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无锡市(梁溪区、滨湖区、惠山区、新吴区、宜兴市、江阴市、锡山区)

齐齐哈尔市(克山县、泰来县、富裕县、依安县、建华区、碾子山区、讷河市、甘南县、富拉尔基区、龙江县、拜泉县、昂昂溪区、克东县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、利川市、建始县、鹤峰县、咸丰县、恩施市、巴东县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)  汉中市(洋县、佛坪县、汉台区、城固县、宁强县、南郑区、西乡县、镇巴县、略阳县、留坝县、勉县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

咸宁市(通山县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市、通城县、崇阳县)

银川市(灵武市、贺兰县、金凤区、西夏区、兴庆区、永宁县)  台州市(温岭市、椒江区、临海市、三门县、路桥区、仙居县、黄岩区、天台县、玉环市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

重庆市(铜梁区、奉节县、潼南区、万州区、垫江县、巴南区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、忠县、江津区、綦江区、巫山县、北碚区、永川区、武隆区、石柱土家族自治县、开州区、南川区、合川区、秀山土家族苗族自治县、城口县、巫溪县、南岸区、江北区、大渡口区、丰都县、长寿区、梁平区、璧山区、九龙坡区、渝北区、沙坪坝区、渝中区、云阳县、黔江区、大足区、荣昌区、涪陵区)

庆阳市(环县、正宁县、西峰区、镇原县、宁县、合水县、华池县、庆城县)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、云县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)

金昌市(金川区、永昌县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、龙井市、汪清县、和龙市、安图县、图们市、珲春市)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、永平县、弥渡县、宾川县、洱源县、剑川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、祥云县、大理市、云龙县)

肇庆市(高要区、怀集县、广宁县、德庆县、端州区、四会市、鼎湖区、封开县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

黑河市(北安市、逊克县、孙吴县、五大连池市、爱辉区、嫩江市)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

定西市(通渭县、漳县、临洮县、安定区、岷县、渭源县、陇西县)

昆明市(西山区、宜良县、安宁市、晋宁区、富民县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、嵩明县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、盘龙区、石林彝族自治县、官渡区)

萍乡市(安源区、湘东区、上栗县、芦溪县、莲花县)

扬州市(邗江区、广陵区、江都区、仪征市、高邮市、宝应县)

泉州市(永春县、安溪县、惠安县、德化县、晋江市、石狮市、金门县、洛江区、泉港区、鲤城区、南安市、丰泽区)

厦门市(湖里区、翔安区、集美区、同安区、海沧区、思明区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、久治县、班玛县、甘德县、玛多县)

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遂宁市(蓬溪县、安居区、船山区、大英县、射洪市)

嘉峪关市

鸡西市(梨树区、鸡冠区、麻山区、密山市、城子河区、恒山区、滴道区、鸡东县、虎林市)

喀什地区(叶城县、疏勒县、巴楚县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、泽普县、疏附县、莎车县、喀什市、伽师县、岳普湖县)  黄石市(铁山区、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区、阳新县)

茂名市(高州市、电白区、化州市、茂南区、信宜市)

滨州市(邹平市、无棣县、阳信县、沾化区、博兴县、惠民县、滨城区)

济宁市(嘉祥县、泗水县、兖州区、微山县、金乡县、鱼台县、邹城市、任城区、曲阜市、汶上县、梁山县)安康市(汉阴县、紫阳县、汉滨区、宁陕县、平利县、岚皋县、旬阳市、石泉县、镇坪县、白河县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县)  黔南布依族苗族自治州(荔波县、福泉市、贵定县、独山县、罗甸县、惠水县、平塘县、龙里县、三都水族自治县、都匀市、瓮安县、长顺县)

郑州市(管城回族区、登封市、二七区、新郑市、巩义市、荥阳市、上街区、中牟县、惠济区、中原区、金水区、新密市)

兰州市(榆中县、西固区、永登县、城关区、安宁区、红古区、七里河区、皋兰县)

黄山市(屯溪区、歙县、休宁县、祁门县、黟县、黄山区、徽州区)郴州市(资兴市、安仁县、永兴县、桂阳县、临武县、桂东县、苏仙区、宜章县、汝城县、北湖区、嘉禾县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

岳阳市(华容县、岳阳县、平江县、君山区、云溪区、汨罗市、岳阳楼区、临湘市、湘阴县)

烟台市(牟平区、芝罘区、招远市、福山区、莱阳市、栖霞市、莱山区、龙口市、莱州市、蓬莱区、海阳市)

延安市(洛川县、志丹县、富县、安塞区、延川县、延长县、甘泉县、宝塔区、宜川县、黄龙县、吴起县、子长市、黄陵县)

江门市(恩平市、台山市、新会区、蓬江区、开平市、江海区、鹤山市)

邢台市(宁晋县、南和区、临城县、内丘县、巨鹿县、信都区、任泽区、广宗县、沙河市、柏乡县、南宫市、清河县、威县、襄都区、平乡县、临西县、隆尧县、新河县)

徐州市(睢宁县、贾汪区、新沂市、云龙区、鼓楼区、铜山区、沛县、邳州市、丰县、泉山区)

锦州市(太和区、黑山县、北镇市、凌海市、古塔区、凌河区、义县)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、新昌县、上虞区、越城区、柯桥区)

宁夏回族自治区

嘉兴市(平湖市、桐乡市、海盐县、秀洲区、南湖区、海宁市、嘉善县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

佛山市(顺德区、高明区、三水区、南海区、禅城区)

北京市(大兴区、平谷区、朝阳区、东城区、密云区、石景山区、房山区、延庆区、门头沟区、海淀区、昌平区、通州区、顺义区、丰台区、西城区、怀柔区)

淮安市(金湖县、盱眙县、清江浦区、淮安区、淮阴区、涟水县、洪泽区)

焦作市(武陟县、博爱县、沁阳市、马村区、解放区、修武县、温县、孟州市、中站区、山阳区)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。