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佳木斯市(抚远市、向阳区、前进区、郊区、同江市、汤原县、桦川县、桦南县、富锦市、东风区)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)  漯河市(舞阳县、召陵区、源汇区、临颍县、郾城区)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

梧州市(苍梧县、万秀区、蒙山县、龙圩区、藤县、长洲区、岑溪市)

玉林市(兴业县、玉州区、北流市、福绵区、陆川县、博白县、容县)

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赣州市(崇义县、全南县、会昌县、上犹县、兴国县、龙南市、赣县区、寻乌县、瑞金市、安远县、宁都县、于都县、信丰县、石城县、南康区、章贡区、定南县、大余县)

庆阳市(正宁县、镇原县、环县、西峰区、宁县、合水县、华池县、庆城县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

吕梁市(交口县、岚县、孝义市、临县、兴县、中阳县、文水县、柳林县、离石区、交城县、方山县、汾阳市、石楼县)

阿克苏地区(拜城县、温宿县、阿克苏市、新和县、库车市、柯坪县、乌什县、沙雅县、阿瓦提县)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

扬州市(邗江区、高邮市、江都区、广陵区、仪征市、宝应县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、弥勒市、个旧市、泸西县、河口瑶族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、屏边苗族自治县、建水县、绿春县、开远市、蒙自市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

鞍山市(千山区、台安县、海城市、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、铁东区)

惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、临泽县、高台县、甘州区)

张家口市(张北县、桥西区、下花园区、赤城县、阳原县、尚义县、万全区、康保县、崇礼区、宣化区、怀安县、涿鹿县、桥东区、沽源县、怀来县、蔚县)

驻马店市(西平县、遂平县、新蔡县、泌阳县、上蔡县、驿城区、平舆县、汝南县、正阳县、确山县)

无锡市(滨湖区、江阴市、梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区、宜兴市)

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黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、普安县、兴义市、安龙县、贞丰县、晴隆县、册亨县)

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鄂尔多斯市(杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克旗、乌审旗、康巴什区、东胜区、鄂托克前旗)

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辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

黑河市(嫩江市、爱辉区、孙吴县、五大连池市、北安市、逊克县)

南通市(启东市、如东县、崇川区、海安市、海门区、通州区、如皋市)

常德市(汉寿县、鼎城区、临澧县、澧县、石门县、安乡县、武陵区、桃源县、津市市)  泸州市(纳溪区、泸县、江阳区、叙永县、龙马潭区、合江县、古蔺县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、通城县、咸安区、赤壁市、崇阳县)

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苏州市(相城区、虎丘区、吴江区、姑苏区、常熟市、昆山市、吴中区、太仓市、张家港市)池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

朔州市(平鲁区、朔城区、山阴县、应县、右玉县、怀仁市)  西宁市(城西区、湟中区、城中区、大通回族土族自治县、城北区、城东区、湟源县)

荆门市(东宝区、沙洋县、掇刀区、京山市、钟祥市)

包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、石拐区、昆都仑区、青山区、东河区、九原区、固阳县)

廊坊市(固安县、永清县、大城县、香河县、文安县、广阳区、大厂回族自治县、安次区、霸州市、三河市)衡阳市(衡南县、祁东县、雁峰区、衡阳县、常宁市、耒阳市、衡山县、石鼓区、衡东县、南岳区、蒸湘区、珠晖区)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、甘德县、达日县、久治县、班玛县)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

孝感市(孝南区、云梦县、大悟县、安陆市、汉川市、应城市、孝昌县)

德阳市(广汉市、什邡市、绵竹市、旌阳区、罗江区、中江县)

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博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

朝阳市(建平县、凌源市、朝阳县、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

雅安市(荥经县、天全县、雨城区、名山区、汉源县、宝兴县、石棉县、芦山县)

保定市(定兴县、定州市、满城区、涿州市、博野县、唐县、蠡县、徐水区、易县、莲池区、容城县、涞水县、安新县、顺平县、雄县、竞秀区、望都县、高碑店市、安国市、高阳县、阜平县、涞源县、清苑区、曲阳县)

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华西电新

（一）负极材料领先供应商，25Q1业绩同比实现快速增长

公司创立于2008年，致力于石墨粉体材料的研发与生产；2017年公司成功转型成为至集自主研发、一体化生产加工与销售于一体的负极材料厂商，并于2022年于深交所主板上市。

在新能源汽车快速发展的趋势下，2020-2022年公司规模持续扩大，业绩实现快速增长；2023年由于产业链上下游市场竞争激烈，供需反转等原因导致收入和利润出现同比下滑；2024年公司在加强公司管理的基础上，通过推出差异化产品实现产销规模的提升，带动业绩同比增长。受益于公司北苏二期逐步投产，产能利用率快速提升，订单量饱满，推动公司负极材料产销规模进一步提升等原因，2025Q1公司收入和利润同比均保持高速增长。

（二）深耕动力领域，快充发力有望助推盈利稳中有升

公司为负极材料行业优质供应商，积极把握行业发展趋势，适时推出符合需求的负极材料产品，推动自身产销规模持续扩大。2024年公司实现负极材料出货21.65万吨，同比增长54%，产品销售以动力领域为主，占整体出货结构超过75%，剩余主要为储能类产品。

锂电行业的快速发展，性能提升始终是核心推动力。公司在配适快充电池需求的负极材料产品领域持续投入，2024年公司开发并批量供应具备高倍率性能&快充性能的人造石墨负极材料产品，在市场需求扩大的趋势下，公司相关产品产销得到快速释放。此外，公司在具备高能量密度，有效辅助储能电池提高应用效率的人造石墨负极材料有所突破。

根据我们测算，2024年全年负极材料单吨扣非净利为0.37万元，后续随着行业供需格局转好，叠加公司快充等产品以及客户结构的优化，公司盈利能力有望稳中有升。

（三）客户结构持续优化，产能规模不断放大

公司作为负极材料领域的主要厂商，为宁德时代负极材料主要供应商之一，同时覆盖国轩高科、远景动力、蜂巢能源、宁德新能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达等知名锂离子电池厂商。

公司负极材料国内产能主要在山西和河北，2019-2022年，公司先后建成山西一期到三期产能，合计为20万吨/年；2024年公司继续推进北苏二期10万吨锂离子电池负极材料一体化项目建设，并于年底逐步投产；后续公司规划山西基地四期项目以及马来西亚项目。随着公司产能规模的加大，规模化优势有望突显，公司在市场中的领先地位有望保持。

（四）投资建议

公司为国内负极材料领先供应商，具备及时把握行业需求、快速推出配适产品能力，随着产能规模的持续放大、应用领域的扩宽、客户覆盖范围的加大，我们认为公司有望实现较快增长。我们预计公司2025-2027年实现收入分别为71.91、89.89、112.34亿元，同比分别增长37.5%、25.0%、25.0%；归母净利润分别为10.58、13.48、16.93亿元，同比分别增长26.2%、27.4%、25.6%；EPS分别为4.05、5.17、6.49元，对应PE分别为13X、10X、8X（以2025年4月14日收盘价52.66元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：（1）行业政策、技术路线发生重大变化；（2）产能释放、下游需求不达预期；（3）原材料、产品价格大幅波动；（4）产业竞争加剧等。

证券分析师：杨睿 S1120520050003；

发布日期：2025-04-15；

《尚太科技（001301）：负极材料领先供应商，产品放量盈利能力可期》

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