连城县、新罗区、武平县、长汀县、漳平市、永定区)

北京市(门头沟区、丰台区、通州区、顺义区、东城区、昌平区、平谷区、海淀区、朝阳区、石景山区、西城区、延庆区、密云区、大兴区、房山区、怀柔区)  玉溪市(江川区、华宁县、易门县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、通海县)

百色市(德保县、右江区、凌云县、隆林各族自治县、田林县、那坡县、田东县、乐业县、西林县、平果市、田阳区、靖西市)

桂林市(灵川县、灌阳县、全州县、叠彩区、象山区、七星区、临桂区、荔浦市、永福县、兴安县、秀峰区、龙胜各族自治县、阳朔县、平乐县、恭城瑶族自治县、资源县、雁山区)

杭州市(临安区、临平区、滨江区、建德市、淳安县、拱墅区、桐庐县、钱塘区、余杭区、西湖区、萧山区、上城区、富阳区)商洛市(山阳县、丹凤县、商南县、商州区、柞水县、镇安县、洛南县)

莆田市(涵江区、荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县)

宝鸡市(陇县、陈仓区、凤翔区、千阳县、渭滨区、凤县、眉县、扶风县、太白县、岐山县、金台区、麟游县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区)

张家口市(怀来县、尚义县、涿鹿县、崇礼区、万全区、怀安县、赤城县、蔚县、张北县、康保县、沽源县、桥西区、宣化区、下花园区、阳原县、桥东区)

雅安市(芦山县、汉源县、荥经县、名山区、天全县、宝兴县、雨城区、石棉县)

长治市(潞城区、襄垣县、上党区、武乡县、沁县、屯留区、潞州区、沁源县、黎城县、壶关县、长子县、平顺县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

连云港市(东海县、赣榆区、连云区、灌南县、灌云县、海州区)

金昌市(金川区、永昌县)

乐山市(马边彝族自治县、犍为县、沐川县、峨眉山市、沙湾区、五通桥区、市中区、井研县、峨边彝族自治县、金口河区、夹江县)

临沂市(费县、蒙阴县、河东区、兰山区、平邑县、沂南县、莒南县、郯城县、沂水县、兰陵县、临沭县、罗庄区)

潍坊市(寿光市、诸城市、昌乐县、临朐县、青州市、坊子区、昌邑市、寒亭区、高密市、潍城区、奎文区、安丘市)

乌兰察布市(化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、商都县、察哈尔右翼后旗、集宁区、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、凉城县、四子王旗)

平顶山市(郏县、汝州市、鲁山县、卫东区、新华区、湛河区、宝丰县、舞钢市、叶县、石龙区)

安康市(白河县、岚皋县、镇坪县、紫阳县、汉阴县、旬阳市、平利县、石泉县、宁陕县、汉滨区)

菏泽市(单县、成武县、牡丹区、鄄城县、巨野县、定陶区、曹县、郓城县、东明县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。