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更新时间：2025-04-27 08:03:33　浏览次数： 681

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通化市(二道江区、辉南县、集安市、东昌区、梅河口市、通化县、柳河县)

眉山市(青神县、洪雅县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

自贡市(荣县、大安区、富顺县、自流井区、贡井区、沿滩区)

大庆市(林甸县、大同区、红岗区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、让胡路区、肇州县、萨尔图区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县)

驻马店市(遂平县、汝南县、平舆县、新蔡县、西平县、驿城区、正阳县、确山县、上蔡县、泌阳县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

邢台市(南和区、内丘县、沙河市、宁晋县、柏乡县、巨鹿县、南宫市、襄都区、清河县、信都区、临西县、临城县、隆尧县、平乡县、广宗县、任泽区、新河县、威县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

湛江市(雷州市、吴川市、霞山区、坡头区、遂溪县、麻章区、廉江市、徐闻县、赤坎区)

泸州市(江阳区、古蔺县、合江县、叙永县、纳溪区、龙马潭区、泸县)

常德市(澧县、汉寿县、临澧县、石门县、安乡县、桃源县、武陵区、鼎城区、津市市)

嘉峪关市

泰州市(兴化市、高港区、泰兴市、海陵区、姜堰区、靖江市)

曲靖市(罗平县、陆良县、马龙区、富源县、宣威市、沾益区、麒麟区、师宗县、会泽县)

西安市(莲湖区、鄠邑区、临潼区、蓝田县、碑林区、长安区、雁塔区、高陵区、周至县、灞桥区、新城区、阎良区、未央区)

新乡市(原阳县、获嘉县、封丘县、辉县市、牧野区、卫辉市、红旗区、卫滨区、新乡县、凤泉区、延津县、长垣市)

抚州市(南城县、南丰县、广昌县、崇仁县、资溪县、黎川县、宜黄县、乐安县、金溪县、临川区、东乡区)

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秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、抚宁区、北戴河区、山海关区、昌黎县、卢龙县)

石家庄市(长安区、桥西区、井陉矿区、晋州市、灵寿县、行唐县、新乐市、元氏县、平山县、正定县、辛集市、赵县、藁城区、新华区、鹿泉区、栾城区、井陉县、高邑县、无极县、深泽县、赞皇县、裕华区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

贵港市(桂平市、港北区、平南县、港南区、覃塘区)

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临夏回族自治州(临夏县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县、临夏市、广河县)

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武汉市(江汉区、蔡甸区、汉南区、东西湖区、江岸区、武昌区、硚口区、江夏区、青山区、黄陂区、汉阳区、新洲区、洪山区)

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聊城市(东昌府区、临清市、阳谷县、冠县、茌平区、东阿县、高唐县、莘县)

平凉市(华亭市、崇信县、泾川县、庄浪县、灵台县、崆峒区、静宁县)

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、西吉县、泾源县)

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和田地区(和田市、和田县、民丰县、墨玉县、皮山县、策勒县、洛浦县、于田县)

西藏自治区

乐山市(峨眉山市、沐川县、市中区、夹江县、沙湾区、犍为县、井研县、马边彝族自治县、五通桥区、金口河区、峨边彝族自治县)

郴州市(永兴县、安仁县、桂东县、宜章县、资兴市、桂阳县、北湖区、嘉禾县、临武县、汝城县、苏仙区)

澳门特别行政区

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县)

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广西壮族自治区

深圳市(坪山区、光明区、宝安区、龙华区、盐田区、南山区、龙岗区、罗湖区、福田区)

开封市(祥符区、鼓楼区、顺河回族区、兰考县、禹王台区、尉氏县、通许县、杞县、龙亭区)

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宝鸡市(麟游县、眉县、岐山县、凤县、太白县、千阳县、陇县、金台区、扶风县、凤翔区、陈仓区、渭滨区)

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吉林市(舒兰市、永吉县、船营区、蛟河市、丰满区、龙潭区、桦甸市、昌邑区、磐石市)

梅州市(五华县、梅县区、丰顺县、梅江区、平远县、蕉岭县、兴宁市、大埔县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

梧州市(长洲区、万秀区、龙圩区、藤县、岑溪市、蒙山县、苍梧县)

宁夏回族自治区

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　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。

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