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凉山彝族自治州(盐源县、普格县、甘洛县、越西县、美姑县、金阳县、宁南县、冕宁县、会东县、德昌县、喜德县、木里藏族自治县、西昌市、布拖县、昭觉县、会理市、雷波县)

惠州市(惠东县、惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区)

澳门特别行政区

吉安市(新干县、青原区、吉水县、永新县、井冈山市、安福县、万安县、吉州区、永丰县、泰和县、吉安县、峡江县、遂川县)  内蒙古自治区

衡阳市(蒸湘区、衡阳县、雁峰区、衡南县、石鼓区、常宁市、珠晖区、南岳区、祁东县、耒阳市、衡山县、衡东县)

莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县、荔城区)

黄冈市(团风县、罗田县、蕲春县、红安县、英山县、武穴市、黄梅县、浠水县、黄州区、麻城市)石河子市(铁门关市、北屯市、白杨市、新星市、图木舒克市、昆玉市、胡杨河市、五家渠市、可克达拉市、阿拉尔市、双河市)

萍乡市(湘东区、芦溪县、安源区、莲花县、上栗县)  汉中市(宁强县、城固县、南郑区、略阳县、留坝县、洋县、勉县、佛坪县、西乡县、镇巴县、汉台区)

抚顺市(望花区、抚顺县、新抚区、顺城区、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

吕梁市(方山县、交城县、孝义市、汾阳市、中阳县、临县、岚县、柳林县、离石区、交口县、文水县、石楼县、兴县)

佳木斯市(桦南县、东风区、郊区、抚远市、富锦市、桦川县、向阳区、汤原县、同江市、前进区)

重庆市(合川区、垫江县、大足区、永川区、石柱土家族自治县、南岸区、忠县、綦江区、云阳县、开州区、巴南区、铜梁区、渝北区、长寿区、沙坪坝区、渝中区、九龙坡区、潼南区、梁平区、巫山县、北碚区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、万州区、丰都县、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、南川区、奉节县、武隆区、荣昌区、城口县、璧山区、巫溪县、江北区)

运城市(新绛县、绛县、平陆县、临猗县、夏县、垣曲县、万荣县、稷山县、永济市、河津市、芮城县、闻喜县、盐湖区)

常州市(武进区、钟楼区、新北区、天宁区、溧阳市、金坛区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、英德市、连南瑶族自治县、连州市、清城区、阳山县、清新区、佛冈县)

攀枝花市(仁和区、西区、米易县、盐边县、东区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

九江市(湖口县、修水县、永修县、柴桑区、浔阳区、德安县、都昌县、庐山市、武宁县、共青城市、彭泽县、濂溪区、瑞昌市)

襄阳市(宜城市、谷城县、南漳县、襄城区、枣阳市、樊城区、保康县、老河口市、襄州区)

德阳市(什邡市、旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县、广汉市)

淄博市(临淄区、博山区、桓台县、高青县、沂源县、淄川区、周村区、张店区)

济宁市(泗水县、梁山县、嘉祥县、任城区、汶上县、微山县、金乡县、邹城市、鱼台县、兖州区、曲阜市)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市)

泸州市(纳溪区、合江县、古蔺县、泸县、叙永县、龙马潭区、江阳区)

山南市(洛扎县、曲松县、扎囊县、乃东区、加查县、琼结县、错那市、措美县、贡嘎县、浪卡子县、桑日县、隆子县)

崇左市(凭祥市、扶绥县、龙州县、宁明县、江州区、天等县、大新县)

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沧州市(任丘市、献县、东光县、青县、沧县、吴桥县、海兴县、运河区、泊头市、新华区、肃宁县、盐山县、南皮县、孟村回族自治县、河间市、黄骅市)

庆阳市(华池县、庆城县、合水县、镇原县、正宁县、宁县、西峰区、环县)

渭南市(华阴市、大荔县、潼关县、合阳县、韩城市、澄城县、富平县、临渭区、蒲城县、白水县、华州区)

漯河市(郾城区、临颍县、召陵区、舞阳县、源汇区)  泰安市(东平县、泰山区、新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县)

荆州市(石首市、荆州区、洪湖市、松滋市、沙市区、江陵县、监利市、公安县)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

齐齐哈尔市(泰来县、甘南县、讷河市、克山县、克东县、梅里斯达斡尔族区、建华区、碾子山区、铁锋区、昂昂溪区、富裕县、龙江县、富拉尔基区、依安县、龙沙区、拜泉县)开封市(顺河回族区、祥符区、兰考县、尉氏县、禹王台区、杞县、龙亭区、鼓楼区、通许县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)  唐山市(迁安市、开平区、遵化市、古冶区、乐亭县、丰润区、滦南县、玉田县、路北区、迁西县、路南区、丰南区、滦州市、曹妃甸区)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

呼和浩特市(回民区、武川县、新城区、和林格尔县、托克托县、玉泉区、土默特左旗、赛罕区、清水河县)

阳泉市(矿区、城区、郊区、盂县、平定县)亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

西安市(灞桥区、蓝田县、雁塔区、碑林区、阎良区、新城区、长安区、周至县、未央区、莲湖区、临潼区、高陵区、鄠邑区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、尼勒克县、巩留县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、昭苏县、伊宁市、新源县、伊宁县)

福州市(连江县、仓山区、闽清县、晋安区、鼓楼区、长乐区、闽侯县、台江区、永泰县、福清市、马尾区、平潭县、罗源县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

许昌市(长葛市、建安区、鄢陵县、襄城县、禹州市、魏都区)

包头市(东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、石拐区、固阳县、土默特右旗)

和田地区(皮山县、民丰县、和田县、于田县、策勒县、洛浦县、墨玉县、和田市)

阿克苏地区(拜城县、柯坪县、阿克苏市、沙雅县、乌什县、温宿县、库车市、阿瓦提县、新和县)

阜新市(新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区、太平区、清河门区)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、市中区、薛城区、滕州市、山亭区)

通化市(梅河口市、辉南县、通化县、集安市、二道江区、东昌区、柳河县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

三沙市(南沙区、西沙区)

长沙市(天心区、浏阳市、雨花区、长沙县、望城区、芙蓉区、开福区、宁乡市、岳麓区)

淮安市(金湖县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、涟水县、淮安区、盱眙县)

甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、合作市、玛曲县、迭部县、夏河县、舟曲县、临潭县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。