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阜阳市(颍州区、界首市、颍上县、颍东区、颍泉区、临泉县、阜南县、太和县)

宝鸡市(凤翔区、太白县、金台区、凤县、麟游县、陇县、千阳县、岐山县、扶风县、陈仓区、渭滨区、眉县)

通化市(梅河口市、辉南县、二道江区、集安市、东昌区、柳河县、通化县)  株洲市(茶陵县、渌口区、荷塘区、石峰区、醴陵市、芦淞区、攸县、天元区、炎陵县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县)

淄博市(周村区、淄川区、张店区、高青县、博山区、沂源县、临淄区、桓台县)

黄冈市(浠水县、黄梅县、黄州区、团风县、英山县、蕲春县、红安县、武穴市、麻城市、罗田县)  铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

天津市(南开区、红桥区、津南区、西青区、河东区、和平区、河北区、东丽区、宝坻区、蓟州区、滨海新区、静海区、宁河区、河西区、武清区、北辰区)

济源市

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、治多县、玉树市、称多县、囊谦县)

昌都市(边坝县、贡觉县、芒康县、江达县、丁青县、类乌齐县、察雅县、八宿县、洛隆县、左贡县、卡若区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、云龙县、大理市、南涧彝族自治县、祥云县、剑川县、鹤庆县、永平县、弥渡县、宾川县)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、市中区、薛城区、山亭区、峄城区)

铜仁市(万山区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、石阡县)

三沙市(西沙区、南沙区)

滨州市(沾化区、阳信县、无棣县、博兴县、邹平市、惠民县、滨城区)

湛江市(雷州市、吴川市、遂溪县、麻章区、徐闻县、坡头区、廉江市、赤坎区、霞山区)

崇左市(龙州县、大新县、扶绥县、江州区、宁明县、凭祥市、天等县)

三门峡市(渑池县、陕州区、义马市、卢氏县、灵宝市、湖滨区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

洛阳市(汝阳县、西工区、偃师区、宜阳县、洛宁县、孟津区、洛龙区、新安县、涧西区、栾川县、瀍河回族区、嵩县、老城区、伊川县)

唐山市(曹妃甸区、滦州市、丰润区、遵化市、丰南区、开平区、路北区、滦南县、古冶区、迁西县、路南区、乐亭县、玉田县、迁安市)

杭州市(余杭区、富阳区、上城区、滨江区、萧山区、建德市、临安区、淳安县、西湖区、桐庐县、拱墅区、临平区、钱塘区)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

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芜湖市(南陵县、镜湖区、鸠江区、繁昌区、无为市、弋江区、湾沚区)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

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鹤岗市(兴安区、萝北县、南山区、绥滨县、向阳区、工农区、兴山区、东山区)西宁市(城东区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城西区、湟源县、城北区)

河源市(龙川县、和平县、紫金县、东源县、源城区、连平县)

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商洛市(镇安县、商南县、山阳县、洛南县、丹凤县、商州区、柞水县)

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秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、山海关区、北戴河区、海港区、卢龙县、青龙满族自治县)

阿克苏地区(沙雅县、阿瓦提县、温宿县、拜城县、柯坪县、新和县、库车市、乌什县、阿克苏市)

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衡水市(武邑县、桃城区、深州市、安平县、枣强县、冀州区、武强县、故城县、饶阳县、景县、阜城县)

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昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县)

长春市(双阳区、二道区、九台区、南关区、农安县、榆树市、公主岭市、绿园区、朝阳区、宽城区、德惠市)

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韶关市(乐昌市、新丰县、翁源县、仁化县、浈江区、南雄市、曲江区、始兴县、武江区、乳源瑶族自治县)

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。