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温州市(乐清市、龙港市、鹿城区、平阳县、永嘉县、洞头区、龙湾区、瓯海区、苍南县、瑞安市、泰顺县、文成县)

桂林市(恭城瑶族自治县、荔浦市、七星区、灌阳县、兴安县、秀峰区、全州县、叠彩区、平乐县、象山区、阳朔县、龙胜各族自治县、临桂区、资源县、灵川县、永福县、雁山区)

黄冈市(罗田县、武穴市、浠水县、红安县、团风县、黄梅县、英山县、黄州区、蕲春县、麻城市)

德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、中江县、什邡市、绵竹市)  广州市(增城区、从化区、番禺区、南沙区、黄埔区、海珠区、荔湾区、白云区、越秀区、天河区、花都区)

曲靖市(沾益区、罗平县、麒麟区、宣威市、会泽县、马龙区、陆良县、师宗县、富源县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

伊春市(大箐山县、铁力市、丰林县、伊美区、友好区、金林区、乌翠区、南岔县、汤旺县、嘉荫县)

玉林市(玉州区、陆川县、兴业县、容县、博白县、福绵区、北流市)  昭通市(镇雄县、昭阳区、大关县、盐津县、威信县、彝良县、巧家县、绥江县、水富市、永善县、鲁甸县)

阳泉市(盂县、矿区、平定县、郊区、城区)

邵阳市(城步苗族自治县、北塔区、新邵县、隆回县、新宁县、邵阳县、绥宁县、邵东市、大祥区、武冈市、双清区、洞口县)

乐山市(犍为县、金口河区、五通桥区、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、井研县、夹江县、沐川县、马边彝族自治县、峨眉山市)

朝阳市(双塔区、龙城区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、朝阳县、建平县)

赣州市(兴国县、寻乌县、信丰县、宁都县、赣县区、安远县、会昌县、全南县、大余县、瑞金市、于都县、龙南市、章贡区、石城县、崇义县、南康区、定南县、上犹县)

福州市(永泰县、仓山区、闽侯县、闽清县、台江区、连江县、福清市、长乐区、晋安区、马尾区、鼓楼区、平潭县、罗源县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

甘孜藏族自治州(道孚县、白玉县、泸定县、理塘县、巴塘县、康定市、乡城县、新龙县、石渠县、甘孜县、丹巴县、雅江县、稻城县、炉霍县、九龙县、德格县、色达县、得荣县)

梧州市(蒙山县、长洲区、龙圩区、岑溪市、藤县、万秀区、苍梧县)

烟台市(海阳市、栖霞市、芝罘区、牟平区、莱山区、莱阳市、蓬莱区、招远市、龙口市、莱州市、福山区)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)

大理白族自治州(剑川县、宾川县、鹤庆县、永平县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、弥渡县、洱源县、云龙县、祥云县、巍山彝族回族自治县、大理市)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

邢台市(临城县、新河县、任泽区、临西县、柏乡县、巨鹿县、清河县、襄都区、内丘县、沙河市、宁晋县、广宗县、隆尧县、南和区、平乡县、南宫市、信都区、威县)

焦作市(武陟县、孟州市、博爱县、马村区、修武县、山阳区、温县、沁阳市、中站区、解放区)

遵义市(绥阳县、凤冈县、正安县、赤水市、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、桐梓县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、汇川区、红花岗区、播州区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗、正镶白旗、锡林浩特市、镶黄旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗)

淮南市(潘集区、寿县、凤台县、谢家集区、田家庵区、大通区、八公山区)

黑河市(嫩江市、孙吴县、爱辉区、北安市、五大连池市、逊克县)

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钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

广元市(昭化区、利州区、旺苍县、剑阁县、青川县、苍溪县、朝天区)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

滁州市(明光市、来安县、天长市、定远县、全椒县、琅琊区、南谯区、凤阳县)  菏泽市(曹县、郓城县、鄄城县、牡丹区、单县、巨野县、成武县、定陶区、东明县)

三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、灵宝市、湖滨区、陕州区)

阿里地区(措勤县、革吉县、噶尔县、札达县、普兰县、改则县、日土县)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区、达坂城区、头屯河区、米东区)上饶市(婺源县、弋阳县、横峰县、铅山县、鄱阳县、广丰区、玉山县、信州区、德兴市、万年县、余干县、广信区)

眉山市(彭山区、丹棱县、青神县、东坡区、仁寿县、洪雅县)  河池市(凤山县、南丹县、都安瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、金城江区、巴马瑶族自治县)

漳州市(诏安县、东山县、龙海区、芗城区、龙文区、南靖县、漳浦县、华安县、云霄县、长泰区、平和县)

绍兴市(诸暨市、上虞区、越城区、嵊州市、柯桥区、新昌县)

泰安市(宁阳县、泰山区、东平县、新泰市、岱岳区、肥城市)吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、天峻县、格尔木市、乌兰县)

自贡市(大安区、自流井区、荣县、贡井区、沿滩区、富顺县)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

信阳市(固始县、平桥区、罗山县、息县、潢川县、浉河区、淮滨县、新县、光山县、商城县)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、市中区、东兴区)

滨州市(博兴县、惠民县、阳信县、滨城区、无棣县、邹平市、沾化区)

许昌市(建安区、魏都区、襄城县、鄢陵县、禹州市、长葛市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、凤凰县、花垣县、吉首市、泸溪县、龙山县、永顺县)

宁波市(镇海区、海曙区、慈溪市、余姚市、宁海县、鄞州区、象山县、北仑区、江北区、奉化区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、新建区、东湖区、南昌县、安义县、进贤县、红谷滩区、西湖区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁市、特克斯县、奎屯市、昭苏县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、霍城县)

昌都市(八宿县、类乌齐县、丁青县、察雅县、芒康县、边坝县、左贡县、卡若区、贡觉县、洛隆县、江达县)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、赛罕区、清水河县、托克托县、回民区、土默特左旗、和林格尔县、新城区)

金华市(兰溪市、磐安县、永康市、东阳市、浦江县、义乌市、婺城区、金东区、武义县)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、临河区、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。