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马鞍山市(含山县、雨山区、花山区、和县、博望区、当涂县)

黄石市(黄石港区、铁山区、下陆区、阳新县、西塞山区、大冶市)  鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

周口市(西华县、郸城县、商水县、扶沟县、川汇区、沈丘县、淮阳区、项城市、太康县、鹿邑县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

银川市(永宁县、灵武市、兴庆区、金凤区、贺兰县、西夏区)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)  东营市(东营区、广饶县、河口区、垦利区、利津县)

广安市(华蓥市、邻水县、岳池县、武胜县、广安区、前锋区)

安庆市(岳西县、望江县、太湖县、迎江区、宿松县、怀宁县、桐城市、宜秀区、潜山市、大观区)

三明市(建宁县、沙县区、三元区、大田县、永安市、清流县、将乐县、明溪县、泰宁县、尤溪县、宁化县)

辽阳市(弓长岭区、太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区、辽阳县、灯塔市)

淄博市(周村区、桓台县、沂源县、博山区、张店区、淄川区、临淄区、高青县)

遵义市(红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、习水县、播州区、凤冈县、湄潭县、汇川区、绥阳县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、赤水市、桐梓县、仁怀市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

淮南市(谢家集区、大通区、田家庵区、八公山区、凤台县、潘集区、寿县)

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昆明市(富民县、东川区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、五华区、安宁市、西山区、石林彝族自治县、嵩明县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、呈贡区、盘龙区)

昌都市(卡若区、芒康县、察雅县、边坝县、类乌齐县、江达县、丁青县、洛隆县、八宿县、左贡县、贡觉县)

天津市(南开区、和平区、宝坻区、西青区、宁河区、武清区、红桥区、津南区、北辰区、蓟州区、滨海新区、河西区、河东区、静海区、东丽区、河北区)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、涟源市、冷水江市)

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商洛市(商州区、洛南县、商南县、镇安县、柞水县、山阳县、丹凤县)

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庆阳市(环县、合水县、西峰区、华池县、正宁县、宁县、镇原县、庆城县)

玉林市(陆川县、玉州区、博白县、福绵区、兴业县、北流市、容县)

衡阳市(石鼓区、衡东县、珠晖区、雁峰区、衡南县、耒阳市、祁东县、衡山县、蒸湘区、衡阳县、常宁市、南岳区)

丹东市(振安区、凤城市、东港市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县)  内江市(市中区、资中县、隆昌市、东兴区、威远县)

泰州市(姜堰区、兴化市、靖江市、海陵区、泰兴市、高港区)

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甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、临潭县、舟曲县、合作市、卓尼县、碌曲县、玛曲县)  黄山市(休宁县、歙县、黄山区、徽州区、黟县、祁门县、屯溪区)

攀枝花市(西区、米易县、盐边县、东区、仁和区)

运城市(万荣县、盐湖区、临猗县、永济市、夏县、芮城县、闻喜县、河津市、垣曲县、新绛县、稷山县、绛县、平陆县)

百色市(田林县、右江区、德保县、凌云县、那坡县、乐业县、平果市、田阳区、隆林各族自治县、田东县、靖西市、西林县)襄阳市(谷城县、襄城区、樊城区、襄州区、宜城市、老河口市、南漳县、保康县、枣阳市)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。