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博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

济宁市(金乡县、任城区、汶上县、曲阜市、邹城市、兖州区、微山县、泗水县、鱼台县、嘉祥县、梁山县)

牡丹江市(穆棱市、东安区、宁安市、西安区、海林市、阳明区、东宁市、爱民区、绥芬河市、林口县)

运城市(闻喜县、夏县、新绛县、稷山县、芮城县、永济市、绛县、垣曲县、临猗县、河津市、平陆县、万荣县、盐湖区)  舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

秦皇岛市(抚宁区、山海关区、海港区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、北戴河区)

益阳市(赫山区、安化县、南县、资阳区、沅江市、桃江县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县、茫崖市)

孝感市(孝昌县、安陆市、大悟县、应城市、孝南区、汉川市、云梦县)  云浮市(云安区、罗定市、云城区、郁南县、新兴县)

安庆市(岳西县、太湖县、宜秀区、潜山市、迎江区、望江县、大观区、宿松县、桐城市、怀宁县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、芦溪县、上栗县)

南宁市(马山县、江南区、西乡塘区、青秀区、兴宁区、上林县、良庆区、邕宁区、武鸣区、横州市、隆安县、宾阳县)

阜阳市(临泉县、颍东区、颍泉区、界首市、阜南县、太和县、颍上县、颍州区)

辽阳市(文圣区、太子河区、宏伟区、白塔区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

锦州市(凌海市、北镇市、太和区、义县、古塔区、黑山县、凌河区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

茂名市(信宜市、化州市、电白区、茂南区、高州市)

四平市(铁西区、铁东区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、根河市、阿荣旗、扎兰屯市、海拉尔区、满洲里市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗)

重庆市(綦江区、永川区、武隆区、丰都县、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、渝中区、大足区、巫溪县、江津区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、开州区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、江北区、合川区、南川区、大渡口区、奉节县、九龙坡区、忠县、石柱土家族自治县、万州区、垫江县、巫山县、荣昌区、城口县、渝北区、北碚区、黔江区、梁平区、南岸区、涪陵区、巴南区、长寿区、铜梁区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区、玉门市、敦煌市、瓜州县)

永州市(江华瑶族自治县、双牌县、江永县、祁阳市、冷水滩区、宁远县、蓝山县、新田县、东安县、零陵区、道县)

香港特别行政区

河池市(凤山县、天峨县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、南丹县、宜州区)

大庆市(大同区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区、龙凤区、肇州县、肇源县、红岗区)

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铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、保靖县、花垣县、凤凰县、龙山县、古丈县、永顺县)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区)  信阳市(新县、罗山县、浉河区、固始县、息县、光山县、潢川县、平桥区、淮滨县、商城县)

河源市(和平县、连平县、龙川县、源城区、东源县、紫金县)

泰州市(兴化市、泰兴市、海陵区、高港区、靖江市、姜堰区)

临汾市(古县、洪洞县、吉县、浮山县、永和县、侯马市、大宁县、翼城县、隰县、安泽县、尧都区、汾西县、襄汾县、霍州市、蒲县、曲沃县、乡宁县)温州市(平阳县、苍南县、瓯海区、龙港市、永嘉县、泰顺县、龙湾区、瑞安市、鹿城区、乐清市、洞头区、文成县)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、和林格尔县、托克托县、新城区、回民区、武川县、清水河县、赛罕区)  宜春市(丰城市、靖安县、樟树市、上高县、袁州区、铜鼓县、高安市、万载县、宜丰县、奉新县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

宁夏回族自治区

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)株洲市(攸县、茶陵县、石峰区、炎陵县、渌口区、荷塘区、醴陵市、芦淞区、天元区)

毕节市(金沙县、纳雍县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县、织金县、赫章县)

唐山市(玉田县、乐亭县、滦州市、路南区、丰南区、滦南县、迁西县、古冶区、丰润区、遵化市、路北区、迁安市、曹妃甸区、开平区)

商丘市(民权县、睢阳区、柘城县、虞城县、宁陵县、永城市、睢县、夏邑县、梁园区)

齐齐哈尔市(铁锋区、昂昂溪区、依安县、龙沙区、克东县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、建华区、泰来县、碾子山区、富拉尔基区、富裕县、讷河市、甘南县、克山县、龙江县)

衡阳市(衡阳县、衡东县、蒸湘区、祁东县、衡南县、耒阳市、雁峰区、常宁市、衡山县、石鼓区、珠晖区、南岳区)

聊城市(阳谷县、东阿县、东昌府区、莘县、茌平区、临清市、冠县、高唐县)

菏泽市(成武县、鄄城县、巨野县、东明县、曹县、定陶区、单县、郓城县、牡丹区)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、杂多县、治多县、囊谦县、称多县)

葫芦岛市(连山区、兴城市、绥中县、建昌县、龙港区、南票区)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、明山区)

吕梁市(汾阳市、柳林县、离石区、交城县、方山县、岚县、文水县、中阳县、孝义市、交口县、临县、兴县、石楼县)

洛阳市(洛宁县、偃师区、老城区、伊川县、西工区、孟津区、涧西区、新安县、嵩县、汝阳县、洛龙区、栾川县、宜阳县、瀍河回族区)

南充市(西充县、蓬安县、营山县、高坪区、顺庆区、嘉陵区、南部县、阆中市、仪陇县)

榆林市(绥德县、米脂县、定边县、清涧县、吴堡县、榆阳区、神木市、府谷县、子洲县、佳县、靖边县、横山区)

蚌埠市(禹会区、龙子湖区、五河县、固镇县、淮上区、蚌山区、怀远县)

陇南市(康县、成县、礼县、徽县、两当县、武都区、文县、西和县、宕昌县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。