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济源市

北京市(平谷区、怀柔区、西城区、顺义区、昌平区、房山区、朝阳区、石景山区、密云区、门头沟区、东城区、延庆区、海淀区、丰台区、大兴区、通州区)

荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、沙洋县、钟祥市)

大庆市(大同区、红岗区、龙凤区、林甸县、萨尔图区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、让胡路区)  云浮市(云城区、新兴县、郁南县、罗定市、云安区)

定西市(安定区、通渭县、临洮县、渭源县、漳县、陇西县、岷县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、安图县、和龙市、敦化市、延吉市、图们市、珲春市)

商洛市(丹凤县、柞水县、镇安县、商州区、山阳县、洛南县、商南县)赣州市(兴国县、信丰县、石城县、上犹县、龙南市、全南县、会昌县、宁都县、大余县、安远县、崇义县、瑞金市、赣县区、南康区、于都县、定南县、章贡区、寻乌县)

济南市(济阳区、历下区、长清区、天桥区、章丘区、市中区、平阴县、槐荫区、商河县、钢城区、莱芜区、历城区)  长治市(屯留区、黎城县、潞城区、襄垣县、沁县、平顺县、沁源县、武乡县、长子县、上党区、壶关县、潞州区)

景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县、安源区)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县)

锦州市(太和区、黑山县、凌海市、义县、古塔区、北镇市、凌河区)

宿州市(萧县、灵璧县、泗县、埇桥区、砀山县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

吕梁市(交城县、岚县、汾阳市、交口县、柳林县、兴县、离石区、孝义市、中阳县、文水县、石楼县、方山县、临县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、双塔区、凌源市、北票市、建平县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

孝感市(孝南区、安陆市、孝昌县、云梦县、汉川市、大悟县、应城市)

伊春市(伊美区、丰林县、汤旺县、友好区、铁力市、南岔县、嘉荫县、金林区、大箐山县、乌翠区)

淮安市(洪泽区、淮阴区、淮安区、清江浦区、金湖县、盱眙县、涟水县)

晋中市(榆社县、榆次区、太谷区、平遥县、左权县、介休市、昔阳县、寿阳县、和顺县、灵石县、祁县)

潍坊市(青州市、寒亭区、昌乐县、临朐县、高密市、奎文区、寿光市、坊子区、昌邑市、诸城市、安丘市、潍城区)

吉林市(桦甸市、蛟河市、舒兰市、龙潭区、船营区、永吉县、丰满区、磐石市、昌邑区)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城东区、城西区、城中区、城北区)

连云港市(东海县、赣榆区、海州区、灌南县、灌云县、连云区)

儋州市

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、囊谦县、称多县、杂多县、曲麻莱县)

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双鸭山市(集贤县、友谊县、饶河县、四方台区、岭东区、宝清县、尖山区、宝山区)

厦门市(海沧区、湖里区、思明区、翔安区、同安区、集美区)

菏泽市(单县、牡丹区、定陶区、成武县、曹县、郓城县、巨野县、鄄城县、东明县)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)  佛山市(顺德区、高明区、南海区、三水区、禅城区)

郑州市(管城回族区、金水区、上街区、中牟县、巩义市、惠济区、二七区、新密市、中原区、登封市、荥阳市、新郑市)

辽阳市(文圣区、宏伟区、灯塔市、白塔区、弓长岭区、辽阳县、太子河区)

青岛市(崂山区、莱西市、李沧区、市南区、胶州市、即墨区、市北区、平度市、城阳区、黄岛区)承德市(隆化县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、双桥区、宽城满族自治县、承德县、双滦区、兴隆县、滦平县、平泉市、鹰手营子矿区)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)  大理白族自治州(永平县、弥渡县、漾濞彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、剑川县、祥云县、鹤庆县、大理市、云龙县)

吉安市(泰和县、安福县、青原区、井冈山市、新干县、万安县、永新县、吉州区、吉安县、吉水县、永丰县、遂川县、峡江县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍城县、尼勒克县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、巩留县、伊宁县、霍尔果斯市、新源县、伊宁市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

新乡市(获嘉县、长垣市、卫辉市、红旗区、封丘县、凤泉区、原阳县、新乡县、延津县、卫滨区、辉县市、牧野区)

许昌市(魏都区、襄城县、长葛市、禹州市、建安区、鄢陵县)

临沂市(临沭县、莒南县、兰山区、平邑县、郯城县、兰陵县、沂南县、沂水县、罗庄区、蒙阴县、河东区、费县)

宜春市(靖安县、上高县、铜鼓县、袁州区、高安市、丰城市、万载县、樟树市、宜丰县、奉新县)

安康市(紫阳县、汉阴县、汉滨区、石泉县、平利县、岚皋县、白河县、镇坪县、宁陕县、旬阳市)

宜宾市(江安县、长宁县、筠连县、珙县、屏山县、翠屏区、叙州区、兴文县、南溪区、高县)

无锡市(江阴市、新吴区、滨湖区、惠山区、锡山区、宜兴市、梁溪区)

鞍山市(立山区、铁西区、千山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、台安县)

鹤岗市(萝北县、兴安区、绥滨县、南山区、工农区、兴山区、东山区、向阳区)

佳木斯市(同江市、汤原县、东风区、桦南县、向阳区、富锦市、桦川县、抚远市、郊区、前进区)

达州市(渠县、开江县、万源市、大竹县、宣汉县、通川区、达川区)

平顶山市(叶县、宝丰县、石龙区、鲁山县、郏县、舞钢市、汝州市、卫东区、新华区、湛河区)

哈尔滨市(宾县、南岗区、阿城区、巴彦县、五常市、平房区、通河县、松北区、方正县、道外区、呼兰区、尚志市、延寿县、木兰县、香坊区、双城区、依兰县、道里区)

通辽市(科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、奈曼旗)

阜新市(太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、清河门区、新邱区)

那曲市(安多县、班戈县、比如县、双湖县、申扎县、索县、尼玛县、嘉黎县、色尼区、聂荣县、巴青县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。