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阿里地区(日土县、普兰县、噶尔县、措勤县、革吉县、札达县、改则县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、根河市、满洲里市、海拉尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗)

宜春市(靖安县、万载县、丰城市、上高县、奉新县、樟树市、高安市、铜鼓县、宜丰县、袁州区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、昭苏县、尼勒克县、伊宁县、霍城县、伊宁市、巩留县、新源县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市)  绍兴市(诸暨市、嵊州市、越城区、柯桥区、上虞区、新昌县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、石屏县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、元阳县、屏边苗族自治县、弥勒市、蒙自市、开远市、个旧市、泸西县、建水县)

怀化市(通道侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、会同县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、洪江市、溆浦县、鹤城区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、德令哈市、乌兰县、都兰县、格尔木市)天水市(武山县、秦安县、麦积区、清水县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县)

兰州市(城关区、红古区、七里河区、永登县、西固区、榆中县、皋兰县、安宁区)  仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

衢州市(江山市、柯城区、衢江区、常山县、龙游县、开化县)

自贡市(贡井区、沿滩区、荣县、富顺县、大安区、自流井区)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

邯郸市(鸡泽县、曲周县、肥乡区、广平县、临漳县、磁县、涉县、丛台区、大名县、复兴区、邯山区、魏县、峰峰矿区、馆陶县、邱县、武安市、永年区、成安县)

喀什地区(英吉沙县、泽普县、伽师县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、麦盖提县、巴楚县、疏附县、叶城县、莎车县、疏勒县)

濮阳市(范县、南乐县、华龙区、濮阳县、台前县、清丰县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

厦门市(湖里区、翔安区、思明区、同安区、集美区、海沧区)

香港特别行政区

临沧市(云县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县)

安顺市(平坝区、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

肇庆市(广宁县、怀集县、端州区、四会市、高要区、德庆县、封开县、鼎湖区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、博湖县、尉犁县、若羌县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、轮台县)

荆州市(公安县、沙市区、江陵县、松滋市、石首市、洪湖市、荆州区、监利市)

长春市(南关区、绿园区、公主岭市、榆树市、宽城区、二道区、农安县、九台区、朝阳区、双阳区、德惠市)

临汾市(翼城县、吉县、蒲县、襄汾县、大宁县、洪洞县、浮山县、曲沃县、隰县、安泽县、乡宁县、汾西县、侯马市、霍州市、永和县、古县、尧都区)

滁州市(来安县、凤阳县、南谯区、定远县、全椒县、琅琊区、明光市、天长市)

宁波市(鄞州区、江北区、奉化区、宁海县、象山县、镇海区、余姚市、北仑区、慈溪市、海曙区)

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杭州市(临平区、淳安县、余杭区、西湖区、上城区、桐庐县、建德市、临安区、富阳区、萧山区、拱墅区、滨江区、钱塘区)

佛山市(顺德区、高明区、南海区、三水区、禅城区)

龙岩市(连城县、长汀县、新罗区、永定区、武平县、漳平市、上杭县)

阿勒泰地区(福海县、青河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县)  乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

阜阳市(颍上县、太和县、阜南县、颍州区、临泉县、颍泉区、界首市、颍东区)

朝阳市(北票市、朝阳县、建平县、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)

唐山市(乐亭县、遵化市、曹妃甸区、迁西县、玉田县、开平区、路北区、迁安市、丰润区、丰南区、滦南县、古冶区、路南区、滦州市)西宁市(城东区、城中区、城西区、湟中区、城北区、湟源县、大通回族土族自治县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)  合肥市(庐江县、肥西县、蜀山区、包河区、长丰县、庐阳区、瑶海区、肥东县、巢湖市)

松原市(扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、镇远县、黎平县、从江县、凯里市、天柱县、三穗县、锦屏县、麻江县、丹寨县、台江县、黄平县、岑巩县、剑河县、榕江县、雷山县)

四平市(双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)贵阳市(乌当区、南明区、花溪区、云岩区、息烽县、修文县、观山湖区、开阳县、清镇市、白云区)

安庆市(宜秀区、岳西县、怀宁县、潜山市、桐城市、太湖县、迎江区、宿松县、大观区、望江县)

湛江市(廉江市、遂溪县、麻章区、徐闻县、雷州市、坡头区、霞山区、赤坎区、吴川市)

淮安市(涟水县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、金湖县、盱眙县、淮安区)

南阳市(宛城区、唐河县、社旗县、南召县、镇平县、西峡县、淅川县、新野县、卧龙区、内乡县、桐柏县、邓州市、方城县)

丹东市(凤城市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区)

安康市(石泉县、汉阴县、岚皋县、紫阳县、宁陕县、镇坪县、汉滨区、平利县、白河县、旬阳市)

揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、揭西县、惠来县)

抚顺市(东洲区、清原满族自治县、新抚区、顺城区、新宾满族自治县、望花区、抚顺县)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、荔波县、龙里县、独山县、平塘县、都匀市、长顺县、惠水县、瓮安县、罗甸县、三都水族自治县、贵定县)

那曲市(比如县、索县、聂荣县、班戈县、申扎县、双湖县、嘉黎县、色尼区、巴青县、尼玛县、安多县)

张家口市(万全区、张北县、涿鹿县、蔚县、赤城县、怀安县、尚义县、宣化区、沽源县、崇礼区、怀来县、下花园区、康保县、桥西区、阳原县、桥东区)

雅安市(石棉县、名山区、荥经县、天全县、宝兴县、雨城区、汉源县、芦山县)

宣城市(宁国市、宣州区、广德市、泾县、旌德县、郎溪县、绩溪县)

武汉市(洪山区、蔡甸区、江夏区、硚口区、汉阳区、江汉区、黄陂区、武昌区、青山区、江岸区、东西湖区、新洲区、汉南区)

日喀则市(定日县、南木林县、康马县、仁布县、聂拉木县、亚东县、谢通门县、仲巴县、吉隆县、白朗县、桑珠孜区、江孜县、岗巴县、昂仁县、萨嘎县、拉孜县、萨迦县、定结县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005