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宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县)

中山市

凉山彝族自治州(德昌县、甘洛县、西昌市、金阳县、盐源县、会理市、越西县、宁南县、普格县、木里藏族自治县、喜德县、布拖县、冕宁县、昭觉县、美姑县、雷波县、会东县)

合肥市(巢湖市、肥西县、瑶海区、长丰县、肥东县、蜀山区、庐阳区、包河区、庐江县)  衡水市(饶阳县、冀州区、深州市、枣强县、武邑县、景县、桃城区、安平县、阜城县、武强县、故城县)

衢州市(常山县、柯城区、衢江区、龙游县、开化县、江山市)

朝阳市(双塔区、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、凌源市)

忻州市(繁峙县、定襄县、静乐县、宁武县、五寨县、神池县、保德县、偏关县、五台县、原平市、代县、岢岚县、忻府区、河曲县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)  天津市(西青区、红桥区、武清区、河北区、宁河区、津南区、滨海新区、蓟州区、东丽区、静海区、宝坻区、南开区、河西区、北辰区、和平区、河东区)

上海市(松江区、静安区、黄浦区、徐汇区、杨浦区、青浦区、崇明区、普陀区、金山区、长宁区、嘉定区、虹口区、闵行区、奉贤区、浦东新区、宝山区)

梅州市(大埔县、蕉岭县、平远县、梅江区、梅县区、丰顺县、五华县、兴宁市)

韶关市(仁化县、始兴县、新丰县、浈江区、曲江区、乐昌市、南雄市、武江区、乳源瑶族自治县、翁源县)

晋中市(榆社县、介休市、榆次区、和顺县、平遥县、祁县、昔阳县、寿阳县、灵石县、左权县、太谷区)

自贡市(贡井区、荣县、沿滩区、自流井区、大安区、富顺县)

东莞市

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、新化县、双峰县)

咸宁市(赤壁市、通城县、咸安区、嘉鱼县、通山县、崇阳县)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县)

楚雄彝族自治州(牟定县、南华县、楚雄市、大姚县、双柏县、永仁县、武定县、元谋县、禄丰市、姚安县)

玉林市(陆川县、容县、北流市、福绵区、玉州区、兴业县、博白县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、石屏县、蒙自市、泸西县、开远市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、元阳县、红河县、个旧市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县)

淮安市(淮安区、盱眙县、金湖县、淮阴区、涟水县、清江浦区、洪泽区)

辽阳市(文圣区、辽阳县、太子河区、宏伟区、灯塔市、弓长岭区、白塔区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、博湖县、和硕县、轮台县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县、若羌县)

长春市(宽城区、德惠市、九台区、榆树市、二道区、绿园区、朝阳区、双阳区、农安县、南关区、公主岭市)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

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玉溪市(江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、澄江市)

宜昌市(宜都市、当阳市、长阳土家族自治县、远安县、点军区、猇亭区、枝江市、伍家岗区、夷陵区、兴山县、五峰土家族自治县、秭归县、西陵区)

平顶山市(汝州市、新华区、卫东区、石龙区、宝丰县、鲁山县、舞钢市、叶县、湛河区、郏县)

张掖市(临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县)  淄博市(高青县、淄川区、临淄区、博山区、沂源县、张店区、周村区、桓台县)

济南市(历城区、济阳区、市中区、长清区、天桥区、槐荫区、商河县、钢城区、平阴县、历下区、莱芜区、章丘区)

吴忠市(红寺堡区、同心县、盐池县、青铜峡市、利通区)

曲靖市(会泽县、麒麟区、陆良县、富源县、师宗县、宣威市、沾益区、马龙区、罗平县)台州市(三门县、天台县、仙居县、玉环市、椒江区、温岭市、临海市、路桥区、黄岩区)

南京市(鼓楼区、高淳区、建邺区、栖霞区、雨花台区、浦口区、溧水区、玄武区、秦淮区、江宁区、六合区)  赤峰市(松山区、林西县、敖汉旗、克什克腾旗、巴林右旗、红山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、元宝山区、喀喇沁旗)

朔州市(朔城区、怀仁市、应县、右玉县、山阴县、平鲁区)

太原市(阳曲县、万柏林区、娄烦县、古交市、晋源区、迎泽区、小店区、尖草坪区、杏花岭区、清徐县)

岳阳市(岳阳楼区、岳阳县、临湘市、华容县、平江县、云溪区、君山区、汨罗市、湘阴县)莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区)

鹤岗市(兴山区、工农区、向阳区、绥滨县、东山区、兴安区、萝北县、南山区)

酒泉市(敦煌市、玉门市、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

宁夏回族自治区

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

焦作市(解放区、温县、马村区、沁阳市、武陟县、修武县、博爱县、孟州市、山阳区、中站区)

郑州市(上街区、中牟县、二七区、管城回族区、荥阳市、中原区、新郑市、登封市、金水区、巩义市、新密市、惠济区)

东营市(广饶县、垦利区、河口区、东营区、利津县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、共和县、同德县)

汉中市(西乡县、镇巴县、南郑区、勉县、略阳县、宁强县、城固县、汉台区、洋县、佛坪县、留坝县)

邯郸市(成安县、曲周县、肥乡区、鸡泽县、临漳县、涉县、邯山区、广平县、武安市、丛台区、永年区、复兴区、大名县、馆陶县、魏县、邱县、磁县、峰峰矿区)

厦门市(海沧区、思明区、集美区、湖里区、同安区、翔安区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

通化市(柳河县、梅河口市、东昌区、集安市、辉南县、二道江区、通化县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：