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唐山市(迁安市、滦南县、古冶区、迁西县、丰润区、路北区、乐亭县、开平区、曹妃甸区、路南区、遵化市、滦州市、丰南区、玉田县)

遂宁市(射洪市、安居区、蓬溪县、船山区、大英县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、文山市、富宁县、西畴县、马关县、广南县、丘北县)

阜新市(清河门区、彰武县、新邱区、海州区、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县)  甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、玛曲县、临潭县、碌曲县、舟曲县、迭部县、合作市)

淮南市(谢家集区、凤台县、潘集区、田家庵区、大通区、寿县、八公山区)

芜湖市(繁昌区、弋江区、鸠江区、南陵县、无为市、湾沚区、镜湖区)

白银市(白银区、景泰县、会宁县、平川区、靖远县)呼和浩特市(托克托县、回民区、新城区、土默特左旗、玉泉区、和林格尔县、赛罕区、武川县、清水河县)

蚌埠市(五河县、禹会区、龙子湖区、固镇县、淮上区、怀远县、蚌山区)  中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

吴忠市(同心县、利通区、盐池县、红寺堡区、青铜峡市)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、库尔勒市、且末县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县、若羌县)

毕节市(金沙县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、七星关区、大方县、纳雍县、黔西市)

淄博市(临淄区、淄川区、张店区、桓台县、高青县、周村区、博山区、沂源县)

青岛市(崂山区、胶州市、李沧区、即墨区、市南区、城阳区、黄岛区、莱西市、平度市、市北区)

楚雄彝族自治州(永仁县、元谋县、武定县、牟定县、大姚县、姚安县、楚雄市、禄丰市、双柏县、南华县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

丹东市(振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、东港市、凤城市)

平凉市(华亭市、灵台县、庄浪县、崆峒区、泾川县、崇信县、静宁县)

石河子市(昆玉市、铁门关市、双河市、图木舒克市、阿拉尔市、新星市、胡杨河市、白杨市、五家渠市、可克达拉市、北屯市)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

保定市(容城县、满城区、高阳县、涞源县、安国市、涞水县、莲池区、涿州市、定兴县、唐县、安新县、顺平县、易县、高碑店市、定州市、蠡县、竞秀区、清苑区、阜平县、雄县、望都县、徐水区、曲阳县、博野县)

临汾市(翼城县、尧都区、吉县、古县、永和县、霍州市、大宁县、襄汾县、曲沃县、蒲县、浮山县、洪洞县、隰县、汾西县、安泽县、乡宁县、侯马市)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、元宝山区、翁牛特旗、喀喇沁旗、巴林右旗、松山区、敖汉旗、红山区、宁城县、巴林左旗、克什克腾旗、林西县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、普宁市、揭东区)

衡水市(武强县、饶阳县、武邑县、深州市、景县、阜城县、冀州区、枣强县、安平县、故城县、桃城区)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、明山区)

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绍兴市(柯桥区、嵊州市、越城区、新昌县、诸暨市、上虞区)

衡阳市(祁东县、蒸湘区、雁峰区、南岳区、珠晖区、耒阳市、衡东县、石鼓区、衡南县、衡阳县、衡山县、常宁市)

郴州市(临武县、汝城县、北湖区、宜章县、苏仙区、嘉禾县、安仁县、桂阳县、桂东县、永兴县、资兴市)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、韶山市)  南昌市(西湖区、安义县、南昌县、进贤县、东湖区、青云谱区、红谷滩区、新建区、青山湖区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

昆明市(嵩明县、晋宁区、石林彝族自治县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、宜良县、五华区、富民县、盘龙区、呈贡区、东川区、官渡区、寻甸回族彝族自治县)

鹤岗市(南山区、兴山区、萝北县、绥滨县、东山区、工农区、向阳区、兴安区)济南市(市中区、长清区、章丘区、莱芜区、商河县、钢城区、历下区、槐荫区、历城区、平阴县、天桥区、济阳区)

河源市(源城区、龙川县、连平县、东源县、紫金县、和平县)  塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、乌苏市、托里县、沙湾市)

吕梁市(方山县、汾阳市、交城县、交口县、岚县、孝义市、柳林县、兴县、临县、中阳县、离石区、石楼县、文水县)

齐齐哈尔市(龙江县、铁锋区、依安县、讷河市、富裕县、泰来县、碾子山区、龙沙区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、富拉尔基区、克东县、甘南县、建华区、克山县)

宝鸡市(千阳县、陈仓区、凤翔区、金台区、太白县、扶风县、眉县、陇县、岐山县、麟游县、凤县、渭滨区)绥化市(绥棱县、肇东市、庆安县、安达市、青冈县、北林区、兰西县、望奎县、海伦市、明水县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

山南市(加查县、错那市、扎囊县、曲松县、洛扎县、隆子县、琼结县、贡嘎县、浪卡子县、措美县、桑日县、乃东区)

乌兰察布市(兴和县、集宁区、卓资县、丰镇市、化德县、四子王旗、商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

伊春市(友好区、伊美区、嘉荫县、乌翠区、铁力市、丰林县、大箐山县、金林区、南岔县、汤旺县)

贵港市(港南区、港北区、桂平市、覃塘区、平南县)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

镇江市(丹徒区、润州区、丹阳市、扬中市、句容市、京口区)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

德阳市(绵竹市、罗江区、中江县、什邡市、旌阳区、广汉市)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

曲靖市(麒麟区、会泽县、陆良县、师宗县、马龙区、罗平县、宣威市、富源县、沾益区)

和田地区(于田县、和田县、皮山县、洛浦县、墨玉县、和田市、策勒县、民丰县)

聊城市(东阿县、阳谷县、高唐县、东昌府区、茌平区、临清市、莘县、冠县)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、双峰县、娄星区)

　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。