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吴忠市(盐池县、利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区)

广州市(南沙区、黄埔区、花都区、天河区、越秀区、增城区、海珠区、白云区、从化区、荔湾区、番禺区)

台州市(天台县、温岭市、仙居县、玉环市、黄岩区、椒江区、路桥区、三门县、临海市)

达州市(开江县、大竹县、通川区、达川区、万源市、宣汉县、渠县)  邢台市(信都区、襄都区、平乡县、沙河市、任泽区、新河县、临城县、清河县、威县、南宫市、隆尧县、广宗县、南和区、宁晋县、内丘县、柏乡县、临西县、巨鹿县)

澳门特别行政区

黄石市(下陆区、西塞山区、黄石港区、阳新县、铁山区、大冶市)

通化市(柳河县、辉南县、集安市、通化县、梅河口市、东昌区、二道江区)

福州市(长乐区、晋安区、台江区、连江县、闽侯县、罗源县、马尾区、福清市、仓山区、永泰县、闽清县、平潭县、鼓楼区)  儋州市

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、碌曲县、临潭县、夏河县、卓尼县、玛曲县、迭部县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

平凉市(华亭市、泾川县、崆峒区、静宁县、灵台县、崇信县、庄浪县)

滨州市(邹平市、博兴县、无棣县、惠民县、滨城区、沾化区、阳信县)

镇江市(京口区、句容市、润州区、丹阳市、扬中市、丹徒区)

商丘市(梁园区、虞城县、民权县、睢阳区、睢县、柘城县、永城市、夏邑县、宁陵县)

苏州市(常熟市、姑苏区、昆山市、太仓市、吴江区、张家港市、相城区、虎丘区、吴中区)

西藏自治区

汕头市(濠江区、金平区、龙湖区、潮南区、潮阳区、澄海区、南澳县)

贵阳市(南明区、乌当区、云岩区、清镇市、花溪区、观山湖区、白云区、修文县、开阳县、息烽县)

湖州市(南浔区、吴兴区、德清县、安吉县、长兴县)

湛江市(坡头区、吴川市、遂溪县、雷州市、赤坎区、廉江市、霞山区、麻章区、徐闻县)

淮南市(八公山区、凤台县、潘集区、寿县、田家庵区、谢家集区、大通区)

荆州市(监利市、洪湖市、江陵县、石首市、公安县、荆州区、松滋市、沙市区)

伊春市(伊美区、大箐山县、汤旺县、友好区、乌翠区、铁力市、金林区、丰林县、嘉荫县、南岔县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

济宁市(任城区、鱼台县、梁山县、曲阜市、汶上县、泗水县、邹城市、嘉祥县、兖州区、微山县、金乡县)

安康市(旬阳市、汉滨区、岚皋县、镇坪县、石泉县、汉阴县、紫阳县、平利县、白河县、宁陕县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

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临夏回族自治州(永靖县、广河县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、东乡族自治县)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、玛沁县、久治县、甘德县、班玛县)

塔城地区(沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、裕民县、托里县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、定安县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、万宁市、琼海市、临高县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、澄迈县)  新疆维吾尔自治区

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

黄山市(歙县、屯溪区、祁门县、休宁县、徽州区、黄山区、黟县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

大同市(天镇县、云冈区、平城区、阳高县、灵丘县、新荣区、左云县、云州区、浑源县、广灵县)  通辽市(奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗)

肇庆市(封开县、德庆县、鼎湖区、广宁县、高要区、端州区、四会市、怀集县)

唐山市(迁西县、迁安市、丰润区、乐亭县、开平区、曹妃甸区、滦南县、丰南区、路南区、玉田县、滦州市、路北区、遵化市、古冶区)

朔州市(右玉县、平鲁区、应县、山阴县、怀仁市、朔城区)雅安市(石棉县、汉源县、芦山县、雨城区、天全县、荥经县、宝兴县、名山区)

宜春市(高安市、奉新县、铜鼓县、宜丰县、丰城市、靖安县、樟树市、万载县、上高县、袁州区)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

攀枝花市(米易县、仁和区、西区、盐边县、东区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、扎兰屯市、根河市、牙克石市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、满洲里市、阿荣旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、腾冲市、昌宁县)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、彰武县、海州区、新邱区、清河门区)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、贵南县、同德县)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、海港区、抚宁区、卢龙县)

宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

鹤岗市(兴安区、工农区、东山区、绥滨县、向阳区、兴山区、南山区、萝北县)

九江市(濂溪区、都昌县、德安县、柴桑区、庐山市、彭泽县、湖口县、共青城市、武宁县、永修县、修水县、浔阳区、瑞昌市)

惠州市(惠城区、博罗县、龙门县、惠东县、惠阳区)

晋中市(灵石县、榆次区、榆社县、介休市、寿阳县、左权县、太谷区、和顺县、祁县、平遥县、昔阳县)

齐齐哈尔市(泰来县、甘南县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、克山县、龙沙区、克东县、拜泉县、富拉尔基区、讷河市、昂昂溪区、富裕县、铁锋区、建华区、依安县、碾子山区)

贵港市(覃塘区、港南区、港北区、平南县、桂平市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。