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乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

营口市(大石桥市、站前区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、老边区)

商洛市(镇安县、柞水县、商南县、洛南县、山阳县、丹凤县、商州区)  云浮市(罗定市、云安区、云城区、新兴县、郁南县)

榆林市(吴堡县、定边县、府谷县、靖边县、佳县、绥德县、米脂县、子洲县、神木市、榆阳区、清涧县、横山区)

巴中市(恩阳区、巴州区、通江县、南江县、平昌县)

鸡西市(虎林市、鸡冠区、麻山区、梨树区、恒山区、鸡东县、城子河区、密山市、滴道区)泸州市(纳溪区、泸县、古蔺县、龙马潭区、合江县、江阳区、叙永县)

十堰市(张湾区、竹山县、郧阳区、丹江口市、房县、茅箭区、郧西县、竹溪县)  烟台市(蓬莱区、福山区、芝罘区、牟平区、海阳市、招远市、栖霞市、莱山区、龙口市、莱阳市、莱州市)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

西宁市(城西区、城中区、湟源县、城北区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

芜湖市(鸠江区、弋江区、南陵县、无为市、繁昌区、镜湖区、湾沚区)

宜昌市(远安县、枝江市、长阳土家族自治县、西陵区、兴山县、秭归县、夷陵区、宜都市、猇亭区、五峰土家族自治县、当阳市、点军区、伍家岗区)

桂林市(兴安县、象山区、临桂区、龙胜各族自治县、平乐县、灵川县、七星区、秀峰区、资源县、永福县、全州县、雁山区、叠彩区、恭城瑶族自治县、荔浦市、阳朔县、灌阳县)

阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、柯坪县、库车市、阿瓦提县、温宿县、乌什县、新和县、沙雅县)

黑河市(逊克县、孙吴县、嫩江市、爱辉区、北安市、五大连池市)

西藏自治区

乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、米东区、天山区、沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、新市区)

延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、和龙市、龙井市、敦化市、珲春市、图们市、汪清县)

济南市(莱芜区、历下区、钢城区、市中区、天桥区、济阳区、长清区、槐荫区、平阴县、历城区、章丘区、商河县)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

岳阳市(华容县、汨罗市、平江县、云溪区、临湘市、君山区、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县)

铜仁市(思南县、松桃苗族自治县、石阡县、万山区、德江县、江口县、碧江区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县)

甘孜藏族自治州(得荣县、丹巴县、色达县、炉霍县、甘孜县、石渠县、泸定县、理塘县、巴塘县、德格县、道孚县、九龙县、乡城县、白玉县、稻城县、新龙县、康定市、雅江县)

金华市(义乌市、东阳市、磐安县、金东区、婺城区、永康市、浦江县、武义县、兰溪市)

南昌市(安义县、红谷滩区、新建区、南昌县、进贤县、西湖区、青山湖区、青云谱区、东湖区)

广元市(旺苍县、苍溪县、剑阁县、朝天区、昭化区、利州区、青川县)

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阳泉市(城区、郊区、盂县、平定县、矿区)

佳木斯市(东风区、郊区、向阳区、富锦市、汤原县、同江市、桦南县、抚远市、前进区、桦川县)

银川市(贺兰县、永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区、灵武市)

固原市(原州区、泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县)  贵阳市(乌当区、开阳县、修文县、息烽县、南明区、花溪区、云岩区、清镇市、白云区、观山湖区)

白银市(会宁县、靖远县、白银区、平川区、景泰县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区)

南宁市(青秀区、横州市、上林县、马山县、西乡塘区、江南区、宾阳县、隆安县、邕宁区、兴宁区、武鸣区、良庆区)焦作市(温县、中站区、孟州市、博爱县、修武县、马村区、山阳区、沁阳市、武陟县、解放区)

商丘市(民权县、睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、永城市、梁园区、睢县)  淄博市(周村区、沂源县、淄川区、博山区、张店区、桓台县、高青县、临淄区)

咸宁市(崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通城县、通山县、赤壁市)

乐山市(沙湾区、金口河区、沐川县、峨眉山市、市中区、井研县、犍为县、夹江县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、五通桥区)

合肥市(蜀山区、庐阳区、瑶海区、巢湖市、长丰县、肥东县、肥西县、庐江县、包河区)洛阳市(西工区、洛宁县、宜阳县、汝阳县、孟津区、栾川县、伊川县、嵩县、老城区、新安县、涧西区、偃师区、洛龙区、瀍河回族区)

抚顺市(顺城区、新抚区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、望花区、抚顺县)

肇庆市(鼎湖区、封开县、端州区、四会市、高要区、怀集县、广宁县、德庆县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

绍兴市(越城区、上虞区、诸暨市、柯桥区、新昌县、嵊州市)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、湘东区、上栗县)

达州市(开江县、万源市、大竹县、通川区、宣汉县、渠县、达川区)

绥化市(安达市、北林区、海伦市、庆安县、明水县、兰西县、望奎县、绥棱县、青冈县、肇东市)

延安市(黄龙县、吴起县、富县、子长市、宜川县、宝塔区、黄陵县、安塞区、甘泉县、延川县、洛川县、志丹县、延长县)

玉林市(北流市、容县、兴业县、福绵区、陆川县、博白县、玉州区)

呼伦贝尔市(满洲里市、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、根河市、海拉尔区)

昭通市(镇雄县、水富市、盐津县、绥江县、巧家县、鲁甸县、永善县、大关县、威信县、彝良县、昭阳区)

那曲市(安多县、索县、色尼区、巴青县、尼玛县、班戈县、嘉黎县、双湖县、聂荣县、比如县、申扎县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区、韶山市)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、裕民县、塔城市、乌苏市、额敏县)

永州市(道县、蓝山县、江永县、新田县、宁远县、零陵区、冷水滩区、江华瑶族自治县、祁阳市、东安县、双牌县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）