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恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、巴东县、鹤峰县、来凤县、恩施市、建始县、宣恩县)

武汉市(汉阳区、青山区、黄陂区、东西湖区、江夏区、江汉区、新洲区、江岸区、硚口区、汉南区、洪山区、武昌区、蔡甸区)

庆阳市(宁县、庆城县、镇原县、正宁县、合水县、华池县、环县、西峰区)

眉山市(青神县、洪雅县、彭山区、东坡区、仁寿县、丹棱县)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、九寨沟县、小金县、松潘县、茂县、阿坝县、马尔康市、红原县、理县、壤塘县、黑水县、金川县、若尔盖县)

山南市(贡嘎县、洛扎县、错那市、乃东区、措美县、桑日县、曲松县、加查县、琼结县、浪卡子县、隆子县、扎囊县)

石家庄市(井陉县、灵寿县、赞皇县、藁城区、深泽县、长安区、鹿泉区、高邑县、晋州市、新华区、新乐市、行唐县、平山县、桥西区、井陉矿区、赵县、无极县、栾城区、辛集市、正定县、裕华区、元氏县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)  潍坊市(安丘市、青州市、高密市、诸城市、奎文区、寿光市、昌乐县、寒亭区、昌邑市、临朐县、坊子区、潍城区)

宜昌市(远安县、点军区、猇亭区、夷陵区、五峰土家族自治县、枝江市、西陵区、兴山县、长阳土家族自治县、宜都市、秭归县、当阳市、伍家岗区)

台州市(仙居县、温岭市、玉环市、临海市、路桥区、黄岩区、天台县、椒江区、三门县)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县、广河县、永靖县、临夏县)

南宁市(兴宁区、上林县、邕宁区、武鸣区、青秀区、西乡塘区、江南区、横州市、隆安县、良庆区、宾阳县、马山县)

喀什地区(伽师县、岳普湖县、疏附县、莎车县、麦盖提县、巴楚县、英吉沙县、疏勒县、泽普县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市)

六安市(霍山县、叶集区、裕安区、金寨县、霍邱县、舒城县、金安区)

雅安市(名山区、宝兴县、芦山县、荥经县、石棉县、汉源县、雨城区、天全县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

济南市(钢城区、平阴县、天桥区、历下区、历城区、槐荫区、章丘区、济阳区、莱芜区、市中区、长清区、商河县)

临沂市(沂南县、兰山区、临沭县、河东区、蒙阴县、罗庄区、兰陵县、费县、郯城县、平邑县、莒南县、沂水县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、同心县、红寺堡区)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、桂平市、港北区)

广西壮族自治区

昭通市(昭阳区、永善县、巧家县、威信县、水富市、鲁甸县、盐津县、绥江县、大关县、彝良县、镇雄县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

贵阳市(云岩区、乌当区、观山湖区、清镇市、息烽县、白云区、开阳县、花溪区、修文县、南明区)

益阳市(安化县、赫山区、资阳区、南县、沅江市、桃江县)

安阳市(内黄县、汤阴县、文峰区、龙安区、殷都区、滑县、安阳县、林州市、北关区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、太平区、海州区、彰武县、细河区)

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无锡市(新吴区、梁溪区、惠山区、江阴市、锡山区、宜兴市、滨湖区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

曲靖市(沾益区、宣威市、陆良县、马龙区、师宗县、麒麟区、富源县、会泽县、罗平县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

温州市(平阳县、乐清市、瓯海区、泰顺县、文成县、苍南县、龙港市、瑞安市、龙湾区、鹿城区、洞头区、永嘉县)

深圳市(罗湖区、南山区、光明区、龙华区、龙岗区、坪山区、宝安区、盐田区、福田区)厦门市(翔安区、思明区、集美区、同安区、湖里区、海沧区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)  汉中市(佛坪县、洋县、南郑区、略阳县、勉县、汉台区、留坝县、镇巴县、城固县、西乡县、宁强县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

伊春市(汤旺县、嘉荫县、乌翠区、伊美区、金林区、丰林县、南岔县、铁力市、大箐山县、友好区)

十堰市(茅箭区、郧西县、郧阳区、房县、丹江口市、竹溪县、竹山县、张湾区)南平市(光泽县、浦城县、武夷山市、延平区、顺昌县、松溪县、建瓯市、建阳区、邵武市、政和县)

扬州市(仪征市、高邮市、邗江区、江都区、宝应县、广陵区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、正镶白旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、正蓝旗、二连浩特市)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

儋州市

新余市(分宜县、渝水区)

平凉市(静宁县、灵台县、崆峒区、华亭市、崇信县、泾川县、庄浪县)

常德市(安乡县、临澧县、石门县、武陵区、澧县、鼎城区、津市市、汉寿县、桃源县)

吕梁市(石楼县、交口县、临县、离石区、汾阳市、兴县、岚县、交城县、中阳县、方山县、柳林县、孝义市、文水县)

黑河市(逊克县、五大连池市、北安市、嫩江市、爱辉区、孙吴县)

沈阳市(苏家屯区、沈北新区、和平区、浑南区、新民市、于洪区、大东区、皇姑区、铁西区、法库县、辽中区、康平县、沈河区)

抚州市(宜黄县、东乡区、黎川县、临川区、广昌县、崇仁县、资溪县、南丰县、南城县、金溪县、乐安县)

泰州市(靖江市、兴化市、高港区、泰兴市、海陵区、姜堰区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、安龙县、册亨县、兴义市、望谟县、贞丰县、兴仁市)

上海市(杨浦区、闵行区、嘉定区、浦东新区、金山区、虹口区、徐汇区、宝山区、崇明区、青浦区、静安区、长宁区、松江区、奉贤区、普陀区、黄浦区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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