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庆阳市(华池县、环县、庆城县、正宁县、镇原县、宁县、西峰区、合水县)

嘉峪关市

随州市(曾都区、广水市、随县)

扬州市(宝应县、江都区、仪征市、邗江区、广陵区、高邮市)  宁波市(余姚市、北仑区、海曙区、奉化区、慈溪市、鄞州区、宁海县、象山县、镇海区、江北区)

天津市(武清区、宁河区、河东区、西青区、河北区、河西区、和平区、津南区、蓟州区、静海区、北辰区、宝坻区、滨海新区、南开区、东丽区、红桥区)

通化市(东昌区、辉南县、梅河口市、柳河县、二道江区、集安市、通化县)

泸州市(江阳区、纳溪区、泸县、龙马潭区、合江县、叙永县、古蔺县)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、玉泉区、清水河县、新城区、托克托县、和林格尔县、回民区、土默特左旗)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

贵阳市(开阳县、花溪区、乌当区、云岩区、息烽县、观山湖区、修文县、清镇市、白云区、南明区)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛沁县)

张家口市(下花园区、赤城县、怀来县、沽源县、尚义县、蔚县、康保县、桥东区、崇礼区、宣化区、涿鹿县、张北县、阳原县、万全区、怀安县、桥西区)

延安市(宜川县、志丹县、安塞区、延长县、延川县、富县、子长市、黄陵县、黄龙县、吴起县、甘泉县、宝塔区、洛川县)

南平市(延平区、政和县、建阳区、顺昌县、武夷山市、邵武市、浦城县、光泽县、建瓯市、松溪县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、根河市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区)

洛阳市(瀍河回族区、偃师区、涧西区、洛宁县、宜阳县、汝阳县、西工区、孟津区、新安县、栾川县、老城区、嵩县、洛龙区、伊川县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

海东市(平安区、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

淄博市(淄川区、张店区、桓台县、临淄区、博山区、周村区、沂源县、高青县)

绍兴市(嵊州市、新昌县、上虞区、诸暨市、柯桥区、越城区)

肇庆市(德庆县、四会市、广宁县、怀集县、封开县、鼎湖区、端州区、高要区)

临汾市(蒲县、吉县、翼城县、洪洞县、尧都区、安泽县、永和县、隰县、古县、浮山县、汾西县、襄汾县、曲沃县、大宁县、乡宁县、侯马市、霍州市)

延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、敦化市、珲春市、图们市、和龙市、延吉市、安图县)

太原市(清徐县、古交市、小店区、迎泽区、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、万柏林区、晋源区、阳曲县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

佛山市(顺德区、南海区、三水区、高明区、禅城区)

临沂市(平邑县、兰山区、河东区、费县、郯城县、沂水县、兰陵县、沂南县、罗庄区、莒南县、临沭县、蒙阴县)

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秦皇岛市(海港区、山海关区、北戴河区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区)

大同市(浑源县、云冈区、左云县、阳高县、新荣区、广灵县、天镇县、平城区、灵丘县、云州区)

南阳市(新野县、邓州市、宛城区、卧龙区、方城县、淅川县、唐河县、南召县、内乡县、社旗县、桐柏县、镇平县、西峡县)

平凉市(泾川县、静宁县、崆峒区、庄浪县、华亭市、灵台县、崇信县)  长治市(黎城县、长子县、武乡县、上党区、壶关县、平顺县、屯留区、沁县、潞城区、沁源县、襄垣县、潞州区)

凉山彝族自治州(雷波县、金阳县、喜德县、西昌市、盐源县、普格县、宁南县、会东县、木里藏族自治县、会理市、美姑县、昭觉县、甘洛县、布拖县、越西县、冕宁县、德昌县)

韶关市(新丰县、始兴县、曲江区、乳源瑶族自治县、翁源县、浈江区、仁化县、武江区、乐昌市、南雄市)

宁夏回族自治区济南市(市中区、历城区、天桥区、平阴县、莱芜区、槐荫区、商河县、钢城区、章丘区、长清区、历下区、济阳区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、福泉市、都匀市、惠水县、荔波县、罗甸县、龙里县、三都水族自治县、瓮安县、长顺县、平塘县、贵定县)  葫芦岛市(绥中县、南票区、龙港区、兴城市、建昌县、连山区)

石河子市(图木舒克市、新星市、铁门关市、五家渠市、可克达拉市、胡杨河市、阿拉尔市、白杨市、昆玉市、双河市、北屯市)

荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市、沙洋县)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)西安市(鄠邑区、长安区、阎良区、莲湖区、未央区、临潼区、碑林区、雁塔区、蓝田县、新城区、高陵区、周至县、灞桥区)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区)

定西市(岷县、陇西县、漳县、临洮县、通渭县、渭源县、安定区)

包头市(昆都仑区、九原区、石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、东河区、土默特右旗、固阳县)

南充市(蓬安县、仪陇县、营山县、顺庆区、高坪区、西充县、南部县、阆中市、嘉陵区)

东营市(广饶县、河口区、利津县、东营区、垦利区)

滁州市(南谯区、定远县、全椒县、天长市、琅琊区、来安县、凤阳县、明光市)

孝感市(孝南区、孝昌县、云梦县、安陆市、汉川市、大悟县、应城市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

漳州市(东山县、诏安县、平和县、华安县、南靖县、长泰区、龙文区、芗城区、云霄县、龙海区、漳浦县)

咸阳市(三原县、长武县、武功县、泾阳县、淳化县、秦都区、礼泉县、渭城区、彬州市、旬邑县、乾县、兴平市、杨陵区、永寿县)

烟台市(海阳市、莱阳市、芝罘区、福山区、牟平区、招远市、莱州市、龙口市、莱山区、蓬莱区、栖霞市)

吉林市(丰满区、昌邑区、蛟河市、磐石市、舒兰市、永吉县、桦甸市、龙潭区、船营区)

齐齐哈尔市(碾子山区、富拉尔基区、依安县、龙沙区、铁锋区、建华区、克山县、克东县、昂昂溪区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、龙江县、拜泉县、甘南县、讷河市)

承德市(宽城满族自治县、兴隆县、双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县、丰宁满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、承德县、隆化县)

北京市(怀柔区、平谷区、东城区、丰台区、通州区、昌平区、密云区、大兴区、石景山区、延庆区、朝阳区、海淀区、顺义区、房山区、门头沟区、西城区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。