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抚州市(广昌县、乐安县、东乡区、临川区、南丰县、金溪县、资溪县、南城县、崇仁县、黎川县、宜黄县)
洛阳市(瀍河回族区、老城区、汝阳县、洛龙区、宜阳县、涧西区、孟津区、偃师区、洛宁县、栾川县、伊川县、嵩县、新安县、西工区)
南平市(顺昌县、武夷山市、建瓯市、浦城县、光泽县、邵武市、松溪县、建阳区、政和县、延平区)
宿迁市(宿豫区、宿城区、泗阳县、沭阳县、泗洪县)
连云港市(连云区、灌云县、赣榆区、海州区、东海县、灌南县)
宝鸡市(金台区、陇县、凤翔区、太白县、眉县、渭滨区、凤县、千阳县、陈仓区、扶风县、麟游县、岐山县)
上饶市(弋阳县、鄱阳县、余干县、万年县、信州区、德兴市、铅山县、横峰县、广丰区、玉山县、婺源县、广信区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
伊犁哈萨克自治州(伊宁县、新源县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、奎屯市、伊宁市、霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、巩留县)
通辽市(科尔沁左翼中旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗)
朝阳市(凌源市、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市、朝阳县)
山南市(贡嘎县、错那市、隆子县、浪卡子县、扎囊县、洛扎县、曲松县、桑日县、加查县、乃东区、琼结县、措美县)
延边朝鲜族自治州(龙井市、珲春市、图们市、敦化市、汪清县、安图县、和龙市、延吉市)
绵阳市(梓潼县、安州区、涪城区、江油市、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、平武县、三台县)
崇左市(凭祥市、大新县、江州区、天等县、宁明县、龙州县、扶绥县)
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
郴州市(北湖区、苏仙区、永兴县、汝城县、桂阳县、嘉禾县、安仁县、临武县、资兴市、桂东县、宜章县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县)
牡丹江市(宁安市、东宁市、穆棱市、西安区、东安区、海林市、绥芬河市、爱民区、阳明区、林口县)
乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、化德县、兴和县、商都县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、凉城县、集宁区)
那曲市(巴青县、色尼区、聂荣县、班戈县、嘉黎县、比如县、申扎县、双湖县、索县、安多县、尼玛县)
桂林市(临桂区、永福县、阳朔县、平乐县、龙胜各族自治县、荔浦市、恭城瑶族自治县、雁山区、秀峰区、灵川县、灌阳县、全州县、叠彩区、象山区、兴安县、资源县、七星区)
辽阳市(灯塔市、白塔区、辽阳县、宏伟区、文圣区、弓长岭区、太子河区)
无锡市(梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区、宜兴市、滨湖区、江阴市)
南昌市(西湖区、青云谱区、新建区、南昌县、安义县、东湖区、青山湖区、进贤县、红谷滩区)
平凉市(华亭市、崇信县、庄浪县、灵台县、静宁县、泾川县、崆峒区)
铁岭市(银州区、开原市、清河区、西丰县、铁岭县、昌图县、调兵山市)
许昌市(建安区、魏都区、禹州市、长葛市、襄城县、鄢陵县)
巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、巴州区、通江县)
黄山市(休宁县、祁门县、徽州区、黄山区、黟县、屯溪区、歙县)
河池市(东兰县、巴马瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、南丹县、凤山县)
厦门市(翔安区、同安区、思明区、海沧区、湖里区、集美区)
汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)
黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)
焦作市(解放区、沁阳市、山阳区、中站区、孟州市、武陟县、修武县、马村区、温县、博爱县)
西藏自治区
晋中市(昔阳县、寿阳县、祁县、灵石县、左权县、榆社县、和顺县、介休市、太谷区、平遥县、榆次区)
西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城北区、湟中区、湟源县、城西区、城中区)
遵义市(务川仡佬族苗族自治县、汇川区、赤水市、播州区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、湄潭县、正安县、红花岗区、仁怀市、习水县、余庆县、凤冈县、绥阳县)
合肥市(肥西县、包河区、长丰县、瑶海区、肥东县、庐阳区、巢湖市、庐江县、蜀山区)
日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)
鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗、康巴什区、东胜区、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克前旗、鄂托克旗)
榆林市(绥德县、靖边县、米脂县、定边县、清涧县、佳县、吴堡县、府谷县、横山区、榆阳区、神木市、子洲县)
铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)
广西壮族自治区
新乡市(卫辉市、红旗区、封丘县、长垣市、凤泉区、卫滨区、延津县、原阳县、牧野区、辉县市、获嘉县、新乡县)
百色市(田东县、凌云县、靖西市、那坡县、右江区、乐业县、田阳区、隆林各族自治县、田林县、德保县、西林县、平果市)
盐城市(响水县、滨海县、阜宁县、盐都区、大丰区、东台市、射阳县、亭湖区、建湖县)
丹东市(元宝区、东港市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市)
三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)
吴忠市(利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县)
景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)
驻马店市(泌阳县、汝南县、正阳县、新蔡县、上蔡县、确山县、遂平县、驿城区、平舆县、西平县)
芜湖市(无为市、南陵县、湾沚区、弋江区、镜湖区、鸠江区、繁昌区)
内蒙古自治区
四平市(铁东区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁西区)
黄石市(西塞山区、铁山区、阳新县、大冶市、黄石港区、下陆区)
漯河市(源汇区、临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县)
莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、涵江区、秀屿区)
泉州市(永春县、泉港区、德化县、石狮市、丰泽区、鲤城区、惠安县、安溪县、金门县、南安市、洛江区、晋江市)
鹤岗市(东山区、绥滨县、兴安区、工农区、萝北县、南山区、向阳区、兴山区)
葫芦岛市(连山区、南票区、绥中县、龙港区、兴城市、建昌县)
安阳市(滑县、内黄县、殷都区、文峰区、汤阴县、北关区、林州市、龙安区、安阳县)
信阳市(商城县、潢川县、淮滨县、罗山县、新县、光山县、息县、平桥区、固始县、浉河区)
巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、轮台县、焉耆回族自治县、尉犁县、博湖县、库尔勒市、和静县、若羌县)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
嘉兴市(南湖区、海宁市、秀洲区、平湖市、桐乡市、海盐县、嘉善县)
德阳市(罗江区、什邡市、绵竹市、中江县、旌阳区、广汉市)
淮南市(田家庵区、大通区、凤台县、谢家集区、寿县、八公山区、潘集区)
盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
潍坊市(诸城市、奎文区、坊子区、临朐县、高密市、昌邑市、安丘市、寒亭区、青州市、昌乐县、潍城区、寿光市)
苏州市(吴江区、虎丘区、吴中区、昆山市、姑苏区、太仓市、常熟市、张家港市、相城区)
荆州市(石首市、江陵县、荆州区、监利市、公安县、沙市区、洪湖市、松滋市)
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此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。
图片来源：达仁堂公告
公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？
天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。
1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。
图片来源：赫力昂官网
2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。
图片来源：天眼查
本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。
数据来源：达仁堂公告
出售全部股权的交易动机
达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。
从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。
数据来源：同花顺iFind
增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。
因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。
但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。
根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。
数据来源：达仁堂公告
对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。
站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。
达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。
此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
作者|魏思
编辑|吴雪
新闻结尾
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