女护士献身取精，让你在娱乐中收获惊喜与财富的最佳选择！
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忻州市(代县、神池县、定襄县、五寨县、忻府区、保德县、五台县、宁武县、偏关县、原平市、静乐县、河曲县、繁峙县、岢岚县)
无锡市(江阴市、锡山区、滨湖区、惠山区、新吴区、梁溪区、宜兴市)
兰州市(永登县、城关区、七里河区、榆中县、皋兰县、安宁区、红古区、西固区)
宿州市(灵璧县、萧县、泗县、砀山县、埇桥区)
重庆市(江津区、万州区、大渡口区、合川区、城口县、璧山区、武隆区、涪陵区、九龙坡区、荣昌区、垫江县、南川区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、丰都县、渝北区、开州区、大足区、巴南区、忠县、云阳县、石柱土家族自治县、南岸区、潼南区、梁平区、黔江区、江北区、北碚区、奉节县、永川区、渝中区、铜梁区、长寿区、巫溪县)
渭南市(华阴市、白水县、澄城县、合阳县、大荔县、韩城市、富平县、华州区、蒲城县、临渭区、潼关县)
徐州市(云龙区、铜山区、鼓楼区、丰县、睢宁县、邳州市、泉山区、贾汪区、沛县、新沂市)
武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)
绍兴市(柯桥区、嵊州市、越城区、上虞区、诸暨市、新昌县)
巴中市(平昌县、通江县、巴州区、南江县、恩阳区)
汕头市(龙湖区、南澳县、澄海区、金平区、濠江区、潮南区、潮阳区)
广州市(天河区、黄埔区、海珠区、从化区、越秀区、增城区、南沙区、荔湾区、花都区、白云区、番禺区)
安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)
威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)
甘南藏族自治州(卓尼县、玛曲县、迭部县、舟曲县、夏河县、碌曲县、临潭县、合作市)
舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)
商丘市(柘城县、永城市、民权县、夏邑县、梁园区、虞城县、睢县、宁陵县、睢阳区)
泰安市(宁阳县、东平县、岱岳区、泰山区、肥城市、新泰市)
金昌市(永昌县、金川区)
保定市(涿州市、徐水区、定州市、莲池区、易县、涞水县、望都县、竞秀区、涞源县、曲阳县、阜平县、满城区、容城县、安国市、蠡县、清苑区、博野县、雄县、高阳县、唐县、安新县、高碑店市、定兴县、顺平县)
平顶山市(宝丰县、汝州市、新华区、卫东区、石龙区、叶县、湛河区、舞钢市、鲁山县、郏县)
达州市(大竹县、开江县、达川区、通川区、渠县、宣汉县、万源市)
南京市(建邺区、六合区、江宁区、玄武区、鼓楼区、浦口区、雨花台区、溧水区、高淳区、栖霞区、秦淮区)
丹东市(东港市、振安区、凤城市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县)
安康市(宁陕县、岚皋县、汉滨区、旬阳市、白河县、汉阴县、紫阳县、石泉县、镇坪县、平利县)
铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)
滁州市(全椒县、琅琊区、天长市、南谯区、明光市、来安县、凤阳县、定远县)
铜仁市(万山区、思南县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、碧江区、江口县、印江土家族苗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县)
阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)
喀什地区(疏勒县、喀什市、岳普湖县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、麦盖提县、伽师县、泽普县、疏附县、叶城县、莎车县)
临沧市(镇康县、临翔区、凤庆县、云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县)
红河哈尼族彝族自治州(元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、蒙自市、河口瑶族自治县、建水县、石屏县、开远市、弥勒市、绿春县、个旧市、屏边苗族自治县、红河县)
大理白族自治州(祥云县、剑川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、宾川县、鹤庆县、永平县、南涧彝族自治县、云龙县、大理市、漾濞彝族自治县、洱源县)
龙岩市(新罗区、上杭县、连城县、长汀县、永定区、武平县、漳平市)
通化市(二道江区、东昌区、柳河县、通化县、梅河口市、辉南县、集安市)
淮南市(潘集区、寿县、大通区、凤台县、田家庵区、谢家集区、八公山区)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
宜昌市(点军区、猇亭区、西陵区、宜都市、枝江市、伍家岗区、当阳市、五峰土家族自治县、兴山县、远安县、夷陵区、长阳土家族自治县、秭归县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、凤凰县、古丈县、保靖县、龙山县、永顺县、泸溪县)
鞍山市(千山区、铁西区、台安县、铁东区、海城市、立山区、岫岩满族自治县)
天津市(河北区、滨海新区、河东区、津南区、西青区、南开区、河西区、红桥区、武清区、蓟州区、宝坻区、东丽区、静海区、宁河区、和平区、北辰区)
伊春市(乌翠区、南岔县、汤旺县、铁力市、丰林县、嘉荫县、金林区、伊美区、友好区、大箐山县)
新余市(分宜县、渝水区)
绥化市(绥棱县、青冈县、肇东市、明水县、安达市、望奎县、庆安县、海伦市、兰西县、北林区)
郑州市(上街区、金水区、中原区、二七区、中牟县、惠济区、荥阳市、巩义市、新密市、登封市、新郑市、管城回族区)
周口市(郸城县、淮阳区、商水县、鹿邑县、川汇区、扶沟县、西华县、沈丘县、项城市、太康县)
揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭西县、揭东区)
济宁市(梁山县、任城区、曲阜市、汶上县、嘉祥县、鱼台县、邹城市、金乡县、泗水县、微山县、兖州区)
开封市(兰考县、鼓楼区、尉氏县、祥符区、禹王台区、顺河回族区、龙亭区、杞县、通许县)
吉安市(吉州区、吉安县、青原区、泰和县、万安县、峡江县、吉水县、遂川县、井冈山市、永丰县、安福县、永新县、新干县)
衢州市(柯城区、龙游县、开化县、江山市、常山县、衢江区)
阜阳市(颍泉区、界首市、颍上县、临泉县、颍州区、阜南县、太和县、颍东区)
鸡西市(虎林市、恒山区、鸡冠区、麻山区、滴道区、鸡东县、城子河区、梨树区、密山市)
鹤岗市(东山区、绥滨县、南山区、工农区、向阳区、萝北县、兴安区、兴山区)
大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、肇源县、大同区、肇州县、红岗区、林甸县、龙凤区)
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蚌埠市(淮上区、蚌山区、怀远县、固镇县、龙子湖区、五河县、禹会区)
海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、同德县、贵南县)
凉山彝族自治州(喜德县、越西县、金阳县、盐源县、德昌县、雷波县、甘洛县、宁南县、冕宁县、西昌市、会理市、普格县、布拖县、会东县、昭觉县、美姑县、木里藏族自治县)
扬州市(广陵区、高邮市、邗江区、仪征市、江都区、宝应县)
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内蒙古自治区
昭通市(大关县、水富市、彝良县、镇雄县、昭阳区、巧家县、绥江县、鲁甸县、威信县、永善县、盐津县)
榆林市(横山区、子洲县、绥德县、佳县、米脂县、榆阳区、吴堡县、府谷县、定边县、清涧县、神木市、靖边县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
南阳市(宛城区、镇平县、内乡县、邓州市、南召县、唐河县、桐柏县、西峡县、社旗县、卧龙区、方城县、淅川县、新野县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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