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烟台市(栖霞市、芝罘区、牟平区、龙口市、莱阳市、蓬莱区、海阳市、福山区、莱山区、莱州市、招远市)

咸阳市(彬州市、泾阳县、秦都区、礼泉县、兴平市、乾县、三原县、永寿县、长武县、武功县、旬邑县、渭城区、杨陵区、淳化县)

天津市(宝坻区、宁河区、西青区、滨海新区、武清区、静海区、津南区、东丽区、蓟州区、北辰区、河东区、河西区、红桥区、南开区、河北区、和平区)

雅安市(汉源县、名山区、雨城区、宝兴县、石棉县、荥经县、天全县、芦山县)  淄博市(临淄区、周村区、桓台县、博山区、张店区、淄川区、沂源县、高青县)

广州市(天河区、白云区、从化区、花都区、海珠区、荔湾区、南沙区、黄埔区、番禺区、越秀区、增城区)

黑河市(五大连池市、逊克县、北安市、嫩江市、爱辉区、孙吴县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

泰州市(靖江市、海陵区、姜堰区、泰兴市、兴化市、高港区)  汕头市(濠江区、金平区、潮南区、潮阳区、南澳县、澄海区、龙湖区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、青铜峡市、同心县)

泉州市(石狮市、晋江市、德化县、南安市、金门县、鲤城区、泉港区、安溪县、永春县、惠安县、洛江区、丰泽区)

白山市(临江市、靖宇县、江源区、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县)

绵阳市(江油市、盐亭县、三台县、北川羌族自治县、梓潼县、游仙区、安州区、涪城区、平武县)

怀化市(会同县、洪江市、鹤城区、新晃侗族自治县、辰溪县、沅陵县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、中方县)

扬州市(宝应县、邗江区、高邮市、仪征市、江都区、广陵区)

大同市(新荣区、云冈区、灵丘县、左云县、广灵县、云州区、平城区、天镇县、阳高县、浑源县)

中山市

郑州市(中牟县、金水区、上街区、新郑市、二七区、管城回族区、登封市、巩义市、荥阳市、惠济区、新密市、中原区)

锦州市(北镇市、凌海市、义县、古塔区、凌河区、黑山县、太和区)

长沙市(浏阳市、长沙县、岳麓区、雨花区、芙蓉区、开福区、宁乡市、天心区、望城区)

泸州市(泸县、合江县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、叙永县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

安庆市(宜秀区、太湖县、迎江区、宿松县、大观区、望江县、桐城市、岳西县、怀宁县、潜山市)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、凉城县、卓资县、兴和县、化德县、察哈尔右翼后旗、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼中旗、四子王旗、商都县)

孝感市(孝南区、安陆市、大悟县、应城市、汉川市、孝昌县、云梦县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、山城区、淇县)

铜仁市(江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区、德江县、印江土家族苗族自治县)

定西市(漳县、临洮县、岷县、通渭县、渭源县、安定区、陇西县)

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锡林郭勒盟(苏尼特左旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、锡林浩特市、多伦县、镶黄旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗)

三明市(沙县区、永安市、大田县、明溪县、清流县、泰宁县、尤溪县、将乐县、三元区、宁化县、建宁县)

连云港市(东海县、海州区、赣榆区、灌南县、灌云县、连云区)

吉林市(龙潭区、船营区、桦甸市、舒兰市、丰满区、永吉县、蛟河市、昌邑区、磐石市)  焦作市(修武县、博爱县、解放区、山阳区、孟州市、马村区、武陟县、温县、沁阳市、中站区)

昌都市(江达县、左贡县、洛隆县、丁青县、边坝县、类乌齐县、八宿县、察雅县、贡觉县、芒康县、卡若区)

无锡市(新吴区、惠山区、梁溪区、宜兴市、锡山区、滨湖区、江阴市)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、船山区、射洪市)大理白族自治州(祥云县、宾川县、鹤庆县、弥渡县、南涧彝族自治县、云龙县、洱源县、巍山彝族回族自治县、大理市、剑川县、永平县、漾濞彝族自治县)

湖州市(安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县、德清县)  萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、上栗县、莲花县)

茂名市(茂南区、高州市、信宜市、电白区、化州市)

铁岭市(清河区、铁岭县、昌图县、调兵山市、银州区、西丰县、开原市)

常德市(临澧县、津市市、安乡县、鼎城区、澧县、石门县、桃源县、武陵区、汉寿县)德阳市(绵竹市、旌阳区、中江县、什邡市、罗江区、广汉市)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

晋城市(泽州县、沁水县、城区、高平市、阳城县、陵川县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、锦屏县、剑河县、雷山县、镇远县、天柱县、榕江县、黄平县、台江县、凯里市、麻江县、三穗县、施秉县、丹寨县、黎平县、岑巩县)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市、新化县)

赣州市(会昌县、崇义县、宁都县、安远县、南康区、于都县、大余县、全南县、信丰县、寻乌县、石城县、兴国县、上犹县、章贡区、瑞金市、龙南市、赣县区、定南县)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县)

南昌市(青山湖区、安义县、青云谱区、新建区、南昌县、西湖区、东湖区、进贤县、红谷滩区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区、越城区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、根河市、扎兰屯市、牙克石市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、阿荣旗、海拉尔区)

晋中市(左权县、太谷区、祁县、榆社县、灵石县、榆次区、和顺县、介休市、寿阳县、昔阳县、平遥县)

日喀则市(康马县、定结县、白朗县、谢通门县、南木林县、仁布县、岗巴县、萨迦县、桑珠孜区、萨嘎县、拉孜县、吉隆县、仲巴县、亚东县、江孜县、定日县、昂仁县、聂拉木县)

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　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。