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巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗)

金华市(婺城区、磐安县、东阳市、永康市、义乌市、武义县、兰溪市、金东区、浦江县)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、辽阳县、白塔区、太子河区、文圣区、灯塔市)  双鸭山市(尖山区、友谊县、岭东区、集贤县、饶河县、宝山区、宝清县、四方台区)

重庆市(江北区、梁平区、渝中区、黔江区、九龙坡区、长寿区、城口县、武隆区、沙坪坝区、万州区、大足区、忠县、彭水苗族土家族自治县、云阳县、垫江县、铜梁区、丰都县、南川区、北碚区、巫溪县、开州区、巫山县、渝北区、江津区、綦江区、大渡口区、奉节县、永川区、秀山土家族苗族自治县、巴南区、合川区、璧山区、荣昌区、潼南区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、南岸区)

丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、青田县、松阳县、遂昌县、莲都区、龙泉市、云和县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、盐池县)克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

聊城市(东阿县、临清市、茌平区、冠县、阳谷县、东昌府区、高唐县、莘县)  鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

衡水市(武邑县、饶阳县、深州市、故城县、武强县、景县、安平县、桃城区、阜城县、枣强县、冀州区)

佳木斯市(抚远市、同江市、富锦市、桦南县、郊区、向阳区、前进区、桦川县、汤原县、东风区)

娄底市(双峰县、新化县、冷水江市、涟源市、娄星区)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、兴海县、同德县、贵德县)

宣城市(旌德县、宣州区、绩溪县、郎溪县、广德市、宁国市、泾县)

孝感市(汉川市、云梦县、安陆市、大悟县、应城市、孝昌县、孝南区)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

深圳市(宝安区、光明区、福田区、盐田区、罗湖区、龙岗区、南山区、龙华区、坪山区)

宜春市(樟树市、丰城市、奉新县、宜丰县、万载县、高安市、袁州区、铜鼓县、靖安县、上高县)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、工农区、东山区、萝北县、南山区、向阳区、兴山区)

滁州市(琅琊区、全椒县、凤阳县、明光市、南谯区、天长市、定远县、来安县)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

杭州市(建德市、余杭区、桐庐县、临安区、富阳区、钱塘区、滨江区、临平区、上城区、淳安县、拱墅区、萧山区、西湖区)

阿勒泰地区(福海县、布尔津县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县)

葫芦岛市(南票区、兴城市、绥中县、建昌县、龙港区、连山区)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、林周县、尼木县、曲水县、当雄县、墨竹工卡县、城关区)

阜新市(新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、彰武县、清河门区、海州区)

六安市(霍山县、叶集区、金安区、舒城县、金寨县、裕安区、霍邱县)

天津市(东丽区、武清区、河西区、蓟州区、南开区、宝坻区、河东区、河北区、宁河区、红桥区、静海区、和平区、西青区、津南区、北辰区、滨海新区)

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威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

抚顺市(新抚区、抚顺县、顺城区、东洲区、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市)

徐州市(鼓楼区、贾汪区、云龙区、沛县、睢宁县、泉山区、铜山区、邳州市、丰县、新沂市)  德州市(临邑县、乐陵市、德城区、宁津县、齐河县、夏津县、禹城市、庆云县、陵城区、武城县、平原县)

凉山彝族自治州(宁南县、甘洛县、雷波县、越西县、美姑县、西昌市、喜德县、会理市、冕宁县、会东县、普格县、金阳县、昭觉县、木里藏族自治县、盐源县、布拖县、德昌县)

安庆市(岳西县、宿松县、桐城市、望江县、潜山市、大观区、太湖县、迎江区、怀宁县、宜秀区)

哈尔滨市(五常市、木兰县、尚志市、依兰县、香坊区、延寿县、宾县、阿城区、双城区、通河县、平房区、道外区、巴彦县、方正县、道里区、南岗区、呼兰区、松北区)临沂市(沂南县、临沭县、沂水县、郯城县、莒南县、蒙阴县、兰山区、平邑县、兰陵县、费县、罗庄区、河东区)

龙岩市(上杭县、武平县、长汀县、永定区、漳平市、新罗区、连城县)  驻马店市(驿城区、上蔡县、平舆县、遂平县、正阳县、泌阳县、确山县、汝南县、西平县、新蔡县)

天水市(秦安县、麦积区、清水县、甘谷县、秦州区、武山县、张家川回族自治县)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区)

嘉峪关市甘孜藏族自治州(乡城县、巴塘县、丹巴县、稻城县、色达县、白玉县、得荣县、雅江县、石渠县、德格县、道孚县、理塘县、九龙县、康定市、泸定县、炉霍县、甘孜县、新龙县)

大理白族自治州(大理市、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、祥云县、弥渡县、洱源县、云龙县、剑川县、宾川县、鹤庆县)

九江市(共青城市、庐山市、修水县、都昌县、濂溪区、彭泽县、德安县、湖口县、柴桑区、永修县、武宁县、浔阳区、瑞昌市)

肇庆市(端州区、封开县、高要区、鼎湖区、四会市、广宁县、德庆县、怀集县)

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喀什地区(麦盖提县、疏勒县、莎车县、疏附县、英吉沙县、泽普县、伽师县、巴楚县、叶城县、岳普湖县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县)

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温州市(永嘉县、龙湾区、瑞安市、乐清市、洞头区、龙港市、平阳县、苍南县、鹿城区、泰顺县、文成县、瓯海区)

岳阳市(岳阳县、华容县、平江县、云溪区、君山区、临湘市、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区)

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益阳市(桃江县、资阳区、沅江市、南县、赫山区、安化县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、尼勒克县、霍城县、伊宁市、特克斯县、伊宁县、昭苏县、霍尔果斯市)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。