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怀化市(通道侗族自治县、沅陵县、洪江市、溆浦县、辰溪县、芷江侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、中方县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县)

中山市

临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县、康乐县、永靖县、临夏市、广河县)

楚雄彝族自治州(武定县、禄丰市、姚安县、永仁县、牟定县、南华县、大姚县、双柏县、元谋县、楚雄市)  吴忠市(盐池县、青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区)

镇江市(丹徒区、丹阳市、润州区、句容市、扬中市、京口区)

深圳市(龙岗区、宝安区、罗湖区、盐田区、光明区、福田区、坪山区、南山区、龙华区)

济南市(济阳区、历下区、莱芜区、槐荫区、长清区、钢城区、商河县、平阴县、章丘区、天桥区、历城区、市中区)

襄阳市(保康县、襄州区、谷城县、宜城市、襄城区、南漳县、樊城区、枣阳市、老河口市)  周口市(扶沟县、川汇区、项城市、商水县、太康县、鹿邑县、西华县、沈丘县、淮阳区、郸城县)

南昌市(南昌县、红谷滩区、青云谱区、西湖区、进贤县、新建区、安义县、东湖区、青山湖区)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区)

晋中市(介休市、昔阳县、平遥县、祁县、左权县、寿阳县、和顺县、太谷区、榆社县、榆次区、灵石县)

商洛市(洛南县、镇安县、商南县、柞水县、山阳县、丹凤县、商州区)

来宾市(忻城县、象州县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市)

南充市(顺庆区、仪陇县、高坪区、蓬安县、营山县、南部县、西充县、阆中市、嘉陵区)

朝阳市(凌源市、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、双塔区)

金华市(磐安县、永康市、武义县、婺城区、金东区、义乌市、浦江县、东阳市、兰溪市)

芜湖市(南陵县、无为市、弋江区、繁昌区、镜湖区、鸠江区、湾沚区)

廊坊市(大城县、广阳区、安次区、固安县、香河县、霸州市、永清县、大厂回族自治县、文安县、三河市)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、杂多县、治多县、称多县、曲麻莱县)

扬州市(高邮市、江都区、邗江区、广陵区、宝应县、仪征市)

宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、萧县、埇桥区)

泰安市(东平县、宁阳县、岱岳区、肥城市、泰山区、新泰市)

眉山市(青神县、东坡区、仁寿县、洪雅县、彭山区、丹棱县)

荆门市(沙洋县、东宝区、京山市、掇刀区、钟祥市)

吕梁市(离石区、交口县、孝义市、临县、汾阳市、柳林县、文水县、方山县、石楼县、兴县、岚县、交城县、中阳县)

金昌市(永昌县、金川区)

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西宁市(城北区、城东区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城中区、城西区)

宁波市(海曙区、宁海县、江北区、余姚市、北仑区、镇海区、奉化区、象山县、鄞州区、慈溪市)

嘉峪关市

莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区、仙游县)  山南市(措美县、贡嘎县、桑日县、琼结县、乃东区、加查县、曲松县、隆子县、洛扎县、错那市、扎囊县、浪卡子县)

大庆市(肇源县、龙凤区、让胡路区、萨尔图区、红岗区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、大同区)

信阳市(淮滨县、固始县、潢川县、光山县、新县、平桥区、息县、浉河区、罗山县、商城县)

兰州市(红古区、永登县、七里河区、安宁区、西固区、城关区、榆中县、皋兰县)佛山市(高明区、南海区、禅城区、顺德区、三水区)

宁夏回族自治区  德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、陇川县、瑞丽市、盈江县)

六安市(裕安区、舒城县、霍邱县、金安区、金寨县、霍山县、叶集区)

乐山市(夹江县、犍为县、市中区、峨边彝族自治县、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、沐川县、金口河区、沙湾区、五通桥区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)淄博市(周村区、临淄区、淄川区、博山区、沂源县、张店区、高青县、桓台县)

营口市(站前区、西市区、盖州市、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区)

上海市(黄浦区、杨浦区、徐汇区、青浦区、长宁区、宝山区、崇明区、虹口区、普陀区、金山区、嘉定区、静安区、闵行区、松江区、浦东新区、奉贤区)

崇左市(龙州县、宁明县、大新县、凭祥市、江州区、天等县、扶绥县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

茂名市(电白区、化州市、高州市、信宜市、茂南区)

哈尔滨市(巴彦县、道外区、通河县、方正县、呼兰区、尚志市、阿城区、双城区、木兰县、五常市、南岗区、松北区、延寿县、道里区、平房区、依兰县、宾县、香坊区)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区)

香港特别行政区

郑州市(荥阳市、上街区、中牟县、惠济区、金水区、登封市、中原区、管城回族区、新密市、新郑市、巩义市、二七区)

运城市(平陆县、万荣县、临猗县、垣曲县、绛县、新绛县、夏县、河津市、闻喜县、盐湖区、稷山县、芮城县、永济市)

那曲市(安多县、双湖县、巴青县、嘉黎县、比如县、聂荣县、索县、申扎县、班戈县、尼玛县、色尼区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

大理白族自治州(弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、云龙县、祥云县、永平县、剑川县、鹤庆县、宾川县、大理市、洱源县)

阳泉市(盂县、矿区、郊区、平定县、城区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

日喀则市(昂仁县、萨嘎县、萨迦县、仲巴县、吉隆县、定结县、仁布县、岗巴县、谢通门县、拉孜县、江孜县、桑珠孜区、南木林县、白朗县、聂拉木县、康马县、亚东县、定日县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。