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博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

葫芦岛市(连山区、建昌县、南票区、龙港区、绥中县、兴城市)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)  新疆维吾尔自治区

安阳市(内黄县、安阳县、龙安区、北关区、林州市、滑县、汤阴县、文峰区、殷都区)

镇江市(扬中市、句容市、京口区、丹徒区、丹阳市、润州区)

重庆市(巫溪县、荣昌区、潼南区、巫山县、垫江县、大渡口区、长寿区、南川区、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、巴南区、武隆区、九龙坡区、江北区、渝北区、合川区、南岸区、涪陵区、开州区、北碚区、渝中区、万州区、秀山土家族苗族自治县、城口县、云阳县、忠县、江津区、綦江区、梁平区、永川区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、大足区、璧山区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、黔江区、奉节县)

周口市(商水县、淮阳区、扶沟县、沈丘县、项城市、西华县、川汇区、太康县、鹿邑县、郸城县)  武汉市(青山区、江夏区、洪山区、江岸区、汉南区、汉阳区、武昌区、新洲区、黄陂区、硚口区、蔡甸区、东西湖区、江汉区)

扬州市(邗江区、宝应县、广陵区、仪征市、江都区、高邮市)

鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、乌审旗、鄂托克旗、东胜区、康巴什区、杭锦旗)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

东营市(利津县、东营区、河口区、垦利区、广饶县)

吕梁市(交口县、石楼县、兴县、柳林县、汾阳市、中阳县、方山县、岚县、临县、交城县、离石区、孝义市、文水县)

呼和浩特市(托克托县、回民区、赛罕区、玉泉区、新城区、武川县、清水河县、土默特左旗、和林格尔县)

滨州市(博兴县、阳信县、沾化区、惠民县、滨城区、邹平市、无棣县)

郴州市(北湖区、资兴市、嘉禾县、桂东县、桂阳县、安仁县、汝城县、永兴县、苏仙区、临武县、宜章县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

昌都市(边坝县、左贡县、芒康县、卡若区、贡觉县、洛隆县、丁青县、江达县、八宿县、类乌齐县、察雅县)

永州市(零陵区、祁阳市、江华瑶族自治县、宁远县、新田县、双牌县、江永县、冷水滩区、蓝山县、东安县、道县)

咸阳市(彬州市、武功县、三原县、淳化县、杨陵区、旬邑县、兴平市、长武县、乾县、礼泉县、永寿县、渭城区、泾阳县、秦都区)

五指山市(乐东黎族自治县、定安县、文昌市、白沙黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、临高县、东方市、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、琼海市)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

九江市(浔阳区、瑞昌市、德安县、共青城市、修水县、武宁县、柴桑区、庐山市、永修县、彭泽县、湖口县、都昌县、濂溪区)

沧州市(吴桥县、泊头市、孟村回族自治县、肃宁县、黄骅市、河间市、青县、运河区、沧县、任丘市、盐山县、献县、东光县、新华区、南皮县、海兴县)

桂林市(全州县、灵川县、恭城瑶族自治县、秀峰区、兴安县、阳朔县、资源县、临桂区、荔浦市、叠彩区、雁山区、灌阳县、平乐县、象山区、七星区、永福县、龙胜各族自治县)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、站前区、老边区)

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赣州市(龙南市、信丰县、全南县、于都县、会昌县、寻乌县、崇义县、兴国县、石城县、大余县、瑞金市、宁都县、赣县区、定南县、南康区、安远县、上犹县、章贡区)

阿里地区(措勤县、札达县、改则县、噶尔县、日土县、革吉县、普兰县)

菏泽市(巨野县、定陶区、东明县、单县、郓城县、牡丹区、鄄城县、成武县、曹县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、达坂城区、新市区、头屯河区、天山区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区)  鹤岗市(萝北县、兴山区、绥滨县、兴安区、工农区、向阳区、东山区、南山区)

宣城市(旌德县、郎溪县、广德市、绩溪县、宁国市、泾县、宣州区)

湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区、德清县)

三沙市(南沙区、西沙区)张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县)

衢州市(柯城区、常山县、江山市、开化县、龙游县、衢江区)  吉安市(遂川县、新干县、青原区、吉州区、万安县、安福县、吉安县、井冈山市、泰和县、永新县、峡江县、永丰县、吉水县)

榆林市(横山区、佳县、子洲县、神木市、榆阳区、定边县、米脂县、绥德县、府谷县、吴堡县、靖边县、清涧县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

新余市(分宜县、渝水区)迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

澳门特别行政区

福州市(仓山区、鼓楼区、平潭县、台江区、长乐区、罗源县、永泰县、马尾区、福清市、连江县、晋安区、闽侯县、闽清县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、天峻县、都兰县、茫崖市、德令哈市)

银川市(贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县)

常德市(石门县、安乡县、澧县、武陵区、汉寿县、临澧县、津市市、鼎城区、桃源县)

白银市(靖远县、平川区、会宁县、景泰县、白银区)

南阳市(社旗县、邓州市、桐柏县、淅川县、唐河县、宛城区、镇平县、卧龙区、方城县、西峡县、内乡县、南召县、新野县)

茂名市(信宜市、高州市、电白区、茂南区、化州市)

济源市

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

玉林市(兴业县、容县、北流市、玉州区、陆川县、博白县、福绵区)

长沙市(长沙县、宁乡市、开福区、雨花区、天心区、浏阳市、望城区、芙蓉区、岳麓区)

哈尔滨市(南岗区、松北区、延寿县、香坊区、通河县、道里区、五常市、尚志市、木兰县、巴彦县、宾县、平房区、道外区、阿城区、双城区、方正县、呼兰区、依兰县)

楚雄彝族自治州(姚安县、禄丰市、南华县、牟定县、双柏县、大姚县、武定县、元谋县、永仁县、楚雄市)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。