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宿州市(萧县、埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县)

广元市(利州区、朝天区、苍溪县、剑阁县、昭化区、青川县、旺苍县)

榆林市(榆阳区、靖边县、定边县、横山区、绥德县、米脂县、府谷县、子洲县、神木市、清涧县、佳县、吴堡县)

商丘市(永城市、虞城县、梁园区、民权县、柘城县、睢县、睢阳区、夏邑县、宁陵县)  海南藏族自治州(贵南县、共和县、同德县、兴海县、贵德县)

通辽市(科尔沁区、奈曼旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗)

新乡市(辉县市、获嘉县、新乡县、延津县、凤泉区、原阳县、卫辉市、长垣市、卫滨区、牧野区、封丘县、红旗区)

宣城市(泾县、郎溪县、宣州区、旌德县、宁国市、广德市、绩溪县)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)  亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

青岛市(即墨区、城阳区、平度市、市南区、李沧区、莱西市、黄岛区、崂山区、市北区、胶州市)

双鸭山市(宝山区、友谊县、尖山区、岭东区、四方台区、集贤县、饶河县、宝清县)

昌都市(洛隆县、贡觉县、卡若区、芒康县、左贡县、八宿县、丁青县、江达县、边坝县、类乌齐县、察雅县)

沈阳市(新民市、沈北新区、于洪区、康平县、皇姑区、苏家屯区、辽中区、和平区、法库县、大东区、沈河区、铁西区、浑南区)

澳门特别行政区

临沂市(蒙阴县、郯城县、沂南县、平邑县、临沭县、莒南县、罗庄区、兰山区、河东区、兰陵县、沂水县、费县)

上饶市(婺源县、玉山县、万年县、余干县、信州区、鄱阳县、弋阳县、广丰区、广信区、铅山县、德兴市、横峰县)

阿里地区(革吉县、改则县、普兰县、噶尔县、措勤县、日土县、札达县)

合肥市(庐阳区、包河区、庐江县、瑶海区、巢湖市、肥西县、长丰县、肥东县、蜀山区)

天津市(津南区、宁河区、蓟州区、红桥区、和平区、北辰区、河东区、西青区、静海区、滨海新区、河北区、河西区、南开区、东丽区、武清区、宝坻区)

铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、碧江区、思南县、石阡县、德江县、玉屏侗族自治县)

那曲市(尼玛县、双湖县、索县、班戈县、申扎县、安多县、嘉黎县、聂荣县、巴青县、比如县、色尼区)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

洛阳市(瀍河回族区、涧西区、西工区、偃师区、孟津区、栾川县、宜阳县、汝阳县、嵩县、洛宁县、伊川县、老城区、新安县、洛龙区)

漳州市(云霄县、诏安县、芗城区、漳浦县、龙文区、龙海区、长泰区、平和县、南靖县、华安县、东山县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

黄山市(黟县、歙县、祁门县、屯溪区、休宁县、徽州区、黄山区)

长春市(绿园区、九台区、公主岭市、德惠市、榆树市、朝阳区、南关区、农安县、宽城区、双阳区、二道区)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、上虞区、越城区、新昌县、柯桥区)

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郑州市(二七区、惠济区、登封市、荥阳市、巩义市、管城回族区、金水区、新郑市、中牟县、上街区、中原区、新密市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、开远市、弥勒市、绿春县、个旧市、泸西县、屏边苗族自治县、石屏县、河口瑶族自治县、红河县、建水县)

扬州市(邗江区、宝应县、江都区、广陵区、高邮市、仪征市)  揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、惠来县、榕城区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

苏州市(吴江区、昆山市、吴中区、姑苏区、虎丘区、相城区、常熟市、太仓市、张家港市)徐州市(新沂市、沛县、贾汪区、睢宁县、云龙区、邳州市、鼓楼区、泉山区、铜山区、丰县)

枣庄市(台儿庄区、薛城区、峄城区、山亭区、滕州市、市中区)  眉山市(青神县、仁寿县、东坡区、丹棱县、洪雅县、彭山区)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、乌什县、温宿县、阿克苏市、新和县、拜城县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、昭苏县、伊宁县、尼勒克县、新源县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、伊宁市、巩留县、霍尔果斯市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、康巴什区、达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克旗、乌审旗)芜湖市(繁昌区、弋江区、无为市、鸠江区、南陵县、镜湖区、湾沚区)

包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、土默特右旗、东河区、九原区、石拐区、固阳县、昆都仑区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、花垣县、吉首市、永顺县、泸溪县、龙山县、保靖县、凤凰县)

阳泉市(平定县、城区、郊区、盂县、矿区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县、昭平县)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

哈尔滨市(香坊区、道外区、南岗区、延寿县、双城区、平房区、五常市、宾县、巴彦县、阿城区、木兰县、尚志市、呼兰区、松北区、通河县、方正县、依兰县、道里区)

深圳市(福田区、坪山区、南山区、龙华区、宝安区、罗湖区、龙岗区、光明区、盐田区)

北京市(石景山区、丰台区、延庆区、海淀区、昌平区、怀柔区、顺义区、大兴区、朝阳区、西城区、平谷区、通州区、东城区、门头沟区、密云区、房山区)

清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、英德市、阳山县、连州市、清城区)

昆明市(官渡区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、石林彝族自治县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、盘龙区、嵩明县、西山区、安宁市、五华区、富民县、宜良县)

雅安市(宝兴县、雨城区、芦山县、石棉县、汉源县、天全县、荥经县、名山区)

湖州市(安吉县、长兴县、德清县、吴兴区、南浔区)

常州市(溧阳市、天宁区、钟楼区、金坛区、新北区、武进区)

白银市(白银区、平川区、靖远县、会宁县、景泰县)

南平市(武夷山市、建阳区、延平区、顺昌县、建瓯市、邵武市、光泽县、政和县、浦城县、松溪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。