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岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、云溪区、岳阳县、临湘市、华容县、湘阴县、君山区、平江县)

徐州市(鼓楼区、云龙区、睢宁县、贾汪区、新沂市、沛县、邳州市、丰县、泉山区、铜山区)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

昌都市(江达县、贡觉县、类乌齐县、边坝县、卡若区、芒康县、洛隆县、八宿县、察雅县、左贡县、丁青县)  绵阳市(北川羌族自治县、涪城区、安州区、游仙区、江油市、盐亭县、梓潼县、三台县、平武县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

马鞍山市(和县、雨山区、含山县、花山区、当涂县、博望区)

济宁市(鱼台县、任城区、嘉祥县、金乡县、汶上县、泗水县、邹城市、梁山县、曲阜市、微山县、兖州区)

淄博市(临淄区、桓台县、高青县、博山区、周村区、淄川区、张店区、沂源县)  本溪市(明山区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区)

林芝市(墨脱县、米林市、巴宜区、朗县、波密县、察隅县、工布江达县)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

平凉市(崆峒区、崇信县、庄浪县、灵台县、华亭市、静宁县、泾川县)

唐山市(玉田县、丰润区、古冶区、路南区、曹妃甸区、迁西县、路北区、滦州市、遵化市、迁安市、滦南县、乐亭县、开平区、丰南区)

清远市(英德市、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清城区、清新区、阳山县、连南瑶族自治县)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、南浔区、安吉县)

三沙市(西沙区、南沙区)

牡丹江市(西安区、东宁市、阳明区、海林市、穆棱市、宁安市、东安区、林口县、绥芬河市、爱民区)

松原市(宁江区、乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

鹤岗市(兴山区、工农区、兴安区、向阳区、绥滨县、萝北县、南山区、东山区)

大庆市(大同区、让胡路区、林甸县、萨尔图区、肇源县、红岗区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

梅州市(梅江区、五华县、平远县、大埔县、蕉岭县、梅县区、丰顺县、兴宁市)

南充市(西充县、顺庆区、高坪区、阆中市、仪陇县、蓬安县、嘉陵区、南部县、营山县)

南宁市(武鸣区、宾阳县、青秀区、江南区、邕宁区、良庆区、兴宁区、上林县、西乡塘区、隆安县、马山县、横州市)

嘉峪关市

鞍山市(台安县、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、千山区、海城市、铁东区)

黑河市(孙吴县、五大连池市、爱辉区、嫩江市、逊克县、北安市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

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营口市(老边区、西市区、站前区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区)

淮南市(寿县、凤台县、谢家集区、潘集区、大通区、田家庵区、八公山区)

临夏回族自治州(和政县、永靖县、东乡族自治县、临夏市、康乐县、临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

益阳市(资阳区、赫山区、沅江市、桃江县、安化县、南县)  贵港市(平南县、港南区、港北区、覃塘区、桂平市)

郴州市(嘉禾县、宜章县、桂阳县、苏仙区、汝城县、桂东县、临武县、永兴县、北湖区、资兴市、安仁县)

桂林市(阳朔县、永福县、荔浦市、秀峰区、灵川县、平乐县、临桂区、象山区、兴安县、七星区、恭城瑶族自治县、资源县、龙胜各族自治县、灌阳县、全州县、叠彩区、雁山区)

怀化市(通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、会同县、中方县、洪江市、麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县、新晃侗族自治县、辰溪县)广元市(利州区、苍溪县、青川县、剑阁县、昭化区、旺苍县、朝天区)

澳门特别行政区  崇左市(大新县、扶绥县、龙州县、天等县、宁明县、凭祥市、江州区)

泰安市(肥城市、新泰市、岱岳区、泰山区、宁阳县、东平县)

宜春市(丰城市、上高县、万载县、奉新县、铜鼓县、高安市、靖安县、宜丰县、袁州区、樟树市)

广西壮族自治区克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

包头市(东河区、固阳县、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、白云鄂博矿区)

鸡西市(城子河区、麻山区、恒山区、密山市、梨树区、虎林市、鸡东县、鸡冠区、滴道区)

菏泽市(牡丹区、巨野县、东明县、鄄城县、定陶区、郓城县、成武县、单县、曹县)

镇江市(扬中市、京口区、丹阳市、丹徒区、句容市、润州区)

来宾市(武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县、合山市)

韶关市(南雄市、新丰县、曲江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、仁化县、武江区、翁源县、浈江区、始兴县)

连云港市(赣榆区、灌南县、海州区、东海县、灌云县、连云区)

白城市(大安市、洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

日喀则市(昂仁县、聂拉木县、康马县、拉孜县、南木林县、岗巴县、仁布县、谢通门县、江孜县、仲巴县、定结县、萨嘎县、桑珠孜区、白朗县、定日县、萨迦县、吉隆县、亚东县)

厦门市(湖里区、思明区、海沧区、同安区、翔安区、集美区)

西宁市(城中区、城西区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城东区)

鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克旗、乌审旗、鄂托克前旗、准格尔旗、杭锦旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

六安市(霍山县、霍邱县、裕安区、舒城县、金安区、金寨县、叶集区)

酒泉市(玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、瓜州县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。