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晋城市(阳城县、沁水县、高平市、泽州县、陵川县、城区)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市、振安区、元宝区)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

塔城地区(裕民县、塔城市、托里县、乌苏市、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)  九江市(瑞昌市、共青城市、湖口县、德安县、柴桑区、都昌县、浔阳区、武宁县、庐山市、修水县、永修县、濂溪区、彭泽县)

镇江市(丹徒区、润州区、京口区、扬中市、丹阳市、句容市)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

杭州市(上城区、富阳区、临安区、钱塘区、西湖区、桐庐县、临平区、淳安县、滨江区、建德市、萧山区、余杭区、拱墅区)

绍兴市(上虞区、新昌县、诸暨市、越城区、柯桥区、嵊州市)  南充市(嘉陵区、仪陇县、营山县、顺庆区、蓬安县、南部县、阆中市、高坪区、西充县)

昭通市(大关县、鲁甸县、水富市、彝良县、昭阳区、绥江县、威信县、盐津县、巧家县、镇雄县、永善县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、博湖县、库尔勒市、轮台县、和硕县、若羌县、且末县、和静县、尉犁县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、汪清县、延吉市、龙井市、图们市、敦化市、珲春市)

和田地区(和田县、墨玉县、洛浦县、策勒县、于田县、皮山县、民丰县、和田市)

阜阳市(颍上县、颍东区、颍泉区、太和县、颍州区、界首市、阜南县、临泉县)

枣庄市(峄城区、薛城区、山亭区、台儿庄区、滕州市、市中区)

福州市(永泰县、长乐区、仓山区、闽清县、鼓楼区、台江区、马尾区、罗源县、平潭县、连江县、福清市、晋安区、闽侯县)

山南市(加查县、贡嘎县、隆子县、曲松县、乃东区、扎囊县、洛扎县、琼结县、措美县、浪卡子县、错那市、桑日县)

鸡西市(虎林市、滴道区、密山市、恒山区、梨树区、鸡东县、麻山区、城子河区、鸡冠区)

葫芦岛市(连山区、绥中县、兴城市、龙港区、南票区、建昌县)

兰州市(安宁区、永登县、西固区、七里河区、城关区、皋兰县、榆中县、红古区)

邵阳市(邵东市、新宁县、城步苗族自治县、邵阳县、双清区、隆回县、洞口县、大祥区、绥宁县、新邵县、北塔区、武冈市)

陇南市(武都区、文县、两当县、康县、成县、礼县、徽县、西和县、宕昌县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、花垣县、保靖县、永顺县、凤凰县、泸溪县、龙山县)

金昌市(永昌县、金川区)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、茫崖市、格尔木市、都兰县、德令哈市)

遂宁市(船山区、蓬溪县、大英县、安居区、射洪市)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

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崇左市(江州区、宁明县、龙州县、大新县、凭祥市、天等县、扶绥县)

庆阳市(华池县、庆城县、西峰区、环县、合水县、正宁县、镇原县、宁县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

黄石市(下陆区、黄石港区、西塞山区、铁山区、大冶市、阳新县)  海东市(平安区、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

忻州市(代县、定襄县、五寨县、河曲县、岢岚县、忻府区、五台县、原平市、偏关县、宁武县、静乐县、保德县、繁峙县、神池县)

金华市(金东区、义乌市、武义县、兰溪市、婺城区、磐安县、永康市、浦江县、东阳市)

宣城市(广德市、宁国市、绩溪县、宣州区、旌德县、郎溪县、泾县)温州市(龙港市、乐清市、洞头区、瑞安市、瓯海区、泰顺县、平阳县、永嘉县、苍南县、鹿城区、龙湾区、文成县)

曲靖市(会泽县、富源县、罗平县、宣威市、陆良县、麒麟区、沾益区、马龙区、师宗县)  普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县)

驻马店市(正阳县、驿城区、遂平县、汝南县、平舆县、确山县、新蔡县、上蔡县、西平县、泌阳县)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、平昌县、通江县)三沙市(西沙区、南沙区)

保定市(徐水区、博野县、顺平县、高碑店市、满城区、高阳县、定兴县、清苑区、莲池区、安国市、安新县、竞秀区、涞源县、曲阳县、易县、雄县、涞水县、定州市、唐县、望都县、蠡县、涿州市、阜平县、容城县)

汉中市(汉台区、勉县、洋县、城固县、略阳县、留坝县、西乡县、佛坪县、镇巴县、南郑区、宁强县)

广安市(武胜县、广安区、岳池县、前锋区、邻水县、华蓥市)

那曲市(聂荣县、巴青县、尼玛县、双湖县、索县、色尼区、安多县、比如县、班戈县、嘉黎县、申扎县)

雅安市(石棉县、荥经县、宝兴县、芦山县、雨城区、汉源县、天全县、名山区)

唐山市(滦南县、路北区、滦州市、迁西县、路南区、丰润区、开平区、遵化市、曹妃甸区、丰南区、迁安市、乐亭县、玉田县、古冶区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

包头市(固阳县、白云鄂博矿区、青山区、东河区、昆都仑区、石拐区、九原区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、通山县、嘉鱼县、通城县、咸安区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

嘉峪关市

铜仁市(玉屏侗族自治县、思南县、石阡县、碧江区、沿河土家族自治县、江口县、万山区、德江县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

长沙市(浏阳市、宁乡市、长沙县、天心区、望城区、岳麓区、雨花区、开福区、芙蓉区)

鞍山市(海城市、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、千山区)

淄博市(博山区、高青县、临淄区、沂源县、桓台县、周村区、张店区、淄川区)

徐州市(邳州市、云龙区、睢宁县、泉山区、新沂市、沛县、丰县、铜山区、贾汪区、鼓楼区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）