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宿迁市(沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县、宿豫区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、东胜区、康巴什区、杭锦旗、达拉特旗、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗)

濮阳市(清丰县、范县、南乐县、濮阳县、华龙区、台前县)

自贡市(大安区、富顺县、自流井区、荣县、贡井区、沿滩区)  邵阳市(武冈市、大祥区、绥宁县、城步苗族自治县、洞口县、新宁县、北塔区、新邵县、邵阳县、双清区、邵东市、隆回县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

天津市(红桥区、静海区、河北区、宝坻区、滨海新区、西青区、津南区、河东区、蓟州区、武清区、北辰区、南开区、河西区、和平区、东丽区、宁河区)

安康市(白河县、镇坪县、宁陕县、石泉县、汉滨区、紫阳县、平利县、汉阴县、岚皋县、旬阳市)百色市(右江区、西林县、那坡县、平果市、田阳区、德保县、田林县、凌云县、田东县、靖西市、隆林各族自治县、乐业县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)  拉萨市(尼木县、城关区、达孜区、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县、曲水县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

大连市(沙河口区、中山区、长海县、甘井子区、西岗区、旅顺口区、普兰店区、金州区、庄河市、瓦房店市)

镇江市(丹徒区、扬中市、京口区、丹阳市、润州区、句容市)

洛阳市(宜阳县、洛龙区、孟津区、汝阳县、西工区、伊川县、瀍河回族区、老城区、偃师区、栾川县、洛宁县、新安县、涧西区、嵩县)

遵义市(湄潭县、红花岗区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、凤冈县、余庆县、赤水市、绥阳县、仁怀市、汇川区、习水县、道真仡佬族苗族自治县)

朝阳市(北票市、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、凌源市)

武汉市(江夏区、汉阳区、武昌区、蔡甸区、青山区、新洲区、江岸区、汉南区、黄陂区、洪山区、东西湖区、硚口区、江汉区)

平凉市(华亭市、泾川县、庄浪县、崇信县、灵台县、崆峒区、静宁县)

牡丹江市(宁安市、西安区、爱民区、海林市、阳明区、穆棱市、东安区、东宁市、林口县、绥芬河市)

北京市(昌平区、平谷区、朝阳区、丰台区、石景山区、密云区、海淀区、通州区、东城区、怀柔区、延庆区、顺义区、西城区、房山区、大兴区、门头沟区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

晋中市(榆社县、太谷区、榆次区、寿阳县、祁县、左权县、介休市、灵石县、和顺县、平遥县、昔阳县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、共和县、同德县)

日喀则市(拉孜县、康马县、仁布县、桑珠孜区、聂拉木县、谢通门县、萨迦县、亚东县、白朗县、江孜县、仲巴县、昂仁县、定结县、岗巴县、吉隆县、定日县、萨嘎县、南木林县)

龙岩市(长汀县、连城县、漳平市、武平县、上杭县、新罗区、永定区)

许昌市(鄢陵县、建安区、长葛市、魏都区、襄城县、禹州市)

黄冈市(蕲春县、英山县、浠水县、罗田县、团风县、红安县、麻城市、黄州区、武穴市、黄梅县)

银川市(兴庆区、灵武市、贺兰县、金凤区、西夏区、永宁县)

衢州市(开化县、衢江区、常山县、江山市、柯城区、龙游县)

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南充市(嘉陵区、阆中市、南部县、高坪区、顺庆区、营山县、西充县、仪陇县、蓬安县)

福州市(平潭县、闽侯县、长乐区、仓山区、马尾区、永泰县、晋安区、连江县、台江区、福清市、闽清县、鼓楼区、罗源县)

永州市(蓝山县、道县、冷水滩区、新田县、东安县、江华瑶族自治县、双牌县、祁阳市、江永县、零陵区、宁远县)

襄阳市(南漳县、襄城区、襄州区、樊城区、宜城市、枣阳市、老河口市、保康县、谷城县)  绍兴市(柯桥区、嵊州市、上虞区、诸暨市、越城区、新昌县)

重庆市(巴南区、奉节县、铜梁区、丰都县、长寿区、城口县、綦江区、云阳县、大渡口区、永川区、垫江县、涪陵区、巫山县、开州区、荣昌区、巫溪县、沙坪坝区、潼南区、南川区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、彭水苗族土家族自治县、合川区、武隆区、渝北区、璧山区、万州区、石柱土家族自治县、大足区、九龙坡区、江北区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、忠县、渝中区、黔江区、北碚区)

孝感市(安陆市、应城市、孝昌县、云梦县、孝南区、汉川市、大悟县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)阿里地区(革吉县、日土县、札达县、普兰县、措勤县、噶尔县、改则县)

宜宾市(筠连县、翠屏区、高县、江安县、兴文县、屏山县、长宁县、叙州区、珙县、南溪区)  香港特别行政区

连云港市(灌云县、海州区、东海县、灌南县、连云区、赣榆区)

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)

凉山彝族自治州(喜德县、冕宁县、宁南县、金阳县、美姑县、布拖县、会东县、越西县、西昌市、盐源县、普格县、会理市、雷波县、昭觉县、木里藏族自治县、甘洛县、德昌县)贵阳市(息烽县、清镇市、观山湖区、云岩区、南明区、开阳县、修文县、白云区、花溪区、乌当区)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、老边区、站前区)

晋城市(沁水县、陵川县、城区、泽州县、阳城县、高平市)

玉林市(福绵区、陆川县、容县、博白县、北流市、玉州区、兴业县)

金华市(义乌市、武义县、磐安县、婺城区、东阳市、浦江县、永康市、金东区、兰溪市)

太原市(晋源区、阳曲县、古交市、尖草坪区、娄烦县、清徐县、小店区、杏花岭区、迎泽区、万柏林区)

廊坊市(广阳区、永清县、固安县、文安县、大城县、三河市、大厂回族自治县、安次区、香河县、霸州市)

抚州市(金溪县、崇仁县、东乡区、资溪县、南丰县、南城县、临川区、广昌县、宜黄县、乐安县、黎川县)

张掖市(甘州区、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县)

宁德市(屏南县、福安市、福鼎市、古田县、寿宁县、霞浦县、蕉城区、柘荣县、周宁县)

大庆市(龙凤区、肇州县、肇源县、红岗区、大同区、萨尔图区、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗)

乐山市(犍为县、峨眉山市、五通桥区、夹江县、市中区、井研县、峨边彝族自治县、沐川县、马边彝族自治县、金口河区、沙湾区)

萍乡市(湘东区、上栗县、芦溪县、安源区、莲花县)

沈阳市(大东区、康平县、苏家屯区、法库县、浑南区、和平区、皇姑区、新民市、沈北新区、辽中区、沈河区、铁西区、于洪区)

乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、天山区、头屯河区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区)

辽阳市(灯塔市、宏伟区、白塔区、弓长岭区、辽阳县、太子河区、文圣区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。