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伊犁哈萨克自治州(新源县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、伊宁县、霍尔果斯市、巩留县、昭苏县、伊宁市、尼勒克县、特克斯县)

眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、仁寿县、东坡区、青神县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

宁波市(余姚市、奉化区、宁海县、鄞州区、慈溪市、北仑区、镇海区、海曙区、江北区、象山县)  日喀则市(萨迦县、定日县、萨嘎县、吉隆县、昂仁县、岗巴县、南木林县、拉孜县、聂拉木县、桑珠孜区、定结县、康马县、仁布县、江孜县、仲巴县、谢通门县、亚东县、白朗县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、瑞丽市、盈江县)

遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、射洪市、大英县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、建昌县、兴城市、南票区、龙港区)  呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、阿荣旗、额尔古纳市、根河市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、牙克石市)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、恩施市、利川市、巴东县、来凤县、宣恩县、鹤峰县、建始县)

宜宾市(翠屏区、南溪区、筠连县、兴文县、长宁县、江安县、高县、屏山县、叙州区、珙县)

梧州市(藤县、龙圩区、长洲区、万秀区、苍梧县、岑溪市、蒙山县)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

河池市(南丹县、罗城仫佬族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、东兰县、宜州区、金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

宝鸡市(凤翔区、千阳县、陈仓区、眉县、凤县、岐山县、陇县、太白县、扶风县、金台区、渭滨区、麟游县)

武汉市(洪山区、硚口区、东西湖区、江岸区、青山区、蔡甸区、汉阳区、汉南区、江汉区、江夏区、黄陂区、新洲区、武昌区)

桂林市(全州县、叠彩区、阳朔县、兴安县、临桂区、龙胜各族自治县、七星区、荔浦市、平乐县、雁山区、永福县、灵川县、秀峰区、灌阳县、资源县、象山区、恭城瑶族自治县)

曲靖市(沾益区、师宗县、罗平县、马龙区、陆良县、富源县、麒麟区、宣威市、会泽县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)

许昌市(建安区、襄城县、魏都区、禹州市、长葛市、鄢陵县)

大同市(阳高县、云冈区、天镇县、左云县、浑源县、平城区、灵丘县、云州区、新荣区、广灵县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

马鞍山市(博望区、花山区、雨山区、和县、当涂县、含山县)

淮南市(谢家集区、凤台县、八公山区、潘集区、大通区、田家庵区、寿县)

绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、游仙区、三台县、安州区、盐亭县、江油市、平武县、梓潼县)

常州市(天宁区、钟楼区、金坛区、武进区、溧阳市、新北区)

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邵阳市(双清区、绥宁县、新邵县、洞口县、邵东市、隆回县、邵阳县、北塔区、武冈市、大祥区、城步苗族自治县、新宁县)

菏泽市(牡丹区、巨野县、东明县、定陶区、成武县、曹县、郓城县、鄄城县、单县)

临沂市(沂南县、郯城县、兰陵县、沂水县、蒙阴县、莒南县、费县、临沭县、河东区、罗庄区、兰山区、平邑县)

黑河市(爱辉区、嫩江市、孙吴县、五大连池市、北安市、逊克县)  阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

贵阳市(花溪区、乌当区、开阳县、观山湖区、息烽县、修文县、清镇市、南明区、白云区、云岩区)

南昌市(新建区、红谷滩区、南昌县、青山湖区、东湖区、进贤县、安义县、青云谱区、西湖区)

晋城市(陵川县、高平市、沁水县、城区、泽州县、阳城县)石家庄市(赵县、晋州市、无极县、新乐市、辛集市、长安区、行唐县、井陉县、裕华区、深泽县、正定县、井陉矿区、高邑县、元氏县、新华区、灵寿县、平山县、栾城区、桥西区、鹿泉区、赞皇县、藁城区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、拜泉县、泰来县、克东县、建华区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、克山县、甘南县、铁锋区、富拉尔基区、龙沙区、依安县、龙江县、讷河市、富裕县)  平顶山市(湛河区、宝丰县、卫东区、石龙区、新华区、鲁山县、郏县、叶县、舞钢市、汝州市)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

昭通市(镇雄县、昭阳区、鲁甸县、绥江县、盐津县、水富市、巧家县、大关县、彝良县、威信县、永善县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、且末县、库尔勒市、轮台县)上饶市(弋阳县、婺源县、广丰区、横峰县、万年县、鄱阳县、余干县、德兴市、信州区、广信区、铅山县、玉山县)

阜新市(太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、海州区、清河门区)

邢台市(南和区、沙河市、南宫市、清河县、隆尧县、广宗县、信都区、威县、襄都区、宁晋县、柏乡县、巨鹿县、平乡县、临城县、内丘县、新河县、临西县、任泽区)

梅州市(蕉岭县、五华县、大埔县、丰顺县、梅县区、兴宁市、平远县、梅江区)

阜阳市(颍上县、临泉县、太和县、颍泉区、颍州区、界首市、颍东区、阜南县)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、东港市、振兴区)

济南市(历城区、市中区、天桥区、平阴县、莱芜区、商河县、章丘区、济阳区、钢城区、长清区、槐荫区、历下区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、牟定县、禄丰市、南华县、双柏县、元谋县、大姚县、武定县、永仁县、姚安县)

娄底市(涟源市、冷水江市、新化县、娄星区、双峰县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

安康市(石泉县、旬阳市、紫阳县、平利县、汉滨区、镇坪县、汉阴县、岚皋县、宁陕县、白河县)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

廊坊市(广阳区、三河市、永清县、大厂回族自治县、香河县、大城县、霸州市、文安县、安次区、固安县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

南阳市(宛城区、方城县、西峡县、新野县、镇平县、邓州市、桐柏县、内乡县、卧龙区、淅川县、社旗县、南召县、唐河县)

通化市(二道江区、柳河县、东昌区、集安市、辉南县、通化县、梅河口市)

保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、隆阳区、腾冲市)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。