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佳木斯市(郊区、桦川县、前进区、汤原县、富锦市、抚远市、向阳区、桦南县、同江市、东风区)
来宾市(象州县、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县)
西宁市(湟源县、城西区、城东区、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区)
宿迁市(泗洪县、宿城区、宿豫区、泗阳县、沭阳县)
永州市(宁远县、道县、双牌县、江永县、冷水滩区、江华瑶族自治县、东安县、蓝山县、新田县、祁阳市、零陵区)
防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)
青岛市(崂山区、黄岛区、胶州市、平度市、城阳区、即墨区、李沧区、市北区、市南区、莱西市)
阿里地区(革吉县、改则县、普兰县、噶尔县、措勤县、日土县、札达县)
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无锡市(新吴区、梁溪区、江阴市、宜兴市、滨湖区、惠山区、锡山区)
阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、青河县)
崇左市(宁明县、凭祥市、天等县、江州区、大新县、龙州县、扶绥县)
海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、兴海县、同德县)
梧州市(岑溪市、蒙山县、藤县、万秀区、苍梧县、长洲区、龙圩区)
北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、沙湾市、托里县、裕民县、额敏县)
鸡西市(虎林市、梨树区、城子河区、密山市、鸡东县、麻山区、恒山区、滴道区、鸡冠区)
自贡市(荣县、贡井区、大安区、富顺县、自流井区、沿滩区)
连云港市(海州区、灌云县、东海县、赣榆区、连云区、灌南县)
遵义市(桐梓县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、仁怀市、绥阳县、凤冈县、汇川区、余庆县、播州区、习水县、正安县、务川仡佬族苗族自治县)
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那曲市(巴青县、班戈县、双湖县、安多县、色尼区、嘉黎县、尼玛县、比如县、申扎县、聂荣县、索县)
山南市(隆子县、洛扎县、乃东区、扎囊县、曲松县、浪卡子县、措美县、琼结县、贡嘎县、桑日县、错那市、加查县)
开封市(兰考县、尉氏县、杞县、禹王台区、顺河回族区、祥符区、龙亭区、通许县、鼓楼区)
盐城市(滨海县、响水县、亭湖区、盐都区、射阳县、大丰区、建湖县、阜宁县、东台市)
毕节市(金沙县、黔西市、七星关区、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、纳雍县)
黄山市(歙县、黄山区、徽州区、祁门县、休宁县、黟县、屯溪区)
西安市(新城区、长安区、高陵区、莲湖区、鄠邑区、临潼区、蓝田县、雁塔区、未央区、碑林区、阎良区、灞桥区、周至县)
清远市(阳山县、清新区、连州市、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县)
宜宾市(翠屏区、江安县、珙县、南溪区、叙州区、屏山县、长宁县、兴文县、筠连县、高县)
攀枝花市(东区、米易县、西区、盐边县、仁和区)
四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县、双辽市)
陇南市(成县、宕昌县、礼县、康县、文县、徽县、两当县、西和县、武都区)
河池市(大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、宜州区、天峨县、都安瑶族自治县、金城江区、凤山县、南丹县)
乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区)
大庆市(让胡路区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县、大同区、红岗区、龙凤区、萨尔图区)
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汕头市(潮南区、龙湖区、金平区、潮阳区、濠江区、南澳县、澄海区)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县)
北京市(顺义区、通州区、西城区、门头沟区、朝阳区、怀柔区、海淀区、大兴区、丰台区、石景山区、昌平区、密云区、东城区、平谷区、延庆区、房山区)
保山市(隆阳区、腾冲市、昌宁县、龙陵县、施甸县)
丹东市(元宝区、东港市、振兴区、振安区、凤城市、宽甸满族自治县)
安阳市(文峰区、内黄县、北关区、汤阴县、安阳县、龙安区、殷都区、滑县、林州市)
吕梁市(兴县、方山县、柳林县、石楼县、临县、交口县、离石区、文水县、岚县、孝义市、汾阳市、交城县、中阳县)
蚌埠市(五河县、蚌山区、固镇县、淮上区、禹会区、龙子湖区、怀远县)
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常州市(金坛区、新北区、钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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