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德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、绵竹市、什邡市、中江县)

宁夏回族自治区

攀枝花市(东区、仁和区、西区、米易县、盐边县)

信阳市(潢川县、淮滨县、平桥区、罗山县、浉河区、固始县、新县、商城县、光山县、息县)  阿里地区(札达县、噶尔县、改则县、普兰县、日土县、革吉县、措勤县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

南阳市(内乡县、方城县、淅川县、新野县、社旗县、镇平县、西峡县、唐河县、卧龙区、桐柏县、南召县、邓州市、宛城区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、和政县、康乐县、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)

酒泉市(金塔县、肃州区、敦煌市、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)  和田地区(皮山县、和田县、民丰县、于田县、策勒县、洛浦县、墨玉县、和田市)

玉林市(玉州区、博白县、兴业县、容县、北流市、陆川县、福绵区)

萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、莲花县、湘东区)

喀什地区(莎车县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、麦盖提县、伽师县、英吉沙县、岳普湖县、疏附县、叶城县、喀什市、疏勒县)

福州市(罗源县、永泰县、福清市、鼓楼区、马尾区、晋安区、平潭县、长乐区、闽侯县、仓山区、台江区、闽清县、连江县)

榆林市(定边县、吴堡县、清涧县、米脂县、靖边县、子洲县、绥德县、佳县、神木市、横山区、榆阳区、府谷县)

宝鸡市(眉县、凤翔区、太白县、凤县、陇县、陈仓区、千阳县、麟游县、岐山县、金台区、扶风县、渭滨区)

晋中市(太谷区、寿阳县、榆次区、祁县、和顺县、介休市、昔阳县、榆社县、平遥县、灵石县、左权县)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

甘孜藏族自治州(巴塘县、道孚县、稻城县、康定市、德格县、白玉县、得荣县、新龙县、乡城县、甘孜县、理塘县、炉霍县、雅江县、石渠县、泸定县、九龙县、丹巴县、色达县)

赤峰市(林西县、喀喇沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、翁牛特旗、宁城县、巴林左旗、红山区、巴林右旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、元宝山区)

梧州市(蒙山县、苍梧县、长洲区、藤县、龙圩区、万秀区、岑溪市)

商洛市(柞水县、商州区、镇安县、丹凤县、洛南县、山阳县、商南县)

沈阳市(和平区、于洪区、康平县、大东区、法库县、辽中区、皇姑区、新民市、浑南区、苏家屯区、沈北新区、铁西区、沈河区)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、泰来县、龙沙区、克东县、富裕县、铁锋区、甘南县、建华区、龙江县、昂昂溪区、克山县、拜泉县、依安县、碾子山区、讷河市、梅里斯达斡尔族区)

林芝市(巴宜区、波密县、察隅县、墨脱县、朗县、工布江达县、米林市)

邢台市(宁晋县、柏乡县、清河县、临城县、临西县、广宗县、威县、信都区、平乡县、沙河市、新河县、内丘县、南和区、巨鹿县、南宫市、隆尧县、襄都区、任泽区)

宣城市(泾县、宣州区、绩溪县、旌德县、广德市、郎溪县、宁国市)

咸宁市(崇阳县、通城县、通山县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市)

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白山市(江源区、抚松县、浑江区、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

沧州市(青县、肃宁县、海兴县、河间市、南皮县、任丘市、献县、泊头市、沧县、盐山县、孟村回族自治县、黄骅市、新华区、东光县、吴桥县、运河区)

梅州市(梅江区、兴宁市、五华县、蕉岭县、丰顺县、梅县区、大埔县、平远县)

郴州市(永兴县、临武县、汝城县、北湖区、苏仙区、桂阳县、资兴市、安仁县、宜章县、嘉禾县、桂东县)  云浮市(郁南县、新兴县、云安区、罗定市、云城区)

荆门市(沙洋县、东宝区、京山市、掇刀区、钟祥市)

临沧市(镇康县、凤庆县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县)

芜湖市(无为市、南陵县、鸠江区、湾沚区、繁昌区、弋江区、镜湖区)周口市(淮阳区、郸城县、太康县、川汇区、扶沟县、商水县、西华县、鹿邑县、项城市、沈丘县)

固原市(泾源县、原州区、彭阳县、西吉县、隆德县)  江门市(台山市、蓬江区、开平市、新会区、鹤山市、恩平市、江海区)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

绍兴市(越城区、诸暨市、新昌县、上虞区、柯桥区、嵊州市)

达州市(通川区、宣汉县、开江县、万源市、大竹县、渠县、达川区)池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

扬州市(仪征市、江都区、广陵区、高邮市、宝应县、邗江区)

石河子市(昆玉市、双河市、白杨市、阿拉尔市、可克达拉市、胡杨河市、五家渠市、北屯市、新星市、图木舒克市、铁门关市)

南充市(阆中市、高坪区、嘉陵区、顺庆区、南部县、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县)

昆明市(呈贡区、西山区、盘龙区、嵩明县、五华区、石林彝族自治县、东川区、宜良县、富民县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、安宁市、官渡区)

双鸭山市(岭东区、饶河县、宝山区、四方台区、宝清县、尖山区、集贤县、友谊县)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、山亭区、市中区、峄城区、薛城区)

贵港市(平南县、港南区、港北区、覃塘区、桂平市)

三明市(泰宁县、永安市、建宁县、尤溪县、宁化县、清流县、大田县、明溪县、将乐县、沙县区、三元区)

海东市(乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

六安市(金寨县、舒城县、霍邱县、叶集区、金安区、裕安区、霍山县)

益阳市(桃江县、沅江市、南县、安化县、资阳区、赫山区)

大理白族自治州(弥渡县、巍山彝族回族自治县、祥云县、云龙县、洱源县、永平县、漾濞彝族自治县、剑川县、大理市、南涧彝族自治县、宾川县、鹤庆县)

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、龙城区、北票市、朝阳县)

郑州市(新密市、中原区、登封市、惠济区、中牟县、荥阳市、金水区、新郑市、管城回族区、上街区、二七区、巩义市)

安阳市(龙安区、内黄县、安阳县、汤阴县、北关区、文峰区、林州市、滑县、殷都区)

菏泽市(曹县、定陶区、单县、东明县、牡丹区、成武县、鄄城县、郓城县、巨野县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。