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铁岭市(开原市、西丰县、铁岭县、调兵山市、清河区、昌图县、银州区)

无锡市(锡山区、新吴区、梁溪区、滨湖区、宜兴市、江阴市、惠山区)

北京市(大兴区、怀柔区、房山区、平谷区、门头沟区、石景山区、海淀区、西城区、延庆区、密云区、丰台区、朝阳区、昌平区、顺义区、东城区、通州区)

泉州市(丰泽区、南安市、石狮市、安溪县、德化县、金门县、鲤城区、泉港区、洛江区、惠安县、永春县、晋江市)  宜昌市(长阳土家族自治县、点军区、远安县、兴山县、猇亭区、当阳市、西陵区、秭归县、枝江市、五峰土家族自治县、伍家岗区、宜都市、夷陵区)

江门市(恩平市、江海区、开平市、鹤山市、台山市、蓬江区、新会区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

南阳市(社旗县、镇平县、内乡县、淅川县、卧龙区、新野县、方城县、桐柏县、西峡县、唐河县、宛城区、邓州市、南召县)

武汉市(硚口区、黄陂区、江岸区、江汉区、武昌区、洪山区、汉阳区、汉南区、江夏区、东西湖区、蔡甸区、新洲区、青山区)  阿坝藏族羌族自治州(汶川县、壤塘县、阿坝县、金川县、九寨沟县、马尔康市、茂县、理县、红原县、松潘县、黑水县、小金县、若尔盖县)

贵阳市(清镇市、修文县、白云区、南明区、花溪区、云岩区、观山湖区、息烽县、乌当区、开阳县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

安顺市(普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

南充市(西充县、仪陇县、蓬安县、南部县、顺庆区、营山县、阆中市、嘉陵区、高坪区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

吉林市(昌邑区、丰满区、蛟河市、龙潭区、船营区、舒兰市、桦甸市、磐石市、永吉县)

榆林市(榆阳区、靖边县、府谷县、米脂县、吴堡县、绥德县、横山区、佳县、定边县、神木市、清涧县、子洲县)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、西吉县、泾源县)

鹤岗市(兴安区、向阳区、绥滨县、工农区、兴山区、萝北县、东山区、南山区)

林芝市(巴宜区、墨脱县、工布江达县、朗县、察隅县、波密县、米林市)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县)

驻马店市(新蔡县、上蔡县、平舆县、汝南县、驿城区、遂平县、泌阳县、确山县、西平县、正阳县)

喀什地区(喀什市、疏附县、岳普湖县、英吉沙县、麦盖提县、疏勒县、叶城县、泽普县、巴楚县、莎车县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县)

广州市(增城区、花都区、黄埔区、南沙区、海珠区、天河区、番禺区、从化区、白云区、越秀区、荔湾区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、且末县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、和静县、和硕县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、文昌市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、东方市、万宁市、屯昌县、临高县、昌江黎族自治县)

南通市(如东县、启东市、通州区、海安市、崇川区、如皋市、海门区)

西宁市(城西区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区、湟中区、城东区)

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日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、青河县)

银川市(灵武市、兴庆区、贺兰县、西夏区、金凤区、永宁县)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、开州区、巫山县、万州区、渝中区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、忠县、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、石柱土家族自治县、永川区、璧山区、涪陵区、南川区、江北区、城口县、巴南区、奉节县、潼南区、武隆区、大足区、荣昌区、江津区、铜梁区、垫江县、合川区、渝北区、梁平区、巫溪县、北碚区、大渡口区、九龙坡区、长寿区、丰都县、黔江区、南岸区、綦江区)  朔州市(平鲁区、山阴县、怀仁市、应县、右玉县、朔城区)

伊春市(丰林县、伊美区、南岔县、金林区、铁力市、大箐山县、乌翠区、嘉荫县、汤旺县、友好区)

包头市(青山区、白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、石拐区、土默特右旗、固阳县)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)宣城市(广德市、宣州区、旌德县、绩溪县、宁国市、郎溪县、泾县)

长春市(公主岭市、德惠市、朝阳区、南关区、农安县、九台区、榆树市、绿园区、双阳区、宽城区、二道区)  白山市(靖宇县、浑江区、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市)

承德市(滦平县、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双滦区、双桥区、承德县、围场满族蒙古族自治县、平泉市)

南平市(政和县、浦城县、松溪县、延平区、顺昌县、邵武市、建瓯市、武夷山市、建阳区、光泽县)

安庆市(宜秀区、岳西县、望江县、怀宁县、迎江区、大观区、太湖县、桐城市、潜山市、宿松县)福州市(罗源县、晋安区、鼓楼区、闽侯县、闽清县、仓山区、马尾区、福清市、连江县、台江区、长乐区、平潭县、永泰县)

天水市(秦安县、清水县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、武山县、麦积区)

金昌市(金川区、永昌县)

湖州市(南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县、德清县)

河池市(凤山县、金城江区、南丹县、天峨县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、东兰县)

潍坊市(寒亭区、高密市、青州市、安丘市、寿光市、昌乐县、临朐县、昌邑市、诸城市、坊子区、潍城区、奎文区)

阿克苏地区(乌什县、库车市、阿克苏市、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、新和县、拜城县、温宿县)

漳州市(长泰区、诏安县、华安县、芗城区、龙文区、东山县、云霄县、平和县、漳浦县、龙海区、南靖县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

岳阳市(岳阳县、临湘市、湘阴县、君山区、华容县、汨罗市、岳阳楼区、平江县、云溪区)

汉中市(略阳县、勉县、汉台区、镇巴县、宁强县、洋县、西乡县、城固县、南郑区、留坝县、佛坪县)

惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、淇滨区、山城区)

郴州市(资兴市、嘉禾县、临武县、苏仙区、宜章县、桂阳县、安仁县、桂东县、永兴县、北湖区、汝城县)

萍乡市(莲花县、安源区、湘东区、上栗县、芦溪县)

乐山市(马边彝族自治县、五通桥区、市中区、峨边彝族自治县、金口河区、犍为县、沐川县、峨眉山市、夹江县、沙湾区、井研县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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