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海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

长治市(武乡县、襄垣县、壶关县、潞州区、长子县、平顺县、沁源县、上党区、潞城区、屯留区、黎城县、沁县)

昭通市(永善县、威信县、大关县、巧家县、鲁甸县、昭阳区、绥江县、盐津县、水富市、彝良县、镇雄县)

雅安市(石棉县、名山区、雨城区、宝兴县、芦山县、荥经县、汉源县、天全县)  辽阳市(弓长岭区、白塔区、太子河区、文圣区、辽阳县、宏伟区、灯塔市)

三明市(永安市、尤溪县、明溪县、清流县、沙县区、宁化县、泰宁县、将乐县、三元区、大田县、建宁县)

哈尔滨市(呼兰区、平房区、巴彦县、依兰县、道里区、尚志市、宾县、方正县、松北区、阿城区、木兰县、香坊区、延寿县、南岗区、五常市、道外区、双城区、通河县)

河源市(东源县、紫金县、源城区、和平县、连平县、龙川县)许昌市(建安区、长葛市、魏都区、襄城县、鄢陵县、禹州市)

枣庄市(市中区、滕州市、山亭区、峄城区、台儿庄区、薛城区)  大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、肇州县、大同区、林甸县、让胡路区、萨尔图区、龙凤区)

武汉市(江夏区、洪山区、黄陂区、武昌区、汉南区、江岸区、新洲区、汉阳区、蔡甸区、东西湖区、硚口区、江汉区、青山区)

台州市(三门县、温岭市、路桥区、椒江区、玉环市、仙居县、黄岩区、天台县、临海市)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、惠水县、平塘县、三都水族自治县、长顺县、瓮安县、龙里县、都匀市、福泉市、贵定县、独山县、罗甸县)

南昌市(进贤县、青云谱区、青山湖区、红谷滩区、西湖区、新建区、东湖区、南昌县、安义县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

长沙市(望城区、长沙县、开福区、天心区、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、浏阳市、雨花区)

齐齐哈尔市(克东县、建华区、克山县、铁锋区、龙江县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、拜泉县、依安县、昂昂溪区、富裕县、龙沙区、碾子山区、讷河市、泰来县)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

西安市(阎良区、周至县、长安区、碑林区、莲湖区、高陵区、灞桥区、临潼区、未央区、鄠邑区、雁塔区、新城区、蓝田县)

无锡市(江阴市、惠山区、锡山区、宜兴市、新吴区、滨湖区、梁溪区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县、安源区)

鸡西市(梨树区、鸡东县、鸡冠区、麻山区、虎林市、滴道区、城子河区、密山市、恒山区)

桂林市(七星区、象山区、灵川县、灌阳县、叠彩区、恭城瑶族自治县、全州县、秀峰区、临桂区、雁山区、龙胜各族自治县、荔浦市、兴安县、资源县、永福县、阳朔县、平乐县)

济南市(槐荫区、济阳区、莱芜区、市中区、钢城区、长清区、天桥区、商河县、平阴县、历城区、章丘区、历下区)

蚌埠市(蚌山区、固镇县、禹会区、龙子湖区、怀远县、淮上区、五河县)

渭南市(潼关县、蒲城县、华州区、华阴市、澄城县、韩城市、富平县、大荔县、白水县、临渭区、合阳县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁市、巩留县、特克斯县、尼勒克县、昭苏县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、新源县、奎屯市、霍尔果斯市)

和田地区(墨玉县、民丰县、洛浦县、皮山县、策勒县、和田市、和田县、于田县)

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宜春市(袁州区、樟树市、上高县、铜鼓县、高安市、奉新县、丰城市、宜丰县、万载县、靖安县)

宁夏回族自治区

沈阳市(皇姑区、辽中区、沈河区、康平县、大东区、浑南区、和平区、沈北新区、苏家屯区、法库县、铁西区、于洪区、新民市)

三沙市(西沙区、南沙区)  宁波市(宁海县、慈溪市、鄞州区、海曙区、象山县、镇海区、北仑区、奉化区、余姚市、江北区)

凉山彝族自治州(美姑县、会理市、越西县、德昌县、普格县、金阳县、喜德县、木里藏族自治县、西昌市、会东县、甘洛县、宁南县、盐源县、雷波县、昭觉县、冕宁县、布拖县)

安阳市(内黄县、文峰区、北关区、滑县、林州市、安阳县、汤阴县、殷都区、龙安区)

贵阳市(清镇市、云岩区、开阳县、白云区、南明区、观山湖区、乌当区、息烽县、修文县、花溪区)开封市(龙亭区、杞县、尉氏县、祥符区、禹王台区、兰考县、通许县、顺河回族区、鼓楼区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)  鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、立山区、海城市、铁东区、台安县、铁西区)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)上饶市(广丰区、铅山县、横峰县、玉山县、信州区、万年县、弋阳县、广信区、鄱阳县、德兴市、婺源县、余干县)

黄冈市(红安县、团风县、武穴市、麻城市、黄梅县、罗田县、浠水县、黄州区、蕲春县、英山县)

晋中市(平遥县、灵石县、左权县、寿阳县、和顺县、榆次区、榆社县、太谷区、祁县、昔阳县、介休市)

清远市(连南瑶族自治县、阳山县、英德市、清城区、清新区、佛冈县、连州市、连山壮族瑶族自治县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

邵阳市(绥宁县、邵阳县、邵东市、城步苗族自治县、双清区、新宁县、隆回县、新邵县、洞口县、武冈市、大祥区、北塔区)

九江市(共青城市、柴桑区、濂溪区、修水县、浔阳区、彭泽县、永修县、德安县、武宁县、湖口县、都昌县、瑞昌市、庐山市)

松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)

香港特别行政区

河池市(南丹县、凤山县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、天峨县)

菏泽市(牡丹区、成武县、曹县、郓城县、单县、鄄城县、定陶区、巨野县、东明县)

甘孜藏族自治州(理塘县、色达县、稻城县、巴塘县、九龙县、道孚县、石渠县、泸定县、雅江县、炉霍县、德格县、新龙县、康定市、白玉县、得荣县、甘孜县、丹巴县、乡城县)

江门市(鹤山市、台山市、开平市、江海区、恩平市、新会区、蓬江区)

锦州市(凌海市、黑山县、凌河区、太和区、古塔区、义县、北镇市)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

中山市

株洲市(茶陵县、芦淞区、天元区、攸县、渌口区、炎陵县、荷塘区、醴陵市、石峰区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。